Выходит с новым флоатером Росагролизинг: выпуск серии 002Р-03 на 5 млрд руб. сроком 3 года с ежемесячным купоном, который привязан к КС, бумага для квалифицированных инвесторов. Немного отчетности и оценка нового выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Росагролизинг
Компания реализует льготные программы лизинга в рамках поддержки российских сельхозпроизводителей, принадлежит на 100% Минсельхозу. Оценка доли сельхозтехники в портфеле: 96,1%. Занимает 9 место в рэнкинге Эксперт РА по объему нового бизнеса и 8 место по размеру портфеля.
Вышла свежая отчетность МСФО за 1 полугодие 2024 года. Отдельные цифры в сравнении с аналогичным периодом 2023 года:
- Процентные доходы росли медленнее в сравнении с финансовыми расходами: +51,7% против +238,4%. Результат: снизились на 18,4% чистые финансовые доходы. Выросли рыночные ставки
- Сократилась на 64,3% чистая прибыль, снизилась с 2,8% до 1,7% рентабельность капитала относительно конца 2023 года
- Активы росли меньшими темпами в сравнении с долгом: +30,5% в сравнении с +93,2%
- Увеличилась долговая нагрузка: с 0,7 в 2023 году до 1 отношение чистый долг/капитал
- Банковские кредиты занимают 60% в структуре долга, уровень ставок: 17,6-18,25% годовых. Легче с облигациями: старые бумаги выходили с фиксированными купонами 7,35-14,5% годовых. Треть заняли новые бумаги с купоном RUONIA + 1,8%. Выходит очередной выпуск с привязкой купона к КС, процентные расходы вырастут при нынешних ставках
- Сделал небольшую подборку по компаниям с близкими рейтингами и масштабами бизнеса. Без комментариев: Росагролизинг в начале пути, если смогут двигаться в рыночную сторону: институт развития, но показатели лучше в сравнении с ГТЛК
Кредитные рейтинги: ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА и AA|ru| от НРА со стабильными прогнозами.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Облигации на МосБирже: Росагролизинг
На бирже торгуются 6 выпусков на 43 млрд руб. Классические с фиксированным купоном: 4 бумаги, Росагрл1Р4 с офертой. Флоатеры: 2 выпуска с купоном RUONIA + 180 бп, Росагрл2Р1 с амортизацией с 2027 года.
Первые погашения начинаются в 2025 году: Росагрл1Р1 на 8 млрд руб. и оферта по Росагрл1Р4 на 5 млрд руб. Максимум платежей пройдет в 2026 году.
Кредитные спреды: Росагролизинг
Средний кредитный спред: 168 бп по итогам торгов 26 августа и 193 бп за 6 месяцев, на уровне группы AA-.
Добавил для сравнения эмитентов с близкими рейтингами:
- ГТЛК, AA-(RU) от АКРА, 5 место по объемам нового бизнеса и 3 место по размеру портфеля
- Европлан, ruAA от Эксперт РА, 6 место по объемам нового бизнеса и 6 место по размеру портфеля
- РЕСО-Лизинг, ruAA- от Эксперт РА, 8 место по объемам нового бизнеса и 10 место по размеру портфеля
- Балтийский лизинг, ruAA- от Эксперт РА и A+(RU) от АКРА, 7 место по объемам нового бизнеса и 9 место по размеру портфеля
Росагролизинг котируется на 156-213 бп уже по спреду в сравнении с ГТЛК, на уровне Европлана, на 53-59 бп уже РЕСО-Лизинга. Оставлю в стороне Балтийский лизинг.
Торгуются с премией 156-230 бп к КС флоатеры финансовых компаний рейтинговой группы AA-. Средняя премия: 210 бп. Выбиваются ГТЛК 1P-06 с премией 156 бп и СовкмЛ П07 с премией 187 бп. Логичнее выглядит диапазон 211-230 бп.
Собрал кривую КС-флоатеров из выпусков финансовых компаний, чтобы исключить занижение премии из-за производственных предприятий. Получается оценка купона на уровне КС + 215 бп для группы AA-.
Итоги
Откроют книгу по облигациям серии 002Р-03 на 5 млрд руб. сроком 3 года с ежемесячным купоном, который привязан к КС, 28 августа. Техническое размещение 3 сентября. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: КС + 190 бп, что меньше оценки премии 210-215 бп к КС. Классические выпуски Росагролизинга торгуются на уровне Европлана: можно сравнить с флоатером Европлн1Р7, который выходил с купоном КС + 190 бп и котируется с премией 178 бп к КС. Хотят разместиться по верхней границе рынка без существенной премии. Сложно оценить потенциал роста: выпуск для квалифицированных инвесторов, на рынке бумаги на 43 млрд руб.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
