Опять без сюрпризов: недельная цифра ниже и +0,1%/неделю. Похоже, у Банка России практически не остаётся вариантов 6 июня: рынок настроился на снижение ключа.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Недельная статистика по инфляции
Инфляция: +0,05% за неделю или +2,6% в пересчете на год против +0,06% за неделю или +3,2% в прошлом отчете. Рост с начала года: +3,34% в сравнении с +3,39% неделей ранее +3,39% в сравнении с +3,34% неделей ранее. Результаты по отдельным позициям:
- Овощи традицонно... А вот и нет: на 1 месте с результатом +5,2% проезд на метро. Немного отстает трамвай: 4 место и +2,2%. Очередная индексация транспортных тарифов.
- Вянут морковь и свёкла: +4,6% и +3% против +5,1% и +3,7% на прошлой неделе.
- Неожиданно подорожал смартфон: +0,92%... Покупатели ловят курсовые минимумы?
- Сдаются куры: +0,4% в сравнении с +0,9% неделей ранее.
- Потянулись вверх гостиницы, санатории и хостелы: начинается отпускной сезон. Экспортировали туристическую инфляцию в Турцию и другую заграницу раньше, теперь оставляем большую часть у себя.
- Замедляют погружение огурцы и помидоры: -4,7% и -4,3% против -9% и -5,9% на прошлой неделе. Пришла на помощь капуста: -4,3%. Минусуют бананы и лук.
- Ну и куда без яиц: все по-старому, скатываются вниз, -1,7%.
- Подросли на 0,1% бензин и дизель.
Средний рост в первой десятке: +2,1% против +1,7% на прошлой неделе. Десятка отстающих: -2% в сравнении с -2,3%. Средний рост цен по корзине без учета весов +0,05% против -0,02%.
Сократилось с 61 до 59 число дорожающих позиций. Выросло количество позиций с ростом 0,5+%: 13 против 10. Увеличилось с 4 до 6 число позиций с ростом 1+%. Сработали немного в разнобой.
Инфляция г/г по данным Минэкономразвития: +9,8% +9,7% в сравнении с +9,8% на прошлой неделе.
ТОП-5
ТОП-5 наиболее подорожавших и подешевевших за 4 недели:
Вырос разброс в тройке лидеров: +6,8-20,2% за 4 недели в сравнении с +15,4-20,1% неделей ранее. Отрываются от дна огурцы с помидорами: -21,7-29,8% против -21,4-32,2%.
Снова сократилась разница первого и последнего мест: 50% в сравнении с 52,3% на прошлой неделе. Динамика в пятерках лидеров и аутсайдеров: +11,4% и -13,1% в сравнении с +15,2% и -13,6%. Начинают охлаждаться овощи.
Инфляция за 4 недели: +0,24% или +3,2% в пересчете на год в сравнении с +0,22% или +2,9%.
Итоги
Инфляция держится 8 недель подряд в районе 0,1%/неделю. Цифра за 4 недели в пересчете на год остается ниже 4% в пересчете на год 5 неделю подряд. Не случилось майского всплеска 2024 года. Предварительная оценка мая: +0,25% в сравнении с +0,74% в мае 2024 года и +0,43% по целевой траектории. Любопытно с траекторией: пробежался скользящим окном, всё же +4% г/г для любого месяца, думал будет волатильность и цифра совпадёт только по календарному году.
Вышли на целевую траекторию, держимся под целью больше месяца, средний результат за 3 месяца без сезонной корректировки: +5,3% в пересчете на год, практически пришли к нужному уровню. Успокаивается динамика за вычетом отдельных компонент: +10% в пересчете на год без плодоовощей в сравнении с +13,6% на прошлой неделе. Подразогнались услуги с началом отпускного сезона.
Случился ажиотаж на аукционах Минфина: привлекли 213,9 млрд руб. при спросе 316,6 млрд руб. в сравнении с 171,3 млрд руб. и 204,6 млрд руб. на прошлом аукционе, покупали дороже закрытия вторника, ставили неконкурентные крупные заявки.
