За годы работы в финансовом анализе я убедился: FCF — это не просто цифра в отчетности, а «пульс» компании. Он показывает, сколько реальных денег остается после всех операций, и как бизнес распоряжается этими средствами. Расскажу, как я интерпретирую FCF и какие уроки извлек на практике.
Расчет FCF: Где кроются подводные камни
Основная формула FCF = OCF - CapEx
Например, в одном из проектов для производственной компании мы обнаружили, что амортизация в OCF маскировала хронический недоинвест в оборудование. Формально FCF был положительным, но CapEx искусственно занижали, что грозило остановкой реализации проекта через пару лет.
С тех пор я всегда проверяю:
- Не «раздуты» ли изменения в оборотном капитале за счет отсрочки платежей поставщикам (это временный эффект).
- Соответствует ли CapEx стратегии. Одна IT-компания показывала красивый FCF, сократив инвестиции в R&D, но через год потеряла долю рынка.
Мой совет: Всегда смотрите на FCF в связке с CapEx. Иногда низкий FCF из-за высоких инвестиций — это не минус, а плата за будущий рост.
🔗 Мой телеграмм - тут веду свои портфели
Интерпретация: Когда цифры начинают говорить
1. Положительный FCF ≠ успех автоматически
В 2020 году анализировал розничную сеть с устойчивым FCF. Но выяснилось, что деньги шли на выкуп акций CEO, а не на модернизацию складов. Результат: через год компания проиграла конкурентам в логистике.
Вывод: Важно, куда направляется FCF. Даже при избытке денег плохие решения убивают ценность.
2. Отрицательный FCF ≠ провал
Работал со стартапом в SaaS: их FCF был отрицательным 5 лет подряд из-за агрессивного роста клиентской базы. Но мы видели, что LTV клиентов в 3x превышал CAC. Сегодня это компания с FCF margin 25%.
Правило: Если отрицательный FCF — это осознанная инвестиция в масштабируемые активы, он оправдан.
Зачем мне FCF в повседневной работе?
1. Фильтр для инвесторов
При выборе акций я избегаю компаний, где FCF хронически ниже чистой прибыли. Это сигнал: либо прибыль «бумажная», либо бизнес теряет оборотный капитал (как было с одним производителем, который наращивал запасы, но не мог их продать).
2. Переговоры с кредиторами
Помогал компании рефинансировать долг: банки смотрели не на EBITDA, а на FCF / Debt. Мы оптимизировали CapEx и сократили цикл оборотного капитала, улучшив коэффициент с 0.1x до 0.4x. Кредитная линия была одобрена.
3. Стресс-тесты
В 2022 году для логистической компании мы смоделировали FCF при разных ценах на топливо. Это помогло убедить совет директоров создать денежный резерв — и он спас бизнес при скачке цен на бензин.
Ограничения: Когда FCF врет
- Пример из практики: Компания продала часть активов, временно увеличив FCF. Инвесторы обрадовались, но это был разовый эффект. Через квартал FCF рухнул.
- Мое правило: Всегда «очищаю» FCF от разовых операций и смотрю на 5-летний прогноз.
Как я применяю FCF: Кейсы
- Для стартапов: Учу считать Burn Rate (сколько «сжигается» денег в месяц) и Runway (на сколько хватит денег при текущем FCF). Это помогло одному проекту избежать кассового разрыва.
- В M&A: При оценке цели использую Unlevered FCF — это помогает понять, сколько долга может «потянуть» бизнес после сделки.
Заключение
FCF как компас
Для меня FCF — это не просто метрика, а язык, на котором бизнес говорит: «Смотри, что я действительно могу себе позволить». Он научил меня:
- Не доверять слепо прибыли. Деньги на счете — факт, а прибыль — мнение.
- Видеть разницу между «жирным» и «здоровым» FCF. Даже большой FCF теряет ценность, если компания не реинвестирует в конкурентные преимущества.
- Задавать вопросы. Если FCF растет, а выручка падает — это не магия, а повод копать глубже (часто оказывается распродажей активов).
Совет коллегам: FCF — мощный инструмент, но требует точности и понимания контекста. Всегда дополняйте его анализом бизнес-модели и стратегии.