Присоединяется к коллегам Мегафон: собирает книгу по новым флоатерам на 2,5 и 2,7 лет объемом по 10 млрд руб. с привязкой к ключевой ставке, КС. Сбор заявок 11 июня, немного цифр и оценок далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Мегафон
Мегафон – один из ТОП-4 мобильных операторов вместе с МТС, ВымпелКомом и Теле2, который входит в группу Ростелекома. Отчетность консолидирует 8 компаний. Генерируют 74,3% выручки услуги мобильной связи.
Отдельные показатели консолидированной отчетности за 2023 года в сравнении с 2022 годом, упростил расчет OIBDA и учел аренду при расчете долговой нагрузки:
- Выручка росла быстрее себестоимости: +11,4% и +7,2%. Обратная картина по среднегодовой динамики за 3 года: +10,2% против +15,6%
- Увеличились на 15,6% административные и коммерческие расходы
- Слабо росли финансовые/процентные расходы: +3,5% и +3,3% в среднем за 3 года
- Динамика чистой прибыли: +43,2% и +14,3% среднем за 3 года
- Практически не меняется амортизация за 3 года
- Держится на уровне 40-41% рентабельность OIBDA
- Снизился на 3% долг, среднегодовые темпы: -9,1%. Притормозили обязательства по аренде
- Сокращается долговая нагрузка: с 2,5 до 2,2 отношение чистого дога/OIBDA. Есть повод занять
- Удачная структура долга: составляют 73% кредиты под фиксированную ставку, но заявлен диапазон 6,99-17,75%. Доля кредитов с плавающей ставкой: 9,2% при диапазоне КС + 1,92-2,4%. Не до конца понял аббревиатуру CBKR_PREF в отчетности, поэтому поставил консервативную цифру. Ставка по облигациям: 8,9% годовых
Эмитент – мечта Банка России: старый дешевый долг, выходят дешевле новые выпуски флоатеров. Все впереди по росту процентных расходов, если задержатся надолго высокие ставки.
Кредитные рейтинги: AAA(RU) от АКРА и ruAAA от Эксперт РА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Мегафон
На бирже торгуются 2 выпуска на 30 млрд руб. Дефицитный эмитент на облигационном рынке. Мегафон2P2 без объемов, похож на выпуск для своих.
Добавляет погашение на 20 млрд руб. в 2026 год новый выпуск, двигается профиль долга после 2025 года: 20 млрд руб. в 2025 и 10 млрд руб. в 2026, 20 млрд руб. в 2026 и 10 млрд руб. в 2027.
Кредитные спреды: Мегафон
Оценка кредитного спреда: 30 бп. Мегафон2P3 – единственный выпуск с какими-то объемами, торгуется 'уже рейтинговой группы ruAAA.
Добавил для сравнения Ростелеком с рейтингами AA+(RU) от АКРА и AAA.ru от НКР, МТС с рейтингами AAA(RU) от АКРА, ruAAA от Эксперт РА и AAA.ru от НКР. Торгуется дороже Мегафон, сказывается ограниченная ликвидность.
Зоопарк по флоатерам с привязкой КС и рейтингом ruAAA: торгуются с премией 52-191 бп с учетом переоценки, выходили с купонами КС + 90-250 бп. МБЭС скорее исключение из правил. Диапазон премии 107-133 бп, если смотреть только МТС и Ростелеком. Может влиять на отношение к МТС принадлежность к группе АФК Система. Торгуются с премией 107-113 бп флоатеры Ростелекома с одним из рейтингов ниже ruAAA.
Итоги
Компания соберет заявки по 2 флоатерам с квартальными купонами 11 июня:
- Выпуск серии БО-002Р-04 сроком 2,5 года на 10 млрд руб.
- Выпуск серии БО-002Р-05 сроком 2,7 лет на 10 млрд руб.
Начальный ориентир по купону: КС + 120 бп. На уровне купона по первому флоатеру Ростелекома, Ростел1Р7R. Вышел с купоном КС + 115 бп последний Ростел1Р8R. Растет спрос на флоатеры после ужесточения сигнала Банком России: могут снизить купон на этапе сбора заявок. Второй фактор – дефицит выпусков Мегафона на рынке, что добавит уверенности эмитенту. Посмотрим, насколько жестко пройдет размещение: в стиле X5 или пожалеют инвесторов.
Получается привлекательная ставка для эмитента, если учитывать диапазон КС + 1,92-2,4% по кредитам.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
