Вот те раз. В пояснениях Минфина к бюджету на 2025-2027 годы сказано, что прогнозный дефицит бюджета на 2024 год составит 3,3 трлн рублей, потому что расходы вырастут до более 39 трлн. Как неожиданно (нет).
Изначально дефицит планировался на уровне 1,6 трлн рублей, затем в июле его подняли до 2,1 трлн, и вот теперь еще более чем на триллион рублей - до 3,3 трлн. Это значение вдвое превышает первоначальное.
О чем нам это говорит? Во-первых, что текущие показатели дефицита (за последний месяц он получился вообще маленьким, около 300 млрд) совершенно непоказательны, о чем я напоминал каждый раз при анализе текущего исполнения бюджета.
Я всегда писал, что показательным будет только декабрь, когда обрушится просто шквал расходов, и Минфин вот уже предполагает, какой.
Во-вторых, это говорит о том, что при анализе бюджета на следующие годы не нужно утверждать, что вот там дефицит будет незначительным, потому что сейчас он таковым планируется. Все еще несколько раз поменяется, как в текущем году, вот увидите.
Но сейчас я бы хотел остановиться на другом. А именно - на источнике финансирования этого дефицита. Основным источником Минфин называет займы на внутреннем рынке, то есть, ОФЗ. Причем приводятся интересные цифры: 2,5 трлн рублей дефицита будет покрыто за счет ОФЗ, а 1,3 трлн - за счет средств ФНБ. Но 2,5+1,3 = 3,8 трлн, а не 3,3. Странно, да?
В последние 2 года около 3 трлн каждый год для финансирования дефицита брали именно из средств ФНБ, что привело к его существенному сокращению: ликвидная часть упала до 4,8 трлн, чего могло хватить только на еще один такой год, уже даже ЦБ предупредил, что ликвидная часть ФНБ в следующем году может быть полностью обнулена.
И вот, Минфин, услышав такое предостережение (да он, собственно, и сам отлично видит, что происходит с его "кубышкой"), решил, что все: ФНБ больше тратить нельзя, средств там слишком мало, надо его, наоборот, наращивать. И даже запланировал такой рост в 2025 году на 1,64 трлн рублей. А в текущем году - на несущественные 39 млрд, хотя ранее предполагалась сумма в 10 раз больше - 334 млрд.
Собственно, это разумно и правильно с точки зрения Минфина. Обнуление "кубышки" означает исчерпание всех резервов, не говоря уже об имиджевом ударе: копили-копили годами, не вкладывая деньги в экономику, а теперь за 2-3 года все как вложили, только в узконаправленную и бесперспективную с экономической точки зрения сферу, и остались ни с чем.
Однако стремления - это одно, а реальность - другое.
Все дело в том, что ОФЗ, на которые так рассчитывает Минфин, в последнее время что-то совершенно не пользуются спросом. План по размещению проваливался в каждом из трех кварталов текущего года, все больше аукционов по размещению признаются несостоявшимися из-за отсутствия заявок, и это несмотря на то, что ставки по ним становятся все выше и выше (по последним выпусками - уже более 16,5% на много-много лет вперед).
Например, в 3 квартале (при самых высоких пока в текущем году ставках) Минфин выполнил план по размещению ОФЗ менее чем наполовину!
А всего за 3 квартала размещено только 60% годового плана. И это, кстати, расчет от старого плана, который был меньше: в соотношении с новым, выросшим, показатель будет еще хуже.
Получается, что более 40% от годового плана по ОФЗ Минфин должен разместить под конец года, когда ставки вырастут еще сильнее! И нужно будет предлагать такие ставки, по которым на них будет реальный спрос, иначе их никто не возьмет. В декабре, когда будет "гореть план" - процентов так 18-20, например. Там уже даже 16,5% никому не будет интересны. Ну, просто верх разумности, да?
И самое интересное, что и все последующие дефициты 2025-2027 года Минфин планирует финансировать госзаймами. А представьте, какие там будут ставки?
Уже в следующем году на обслуживание госдолга запланировано потратить 3,18 трлн рублей (это 7,7% всего бюджета!).
Чтоб вы понимали, насколько это много, могу напомнить, что когда в США аналогичная цифра перевалила за 10%, все СМИ писали, что ну вот все, теперь то американская экономика точно рухнет.
Минфин все время акцентирует внимание на соотношение госдолга или дефицита к ВВП, и оно действительно там получается небольшим. Но долг не обслуживается за счет ВВП - он обслуживается за счет расходов бюджета, и вот эта цифра 7,7% расходов будет гораздо более важной и показательной.
Более того, она, как можно было догадаться, тоже выросла, в сравнении с предыдущими планами, где на 2025 год на обслуживание долга было заложено 2,9 трлн рублей, теперь это уже 3,2 трлн (на 10% больше).
И далее будет продолжать раскручиваться следующая спираль:
Чем выше расходы бюджета - тем больше дефицит - тем больше денег нужно занимать через ОФЗ, чтобы его покрывать.
Но, одновременно, чем выше расходы бюджета - тем выше инфляция - тем выше ключевая ставка и тем дороже будут обходиться Минфину эти займы. И тем сильнее будут расти расходы на обслуживание госдолга, и "американские" 10% всех расходов бюджета на эти нужды уже не за горами.
Вот только в США долговая нагрузка на бюджет теперь начнет снижаться, потому что ставка ФРС начала снижаться, а в России - наоборот, будет только расти, потому что ставка ЦБ растет, да и она, в принципе, уже в 4 раза выше, чем в США.
Так что, полагаю, что мой прогноз по поводу того, что долговая нагрузка на бюджет в России превысит уровень США, который еще год назад вызвал шквал критики, сбудется даже раньше, чем я предполагал.
В заключение напомню, что и в 2 предыдущих года Минфин неоднократно заявлял, что основным источником финансирования дефицита будут госзаймы.
Однако реальность не совпала с желаниями, и ФНБ стремительно худел на 3 трлн уже 2 декабря подряд.
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.