Выручка и EBITDA компании выросли относительно 2К23. В то же время скорректированная чистая прибыль упала, а свободный денежный поток стал отрицательным. За 9М23 компания выполнила наши прогнозы скорректированной чистой прибыли и свободного денежного потока на 2023 год соответственно лишь на 58% и 32%. Высока вероятность, что результаты по итогам года будут ниже, чем мы ожидали. Пока неясно, когда Акрон возобновит выплату дивидендов. Акции компании торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2024о на уровне 7,7, что предполагает премию 15% к среднему за 2018-2022 гг. (6,7). Мы сохраняем оценку «Продавать» акции Акрона.
Выручка и EBITDA выросли по сравнению с 2К23, но прибыль сократилась, а свободный денежный поток стал отрицательным. По сравнению с 2К23 выручка и скорректированная EBITDA выросли соответственно на 22% и 39% кв/кв. В то же время скорректированная чистая прибыль упала на 40% кв/кв из-за увеличения чистых процентных расходов и расходов по налогу на прибыль. По этим же причинам, а также в связи с ростом капиталовложений свободный денежный поток стал отрицательным: минус 7,9 млрд руб. В 1П23 этот показатель был положительным: плюс 14,2 млрд руб.
Какие факторы влияли на выручку и EBITDA. Поддержку показателям оказал рост цен на азотные удобрения на 30% кв/кв в долларовом выражении и ослабление рубля (доллар укрепился на 15%). При этом на показатели негативно повлияло падение объема продаж на 11,7% кв/кв и на 12,8% г/г (после роста на 11,7% г/г кварталом ранее) в связи со слабым спросом. Благодаря коррекционному росту цен на азотные удобрения в 3К23 по сравнению с 2К23 годовое падение выручки замедлилось с 29,1% до 14,7% в 3К23 и скорректированной EBITDA с 57,9% до 38,3%. При этом снижение скорректированной чистой прибыли ускорилось в 3К23 до 70% г/г после спада на 64% г/г кварталом ранее.
Наши прогнозы на 2023 год выглядят чрезмерно оптимистичными. По итогам 9М23 выручка, скорректированная EBITDA, скорректированная чистая прибыль, а также свободный денежный поток сократились соответственно на 34%, 51%, 64% и 75% по сравнению с показателями за 9М22, поскольку средние цены за этот период снизились в два раза. По итогам 9М23 компания выполнила наш годовой прогноз выручки на 65%, скорректированной EBITDA — на 62%, скорректированной чистой прибыли — на 58%, свободного денежного потока — на 32%. Хотя в 4К23 динамика продаж может улучшиться относительно 3К23, мы полагаем, что Акрону будет сложно выполнить наши прогнозы на 2023 год, особенно в части скорректированной чистой прибыли и свободного денежного потока.
