EV/EBITDA — один из ключевых мультипликаторов, который инвесторы и аналитики используют для сравнения компаний. Его популярность связана с тем, что он объединяет два важных аспекта: стоимость бизнеса (Enterprise Value, EV) и его операционную эффективность (EBITDA).
Что скрывается за формулами?
Совокупная стоимость компании (EV) — это не просто рыночная капитализация. Чтобы получить реальную цену, за которую бизнес мог бы быть продан, к рыночной стоимости акций добавляют долг, обязательства перед миноритариями и привилегированные акции, а затем вычитают свободные денежные средства.
EV = Рыночная капитализация + Долг + Доля меньшинства + Привилегированные акции - Денежные средства.
EBITDA, в свою очередь, отражает «сырую» операционную прибыль — прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. Это позволяет оценить, сколько денег генерирует бизнес, абстрагируясь от налоговых ставок, структуры капитала и амортизационных списаний.
Зачем это нужно?
Главная задача EV/EBITDA — помочь сравнить компании, которые на первый взгляд кажутся несопоставимыми. Например, если одна фирма финансируется через кредиты и займы, а другая — через акции, классический P/E ratio может ввести в заблуждение. EV/EBITDA же нивелирует разницу в структуре капитала, фокусируясь на операционной эффективности.
Коэффициент особенно полезен в сделках M&A (слияний и поглощений), где важно оценить, сколько придется заплатить за доступ к денежным потокам бизнеса.
Например, компания с EV $50 млрд и EBITDA $10 млрд будет иметь мультипликатор 5x. Если ее конкурент с EBITDA $8 млрд стоит $80 млрд (EV/EBITDA = 10x), это может сигнализировать о переоценке — при прочих равных условиях.
🔗 Мой телеграмм - тут веду свои портфели
Как интерпретировать цифры?
Низкий EV/EBITDA (например, 5x против среднеотраслевых 8x) часто трактуется как признак недооценки. Однако здесь важно учитывать контекст. В капиталоемких отраслях, таких как металлургия или телекоммуникации, низкие мультипликаторы — норма из-за высоких капитальных затрат (Capex), которые EBITDA не учитывает. Напротив, SaaS-компании или IT-стартапы могут торговаться с коэффициентом 20x и выше, так как инвесторы платят за будущий рост.
Сильные и слабые стороны
Основное преимущество EV/EBITDA — его «нейтральность» к долгам и налогам. Это позволяет сравнивать компании из разных стран с разными системами налогообложения. Кроме того, мультипликатор популярен в кредитном анализе: отношение долга к EBITDA показывает, сколько лет потребуется, чтобы расплатиться с обязательствами.
Но у подхода есть и недостатки. EBITDA игнорирует Capex — критичный показатель для заводов или транспортных компаний, где регулярные инвестиции необходимы.
С чем сочетать?
EV/EBITDA не стоит использовать изолированно. Например, компании с низким мультипликатором могут иметь скрытые риски: высокий долг, устаревшие активы или падающие продажи. Поэтому его дополняют такими метриками, как:
- P/E ratio — чтобы оценить, как рынок оценивает чистую прибыль;
- Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) — чтобы понять, насколько эффективно менеджмент использует ресурсы;
- Свободный денежный поток (FCF) — увидеть реальную способность генерировать деньги после всех инвестиций.
Реальный кейс: Почему EV/EBITDA не всегда прав?
Ситуация: Компания Z торгуется с EV/EBITDA 3x (очень дешево!). Но при детальном анализе выясняется:
- Высокий долг (Debt/EBITDA = 6x) → риск дефолта.
- Capex превышает EBITDA → бизнес тратит больше, чем зарабатывает.
Вывод: Низкий EV/EBITDA не всегда равен «дешевизне». Нужно смотреть на долг, Capex и рост.
Заключение
EV/EBITDA — это как универсальная линейка в мире финансов: простая, но не идеальная. Она отлично подходит для первичного отсева компаний или сравнения аналогов, но всегда требует «ручной проверки». В конечном счете, ключ к успеху — комбинация метрик, отраслевой экспертизы и понимания, какие факторы движут конкретным бизнесом.