Тестируют мартовские максимумы ОФЗ с дюрацией... 1-5 лет и линкеры, приближаются к максимумам RGBI и длинные бумаги. Не удивлен: рынок настроен на начало цикла снижения ставок. Бодро заспешила вверх классика с дюрацией 4,7+ лет на фоне набега покупателей на аукцион, если смотреть на динамику за 1 день. Ожил длинный выпуск ОФЗ 26238: +1,4%. Торгуются ниже 15% годовых ОФЗ 26240, ОФЗ 26230 и ОФЗ 26238. Сохраняется прогиб на дюрации 3,3-5,5 лет. Торопятся за классикой линкеры, выглядит отстающим ОФЗ 52003 с учетом вмененной инфляции, но это вопрос оценок.
Мысли по ключу
Проводил эфир 4 июня, обсуждали сценарии действий Банка России 6 июня и реакцию рынка, внимательные найдут несколько неточностей:
Личный взгляд не поменялся в сравнении с прошлой публикацией: больше аргументов в пользу снижения ключа на 1-2%. Рынок готов к такому сценарию: котировки подтянулись к мартовским пикам. Консервативный ход: сохранить ставку и дать мягкий сигнал, что может немного разочаровать инвесторов.
Повторю основные аргументы в пользу снижения ключа:
- Инфляция близко подошла к целевому уровню, среднее значение за 3 месяца в пересчете на год: +5,3%. Слабая волатильность в недельной статистике. Цены нормализуются 6 месяцев подряд. Сложно интерпретировать такую ситуацию как недостаточные скорость и устойчивость замедления инфляции, про которые говорили в апрельском сигнале.
- Снижение ключа слабо отразится на жёсткости ДКУ и ДКП, если смотреть на динамику текущей инфляции: реальная ставка на уровне 15,2%, рекорд с начала 2022 года, но 10% тоже выглядит не мягко. Жёсткая ДКП не определяется абсолютным значением ключа, только сопоставлением с инфляцией => снижение ключа не всегда означает смягчение ДКП.
- Несёт риски финансовой стабильности чрезмерное переохлаждение экономики.
Боязно снижать ключ, если учитывать:
- Инфляционные ожидания.
- Индексацию тарифов ЖКХ и транспорта.
- Риски ослабления рубля.
- Геополитику.
Победили оптимисты, если смотреть апрельское резюме Банка России: сохранили ставку, смягчили сигнал. Пессимисты могут голосовать за сохранение ключа и смягчение сигнала, оптимисты готовы к снижению ставки. Посмотрим, за кем останется последнее слово в пятницу.
Не так важен ключ, как реакция рынка, тут сложнее: движение вниз – начало цикла нормализации ДКП или нет? После серии фальстартов рынок может не торопиться и двигаться поэтапно в зависимости от комментариев Банка России и макростатистики. Осталось опуститься на 0,5% по доходности кривой ОФЗ до уровней мартовского пика => допускаю, что рынок уже заложил в цены снижение ключа.
Интереснее сравнить с апрелем 2024 года, когда ключ держали на уровне 16% и была надежда на переход к циклу нормализации. Короткая часть кривой бордо сильно улетела вверх с того момента, но длинная поднялась всего на ~2%: ориентир потенциала роста длинных ОФЗ при хорошей макростатистике и последовательных действий Банка России.
Банк России может снизить ключ и взять паузу до осени, чтобы оценить влияние эффекта индексации тарифов => -2% по доходности – оптимистичный сценарий для длинных бумаг на этом горизонте. Хуже статистика – меньше движение. Регулятору придётся снова жестить, если резко развернётся динамика инфляции. Придётся внимательно следить и вовремя реагировать на новые макроданные.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
ДКУ – денежно-кредитные условия.
ДКП – денежно-кредитная политика.
Методика оценки инфляции в пересчете на год:
- Инфляция в пересчете на год рассчитывается по формуле сложного процента:
(1 + [инфляция за период]) ^ ([количество дней в году] / [количество дней в периоде]) - 1
учитывается високосный год - Инфляция г/г, годовая инфляция рассчитывается накопленным итогом по формуле сложного процента за 12 месяцев.
Пример:
инфляция г/г по итогам января 2024 года = изменение цен с 31 января 2023 года по 31 января 2024 года или(1 + инфляция за февраль 2023) x (1 + инфляция за март 2023) x ... x (1 + инфляция за январь 2024) - 1
Где смотреть статистику:
Публикации по теме: