Линкеры – ОФЗ с номиналом, который индексируется по инфляции. Делал отдельную заметку про эти бумаги. Расскажу про 2 стратегии для работы с линкерами.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать риски.
Линкеры на МосБирже и их характеристики
На бирже торгуется 4 выпуска линкеров, ОФЗ-ИН. Характеристики бумаг определили приказом Минфина от 22 мая 2015 г. № 80н и отдельными документами для каждого выпуска:
- Первоначальный номинал: 1000 руб. Стоимость при погашении не может быть меньше 1000 руб. Этот пункт работает в случае длительной дефляции, когда расчетный номинал опускается ниже 1000 руб.
- Значение индексируется ежедневно по индексу потребительских цен с лагом 3 месяца: номинал ноября учитывает инфляцию августа. Минфин регулярно публикует информацию по расчету
- Полугодовой купон: 2,5% годовых, рассчитывается от значения номинала на дату выплаты
Номинал и размер купона в рублях меняются вместе с инфляцией: инвестор получает 2,5%/год, если купил бумагу по 100% от номинала. Возникает дополнительный доход, если облигации торгуются с дисконтом.
Пример:
Котировка ОФЗ 52002: 94% или 1333 руб. при номинале 1418 руб.
Инвестор получил бы 6% или 85 руб. = 1418 руб. - 1333 руб., если бы бумаги погашались 15 ноября.
Дополнительный доход над инфляцией кроме купона 2,5% годовых: 6% на сроке до февраля 2028 года или 1,5% годовых.
Доходность линкеров, инфляция и реальная ставка
МосБиржа рассчитывает доходность к погашению линкеров без учета индексации на инфляцию. Можно говорить, что это доходность над инфляцией с учетом текущей цены линкера. Цифра не учитывает налоговый эффект и предполагает реинвестирование купона под аналогичную ставку, но подойдет для оценок.
Цену определяет баланс спроса и предложения. Доходность в теории показывает средний уровень ожидаемой или вмененной реальной ставки на срок до погашения бумаги, который ожидает рынок: разницу доходности ОФЗ с фиксированным купоном с близким сроком и средней инфляции на этот период. Обратный расчет дает уровень вмененной или ожидаемой инфляции: из доходности ОФЗ вычитается доходность линкера.
Формулы:
[вмененная реальная ставка] = [доходность ОФЗ] - [вмененная инфляция]
[вмененная инфляция] = [доходность ОФЗ] - [вмененная реальная ставка]
Банк России учитывает вмененную инфляцию, когда принимает решение по ключевой ставке.
Пример:
Можно взять ОФЗ 26212, которая гасится в январе 2028 года, для линкера 52002.
Доходности ОФЗ 26212 и линкера 52002: 11,36% годовых и 4,1% годовых по итогам торгов 15 ноября. Вмененная инфляция: 7,26% годовых.
Есть 3 варианта развития ситуации:
- Ожидания по инфляции растут, доходность ОФЗ с фиксированным купоном не меняется.
Ожидания по инфляции не меняются, доходность ОФЗ с фиксированным купоном снижается.
Уменьшается вмененная реальная ставка. Падает доходность и растет цена линкера. - Ожидания по инфляции снижаются, доходность ОФЗ с фиксированным купоном не меняется.
Ожидания по инфляции не меняются, доходность ОФЗ с фиксированным купоном увеличивается.
Растет вмененная реальная ставка. Увеличивается доходность и падает цена линкера. - Меняются ожидания по инфляции и доходность ОФЗ с фиксированным купоном.
Результат зависит от изменения вмененной реальной ставки: линкер дорожает при сокращении и дешевеет при росте реальной ставки.
Стратегии для линкеров
Первый вариант: покупка линкера до погашения. Доход дают купоны и разница сумм погашения и покупки. Номинал индексируется по инфляции.
Проблема возникает, если потребуется продать бумаги до даты погашения: цена может упасть, индексация не покроет разницу с покупкой в пересчете на рубли. ОФЗ 52002 торговалась на уровне 1383 руб. в начале августа 2023 года и упала до 1333 руб. к 15 ноября без учета НКД.
Второй вариант: покупка линкера в расчете на сокращение вмененной реальной ставки. Линкер подорожает, если ожидания по инфляции будут расти быстрее, чем рыночные ставки на сроке такой бумаги.
Остается не забыть про индексацию номинала линкера: в случае дефляции рост биржевых котировок не всегда компенсирует уменьшение рублевого эквивалента.
Ориентиром по линкеру 52002 может выступить среднесрочный прогноз Банка России, если рассчитать разницу среднего ключа и инфляции за каждый год, а значения 2027 года принять равными 2026 году. Средняя реальная ставка на период 2024-2027: 3,4-4,8% годовых.
Реальная ставка или ключ над инфляцией +2-3% – нейтральный уровень Банка России при инфляции 4%, когда не надо бороться с ценами или стимулировать экономику. Это ориентир для доходности линкеров, если рынок не ожидает сюрпризов до погашения бумаг.
Банк России прогнозирует жесткий сценарий на 2024 год: +6-8% над инфляцией для стабилизации потребительских цен. Доходность линкеров может вырасти до такого уровня и бумаги подешевеют, если рынок решит, что Банку России потребуется больше времени.
Итоги
Линкер – сложный инструмент. Индексация номинала по инфляции – часть мозаики. Котировки могут падать или расти в зависимости от рыночных ставок и инфляционных ожиданий, баланса спроса и предложения.
Можно строить краткосрочную стратегию работы с линкерами на оценке таких ожиданий. Это дает преимущества и увеличивает риски, если расчет не оправдался.
Вопрос подписчикам: могут ли линкеры показывать отрицательную доходность к погашению без учета индексации номинала по инфляции, почему? Ответы пишите в комментариях.
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: