Давайте пофантазируем и представим себе некую Эльвиру Н. в парике некого Игоря Н., исполняющую одну очень известную песню (все совпадения случайны).
Как же это все произошло,
Вроде бы как надо все пошло:
Было и 105, и 101,
Но тут образовались пять причин...
Первая причина - это я,
А еще - сезонность для рубля,
Третья - это Трамповы слова,
Хоть верить им бы стоило едва,
Четвертая причина - утильсбор,
Казалось бы, к чему этот позор,
А пятая причина - это вот:
Валюта подошла за прошлый год.
Примерно так Банк России обозначил пять причин укрепления рубля в текущем году в майском выпуске бюллетеня "О чем говорят тренды".
С такими объяснениями можно частично согласиться, а частично поспорить, что я далее и сделаю.
Итак, 5 причин укрепления рубля от ЦБ.
Причина №1. Жесткая ДКП
Главной причиной укрепления рубля ЦБ называет, собственно, себя, и проводимую жесткую денежно-кредитную политику.
Все уже подзабыли о том, что жесткая ДКП способствуют укреплению национальной валюты. Потому что изначально (еще в 2023 году) она не очень-то влияла на курс. А вот теперь, получается, как начала влиять...
Почему? Рост ключевой ставки привел к сильному росту ставок по вкладам. Рублевые вклады стали очень активно размещать и физлица, и юрлица. Для этого многие меняли валюту, сокращали свои валютные запасы, увеличивая предложение валюты на рынке: как наличной, так и безналичной.
Новые свободные средства тоже гораздо активнее вкладывались в рублевые инструменты, чем в валютные. Не только на вклады, но и, например, в облигации.
Кроме того, высокая ставка сильно замедлила кредитование (как минимум, физлиц), из-за чего снизился спрос на многие импортные товары, часто приобретаемые в кредит (автомобили, бытовая техника, электроника). Соответственно, и тут снизился спрос на валюту для закупок импорта.
Реалистична ли данная причина? Думаю, что частично. Потому что высокая ключевая ставка существовала, например, и во втором полугодии 2024 года, а рубль в это время сильно девальвировался. И интерес ко вкладам тогда был тоже огромный, и кредиты уже снижались.
Причина №2. Сезонность
Второй причиной укрепления рубля ЦБ называет сезонность: в 1-м квартале объем импорта традиционно снижается, а экспорт постепенно начинает расти, что меняет соотношение спроса и предложения на валюту.
Это действительно так, и я тоже об этом писал, говоря об ожиданиях укрепления рубля в первые 2 месяца. Но вот чтоб настолько...
Можно точно так же вспомнить все предыдущие первые кварталы: какое-то небольшое укрепление там часто наблюдалось, но столь сильного в последние годы не припомню. А самое главное - первый квартал уже давно закончился, тут уже скоро закончится второй, а рубль продолжает переть вверх.
Так что, с тем, чтобы эта причина оказала столь критически сильное влияние, и особенно сейчас, я не соглашусь.
Причина №3. Трампоралли
Эту причину ЦБ формулирует как "снижение российской страновой премии за риск на фоне ожиданий геополитической эскалации". То есть, имеется в виду, что иностранные инвесторы заводили сюда валюту и обменивали на рубли, пользуясь высокими ставками доходности и думая, что риски вложений в российские активы снизились, потому что Трамп.
Возможно, такие случаи и имели место, но как-либо их подтвердить нельзя. ЦБ перестал публиковать данные по валютным торгам в разрезе категорий участников, где отдельной категорией были выделены нерезиденты.
Однако в целом, по общим данным видно, что сальдо платежного баланса все эти месяцы не росло, а наоборот, сужалось: валюты в страну приходило все меньше, а уходило все больше. То есть, если подобные операции и совершались, они никак не влияли на общую картину.
Более того, следуя логике рассуждений, сейчас такие инвесторы тогда, наоборот, должны были обратно распродавать российские активы, видя, что ожидание на Трампе не сработали. И обратно выводить валюту. Но мы не видим обратного ослабления рубля.
Так что, с тем, что данный фактор оказал какое-то сильное влияние на курс рубля, я тоже не соглашусь.
Причина №4. Нормализация расчетов
ЦБ утверждает, что в 2025 году снизились сроки задержек по расчетам за экспорт: выручка стала поступать быстрее, кроме того, по этой причине происходили поступления "застрявшей" прошлогодней выручки. То есть, валюты за экспорт поступало больше.
Опять же, возможно это и так. Но при этом объемы продаж валюты экспортерами все равно были ниже, чем, например, средний показатель прошлого года или осени, согласно данным того же ЦБ.
Можно утверждать, что если бы не это, то валюты продавали бы еще меньше, но в целом ее и так продавали меньше. Какого-то сверхпредложения на рынке не было, только наоборот.
Так что, влияние данного фактора на курс тоже вряд ли было существенным. Ну просто сдвинулись сроки поступлений валюты: раньше она поступала через 1-2 месяца, сейчас, допустим, в тот же месяц, но поступает ее все равно меньше, чем в прошлом году. А запоздалые прошлогодние поступления, по всей видимости, прошли в первые месяцы, и сейчас уж точно влияния на курс не оказывают.
Причина №5. Падение авторынка
Автомобили (как легковые, так и грузовые) были одним из ключевых направлений российского импорта. И после сильного повышения утильсбора спрос на них очень резко обвалился. У автодилеров на складах затоваривание, новые они практические не закупают, что сильно снизило спрос на валюту.
Все это действительно имеет место, и определенное влияние конечно же, оказывало, но снова возвращаемся к фактам: сальдо торгового и платежного баланса все равно все это время сокращалось, а не росло!
Вот, например, тут описывал все эти данные от того же Центробанка:
Только за апрель профицит внешней торговли сократился аж на 40%. Несмотря на все вышеизложенное. Не вырос, а сократился, причем ну очень сильно. А рубль все равно укреплялся.
Выводы ЦБ
Обозначив все эти 5 причин, ЦБ делает вывод, что все они носят временный характер и скоро утратят свою силу кроме, разве что фактора №1 от самого ЦБ (жесткая ДКП). Регулятор отмечает, что важен не фактический размер ключевой ставки, а ее реальное значение с учетом ожидаемой инфляции. И сколько еще будет действовать режим жесткой ДКП - заранее утверждать в ЦБ не могут.
Среди прочих факторов, которые должны развернуть тренд на укрепление рубля в обратную сторону, Банк России называет снизившиеся цены на нефть, мол, они еще не полностью отразились в поступлениях выручки и отразятся позднее (как же так, если по его же словам в причине №4 выручка начала поступать быстрее? цены на нефть то упали еще в начале апреля).
Также там ожидают т.н. J-ффекта в части импорта. Его суть в том, что подстройка экспортных и импортных потоков к изменившемуся курсу происходит не сразу, а спустя несколько месяцев (изначально участники внешнеторговых операций считают укрепление рубля временным и особо не меняют расчетные курсы в своей деятельности). Уже во 2 и 3 кварталах ЦБ ожидает рост динамики импорта, что должно негативно повлиять на рубль.
Сказано также, что население не изменяет традициям и активно покупает валюту при укреплении рубля, влияя на спрос со своей стороны, но это влияние не столь существенное в общем объеме операций.
Конечный вывод по курсу звучит так:
Резюмируя, отметим, что за укреплением рубля стоят как устойчивые, так и временные факторы. Действие последних может ослабевать и, возможно, менять направленность действия.
Мои выводы
Все 5 причин, описанные ЦБ, имеют место и могут оказывать определенное влияние на курс. Но вряд ли они бы смогли оказать именно столь сильное влияние, даже если учитывать эффект синергии.
Особенно, подчеркиваю, потому что действие всех этих причин, даже в совокупности НЕ ПРИВЕЛО к расширению торгового и платежного баланса! Наоборот, профицит внешней торговли и внешних платежей в целом все это время СУЖАЛСЯ!
Поэтому не столь важно, что там действовало, если в целом предложение валюты планомерно уменьшалось по соотношению к спросу на нее. Что видно, подчеркну, из статистики, предоставляемой самим же Центробанком.
В моем видении, нынешний аномальный курс рубля является следствием, прежде всего, его нерыночности, чрезмерного регулирования через указ об обязательной продаже валютной выручки. Слишком длительное действие этой крайней и сильной меры привело к противоположному эффекту: если раньше власти не знали, как остановить падение рубля, теперь не получается остановить его укрепление.
Такие меры оказывают очень пагубное влияние на рынок, в чем мы теперь можем сами убедиться.
Также влияние оказало общее сильное, продолжающееся и заметно усилившееся в 2025 году ухудшение экономической ситуации. Из-за этого и экспортеры теперь вынуждены продавать почти всю свою выручку (ведь у них из-за высокой инфляции, роста налогов сильно выросли рублевые расходы), и импортеры теперь покупают меньше (ведь упал спрос на импорт из-за падения платежеспособности покупателей - юр и физлиц).
Одновременно власти используют укрепившийся рубль с целью влияния на инфляцию без повышения и удержания на высоком уровне ключевой ставки. Поэтому не мешали ему укрепляться и, возможно, даже способствовали этому укреплению (например, через регулирование курсов маркетмейкерами - госбанками, допущенными к торгам). Но это очевидно уже приносит им больше проблем, чем преимуществ.
Теперь они не знают, что делать, ведь чтобы влиять на и так сильно зарегулированный курсу, не остается других вариантов, кроме как еще сильнее ужесточать его регулирование. И если насильственное укрепление рубля народ еще воспринимает положительно (не понимая, что экономике от этого становится сильно хуже, а не лучше), то вот насильственное его ослабление, вероятно, будет воспринято очень отрицательно.
Причем в нынешней ситуации оно, скорее всего, будет заметно невооруженным глазом. Ну, например, все придет к тому, что курс будут просто назначать (как в Иране, Северной Корее и прочих "друзьях"). Это будет означать резкие скачки курса с таким же резким обесцениванием рублевых сбережений - фиксированный режим курса работает именно таким образом.
Был бы курс рыночным - "рыночек бы порешал". А вот как порешать, когда курс уже нерыночный, экономика замыкается все сильнее, валютные потоки ограничены, но хочется создать впечатление, что она все еще рыночная в части курсообразования - задача откровенно не из легких. Вот я даже не знаю, как ее решить. А ни одного намека на ослабление валютных ограничений не слышно, в том числе от самого ЦБ (который, к примеру, все еще не снял часть ограничений, введенных с марта 2022 года), наоборот, все только ужесточается.
Наблюдаем за ситуацией.
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.
Поблагодарить автора можно через донат. Кнопка доната справа под статьей, в шапке канала или по ссылке. Это не обязательно, но всегда приятно и мотивирует на фоне падения доходов от монетизации в Дзене.