Вся представленная информация – личное мнение авторов, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Публикация рассказывает об особенностях ОФЗ с привязкой к инфляции и нюансах ценообразования. Опишу самые простые приемы. Желающие в дальнейшем смогут самостоятельно погрузиться в мир формул, теорий и оценок.
Минфин выпустил первые государственные облигации с привязкой к инфляции в июле 2015 года: ОФЗ 52001. Такие бумаги стали называть линкерами, ОФЗ-ИН. Идея состоит в выплате небольшого купона-премии и индексации номинальной стоимости облигаций по фактической инфляции. Это должно защитить инвесторов от роста потребительских цен и обеспечить понятный доход. Всего в обращении находятся четыре выпуска: ОФЗ 52001, ОФЗ 52002, ОФЗ 52003 и ОФЗ 52004. Посмотрим, как обстоят дела на практике.
Общие характеристики ОФЗ-ИН 52001-52004:
- Первоначальная номинальная стоимость – 1000 руб. Номинал индексируется согласно фактической инфляции: увеличивается с ростом потребительских цен и уменьшается, если наблюдается дефляция и потребительские цены падают. Облигации погашаются не ниже первоначальной стоимости 1000 руб.
- Купон 2,5% годовых платится каждые шесть месяцев с учетом проиндексированного номинала согласно купонному расписанию. В денежном выражении купон растет с увеличением номинала и падает при его уменьшении.
- Инфляция берется с квартальным лагом: в декабре номинал будет индексироваться по данным сентября и т.д. Это снижает риски, связанные с уточнением и пересмотром оперативных данных.
Потребуется немного теории, знакомые с рынком облигаций могут пропустить этот абзац. Стоимость облигаций на рынке по традиции указывается в процентах от номинала: цена 95% при номинале 1000 руб. = 950 руб. Такая цена называется "чистой". В даты между купонными выплатам рассчитывается НКД – накопленный купонный доход. Это сумма очередного купона, "накопившегося" к моменту расчетов по очередной сделке. Пусть по облигации номиналом 1000 руб. установлен полугодовой купон 12% годовых. Раз в шесть месяцев купонная выплата составит 1000 руб. x 12%/2 = 60 руб. Через месяц после очередной выплаты НКД составит 60 руб. x 1 мес. / 6 мес. = 10 руб. Покупатель уплачивает НКД продавцу вместе со стоимостью бумаги. Итоговая сумма сделки = "чистая цена" + НКД. При цене 95% полная стоимость составит 950 руб. + 10 руб. = 60 руб. Биржа самостоятельно производит расчет НКД и полной стоимости для торгующихся бумаг.
Номинал ОФЗ-ИН меняется каждый день согласно динамике инфляции: "чистая цена" 95% вчера и сегодня – это разные суммы. Размер НКД зависит не только от времени, которое прошло с даты выплаты очередного купона, но и от нового значения номинала.
Оценить финансовый результат несложно. При покупке и удержании бумаги до погашения:
- Доходы – купоны, которые поступили за время удержания облигации, + номинал, выплаченный при погашении.
- Расходы – полная стоимость с учетом НКД, которая была уплачена при покупке.
Продажа до погашения тоже не вызывает сложностей: к доходам добавляется получаемый НКД.
Результат 9,3% годовых получил бы инвестор от вложений в ОФЗ-ИН за период с 01.09.2015 по 01.12.2022. Инфляция за тот же период с учетом квартального лага: 5,9% годовых. Разница оказалась больше купона 2,5% годовых и связана с ростом цены облигаций с 94,8% до 99,5%. Налоги и комиссии оказывают влияние на результат, но не учитываются для простоты вычислений. Подробнее про расчет доходности см. "Расчет доходности – важный навык инвестора".
Цена ОФЗ-ИН влияет на результат инвестирования. Кажется, что ожидание роста инфляции должно повысить интерес к линкерам и привести к увеличению стоимости и наоборот. Но все немного сложнее. Инфляционные бумаги отражают ожидания по реальной ставке: разнице между рыночной доходностью и будущей инфляцией для соответствующего срока. Если доходность десятилетних ОФЗ – 10,3% годовых при ожидаемой инфляции за тот же период 7% годовых, то реальная ставка – 3,3% годовых. Эта цифра должна соответствовать доходности десятилетних линкеров. Рост ожидаемой реальной ставки ведет к падению цены ОФЗ-ИН и наоборот. Чем больше дюрация бумаги, тем сильнее реакция на такие изменения.
Стоимость линкеров может не измениться, когда рыночные ставки и ожидания по инфляции двигаются на одинаковую величину. Цена может упасть, когда ожидается рост инфляции при меньшем изменении рыночных ставок. Котировки могут вырасти, когда инфляция снижается, но ставки рынка падают быстрее.
Удержание ОФЗ-ИН до погашения позволяет не обращать внимание на колебания цен, но не обязательно окажется лучшей стратегией. Доход может оказаться небольшим, если после покупки линкера инфляция начнет быстро снижаться: останется рассчитывать только на купон 2,5% годовых.
Доходность линкеров удобно использовать для оценки инфляции: достаточно посчитать разницу с доходностью соответствующих по сроку ОФЗ. Проще всего использовать значение кривой бескупонной доходности с дюрацией, соответствующей ОФЗ-ИН:
- Доходность ОФЗ 52002 составляет 2,9% годовых при дюрации 4,8 лет на 12.12.2022. Соответствующее значение кривой бескупонной доходности – 9,2% годовых. Ожидаемая среднегодовая инфляция: 6,3% годовых = 9,2% годовых - 2,9% годовых.
Это один из простых вариантов, подход можно уточнять и усложнять. Необходимо понимать, что результат, среднегодовое значение за весь срок, не отражает поведение инфляции внутри периода. Нет никакой гарантии, что фактическое значение инфляции совпадет с оценкой. Ожидания меняются в зависимости от новых событий на рынке и в экономике.
Теперь вы можете самостоятельно анализировать рынок линкеров и результаты инвестиций, а также следить за инфляционными ожиданиями.
Общие характеристики выпусков и алгоритмы расчета показателей доступны на сайте Минфина: ссылка + ссылка.
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.
#облигации #инвестиции #инфляция #теория #ОФЗ