Потерял 3,7% с начала 2024 года индекс линкеров: ОФЗ с номиналом, который индексируется по инфляции. Результат с конца 2022 года: -2,1% при накопленной инфляции 8,8%. Линкеры должны защищать от инфляции, но получается не очень до даты погашения. Ситуация выглядит логично, если вспомнить про механизм работы линкера.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать риски.
Линкеры ОФЗ на МосБирже
На МосБирже торгуются 4 выпуска линкеров или ОФЗ-ИН: 52002, 52003, 52004 и 52005.
- Начальный номинал: 1000 руб. Минимальная стоимость при погашении: 1000 руб. При долгой дефляции номинал может опуститься ниже 1000 руб., но выплатят минимальную стоимость при погашении
- Номинал индексируется ежедневно по индексу потребительских цен с лагом 3 месяца. Минфин публикует информацию по расчету на сайте
- Полугодовой купон: 2,5% годовых, рассчитывается от значения номинала на дату выплаты
- В остальном линкер – такая же облигация, которая котируется в % от номинала. Цена может быть выше или ниже 100%
Линкер дает доход на уровне инфляции + купон 2,5% годовых, если не учитывать переоценку. Результат с переоценкой окажется лучше, когда бумага торгуется ниже 100%: покупка ОФЗ 52002 по 88,87% принесет купон 2,5% годовых + 11,13% к погашению 2 февраля 2028 года, доходность к погашению составит 5,78% годовых над инфляцией по оценке МосБиржи.
Цена линкера меняется, поэтому до даты погашения результат может опережать инфляцию или отставать, что и случилось в 2023 году.
Линкеры ОФЗ: историческая динамика
Индекс ОФЗ-ИН с учетом купонов и НКД опережал инфляцию и ключ до августа 2023 года, затем обвалился и отстал даже от индекса ОФЗ-ПД, ОФЗ с фиксированным купоном.
Доходности к погашению ОФЗ-ИН выросли с 3% годовых до 5-5,8% годовых, цены упали до 82-89% от номинала.
Линкеры ОФЗ: почему меняется цена
Рассмотрю 2 сценария, чтобы объяснить логику движения цены линкера:
- Покупка ОФЗ с фиксированным купоном, ОФЗ-ПД, до погашения
- Покупка линкера с аналогичным сроком до погашения
Буду оперировать доходностью к погашению для упрощения оценок. Пусть инвестор считает, что средняя инфляция за период составит 6,3% годовых. Даст +6,1% годовых над инфляцией покупка ОФЗ-ПД с доходностью к погашению 12,4% годовых.
Доход по линкеру от индексации номинала по инфляции: 6,3% годовых. Общий доход по линкеру совпадет с результатом от ОФЗ-ПД при доходности линкера 6,1% годовых: 12,4% годовых = 6,3% годовых + 6,1% годовых.
ОФЗ-ПД принесет больше, если доходность линкера меньше 6,1% годовых: логично покупать ОФЗ-ПД и продавать линкер, снижается цена линкера.
Линкер выглядит лучше, если доходность выше 6,1% годовых: логично продавать ОФЗ-ПД и покупать линкер, растет цена линкера.
Разница доходности ОФЗ-ПД и инфляции – реальная ставка, поэтому доходность линкера отражает ожидаемую реальная ставку на сроке обращения:
[ожидаемая реальная ставка] = [доходность ОФЗ-ПД] - [ожидаемая инфляция]
[ожидаемая инфляция] = [доходность ОФЗ-ПД] - [ожидаемая реальная ставка]
Растет ожидаемая реальная ставка, падает цена линкера и наоборот. МосБиржа рассчитывает ожидаемую или вмененную инфляцию для каждого линкера.
Цена линкера ОФЗ 52002 слабо менялась с в начале лета 2023 года при росте вмененной инфляции. Продолжила расти вмененная инфляция с августа по октябрь 2023 года, цена линкера снижалась. Вернулась к уровням начала 2023 года оценка вмененной инфляции по состоянию на 22 февраля 2024 года, но линкер торгуется на 9,3% дешевле.
Это логично, если вспомнить про реальную ставку: ведет к росту доходности и снижению цены линкера увеличение ожиданий по реальной ставке. Линкер отражает среднюю реальную ставку на сроке до погашения. Данные из среднесрочного прогноза Банка России дают первое приближение и оценку динамики:
[реальная ставка] = [средняя ключевая ставка] - [средняя инфляция]
Может возникать любопытная ситуация: растут доходности ОФЗ с фиксированным купоном, не меняются ожидания по инфляции, растет реальная ставка и доходности и падают цены линкеров.
Итоги
Доход по линкеру: индексация номинала, купон и результат переоценки. Дает дополнительный доход к моменту погашения покупка линкера по цене ниже номинала.
Цена линкера до даты погашения может двигаться в широких пределах: волатильность определяет дюрация конкретного выпуска.
Доходность линкера отражает ожидания по реальной ставке на сроке до погашения. Рост реальной ставки ведет к падению цены линкера и наоборот.
Получить цифры для оценки будущей реальной ставки можно из среднесрочного прогноза Банка России: разница среднего ключа и средней инфляции. Банк России расширил разницу среднего ключа и средней инфляции: 7,5-9% в сравнении с 6,7-8% на 2024 год и 4-6% против 3-5% на 2025 год в по итогам последнего заседания, негативный сигнал для линкеров.
Ожидания рынка по уровню реальной ставки не всегда совпадают с оценками Банка России, поэтому данные среднесрочного прогноза – ориентир и вводные цифры для более точной модели. Нет повода для роста цен линкеров пока не начнут снижаться ожидания по реальной ставке.
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: