По свежим следам отчетности Яндекса и Positive Technologies.
"Юра, прости..."
Вышел сокращенный операционный отчёт Positive Technologies за 2024 год. Все ЛОМы (лидеры общественного мнения) ждали данных за 4 квартал и говорили, мол, да, первые 3 квартала выдались плохие, но подождите, самый лучший квартал у большинства IT-шников - 4-ый, они еще удивят рынок.
- По итогам 2024 года отгрузки Positive Technologies предварительно составили 26 миллиардов рублей.
При том, что изначально ожидания находились на уровне 40-50 миллиардов рублей, а потом были снижены до 30-36 миллиардов рублей.
"Первое, конечно, это общерыночные динамика, то есть клиенты, которые планировали приобретать наши продукты, столкнулись с высокой ставкой, и расширение бюджетов было маловероятным с такой ставкой кредитования. Напомню, что сейчас IT-компании не могут кредитоваться по льготным ставкам. Ну а что говорить про другие компании, которые, конечно, не готовы привлекать дополнительные средства под 27%?
Вторая причина — перенос запуска нового флагманского продукта PT NGFW. Это продукт, который находится на стыке IT и информационной безопасности и конкурирует с международными аналогами.
Группа Позитив ожидает, что существенный объем отгрузок по этому продукту будет перенесен на 2025 год. Также в 2025-ом будет скорректирована бизнес-стратегия компании"
© Директор группы Позитив по связям с инвесторами Юрий Мариничев
Зато дополнительную эмиссию акций провели почти на 8% капитала (5,2 миллиона акций) на программу мотивации и вознаграждения "сотрудников".
Я редко в последнее время пишу в открытом доступе (в основном в закрытом Telegram-канале и теперь по закрытой подписке в Дзене), так что большинство уже наверное забыло, о чем прежде речь шла. Восстановим хронологию.
Начнем вот с этой заметки, которая вышла следом за первым публичным заявлением компании о предстоящей дополнительной эмиссии акций:
Вот тут было продолжение, касающееся и психологического аспекта (где я говорил, что люди не будут ценить то, что получили бесплатно, особенно если они не понимают, что такое акции):
Далее, было голосование по поводу дополнительной эмиссии акций, и мы (я и мои читатели) участвовали в этой истории следующим образом:
Компания тогда сказала, что не верит, что миноритарные акционеры не поддерживают решение управленцев. Хотя голосование было и они видели, что больше половины миноритариев (кто владеет приобретенными на бирже акциями) проголосовали "против".
По просьбе АВО наш доблестный ЦБ остановил дополнительную эмиссию акций. Я прочел обращение АВО к регулятору и уже тогда сказал, что они оперируют юридическими ошибками, которые компания просто исправит и заново подаст заявление в ЦБ на допку, и с юридической точки зрения - регулятор ее одобрит.
Проблема лежит не в юридической плоскости, а в этической, капиталистической, если хотите. Все эти негласные принципы, как то - никогда не размывать акционеров без особой нужды (пред-банкротного состояния) или выгоды (поглощение за счет акций других компаний с целью увеличения и роста бизнеса) - должны быть сначала осмыслены регулятором, а уже затем ложиться в основу законов, то есть юридической базы.
ЦБ же создал прецедент, позволив Позитиву и Яндексу размывать акционеров с целью вознаграждения отдельной группы лиц.
Итогом этого стала вот эта заметка:
Мне много комментариев по данной теме писали. Честно говоря, я большинство из них не читал. Мне попросту неинтересно что думают без года "инвесторы", долгосрочные инвестиции которых измеряются неделей и одним днем. Каждый, кто защищает такие недобросовестные корпоративные практики - помогает мажорам еще больше богатеть, а миноритарным акционерам становится беднее. Я же предпочитаю тратить свое время на то, чтобы сделать фондовый рынок лучше.
Проблема произошедшей допки не только в том, что она вообще была, но и в том, что данная практика должна стать постоянной.
Выпуск этой допэмиссии и возможных последующих допэмиссий предусмотрен «Политикой работы с капиталом» компании. Этот документ предусматривает, что при каждом двукратном росте капитализации компания будет проводить допэмиссию акций в размере до 15%. При этом количество выпускаемых акций по итогам года может быть меньше и исходить из потребности компании.
- Средства, вырученные от размещения допэмиссии акций, планируется направлять на реализацию программы долгосрочной мотивации сотрудников, на совершение M&A сделок, на приобретение интеллектуальной собственности, на капитальные вложения (в том числе строительство исследовательских лабораторий, новых офисов, центров обработки данных (ЦОД) и так далее).
Исключить из этого списка всего лишь первый пункт и мы получим пользу для всех акционеров. С ним - все остальное уже не имеет особого значения.
Когда ситуация развивалась, была вот такая история:
В определенный момент компания объявила, что убедили какого-то миллиардера остаться в капитале, акционером.
Я тогда писал, что "миллиардер" не значит "хороший инвестор". Видели мы уже этих миллиардеров в FixPrice.
Тем не менее, на рынок это оказало влияние. Многие мне писали, мол, миллиардер же не может ошибаться, он явно больше знает и понимает.
Я не нашел данных по первой сделке инсайдера, но вот вторая:
Во-первых, то была уже вторая сделка инсайдера по продаже акций.
Во-вторых, в обоих случаях компания не раскрыла кто именно продавал акции, ссылаясь на разрешение Правительства не раскрывать чувствительную (для миноров, видимо, ведь западных регуляторов, вводящих санкции против РФ - это не слишком-то интересует) информацию.
Ну и вишенка на торте, новые акции распределили среди "сотрудников":
И "сотрудники" решили, что компания может и хорошая, но бумага падает, так что лучше переждать в кэше, а потом дешевле откупить.
На а если серьезно - я писал, что так будет. Так много писал в статьях по ссылкам выше, что даже уже повторяться тошно и лень.
Это я еще молчу про новости в СМИ про сокращение штата сотрудников, тех самых сотрудников, которым повышали зарплату, чтобы они не ушли, и которые "главный актив компании":
Как итог, дополнительная эмиссия акций с целью обогащение малой группы лиц в обход остальных акционеров + отсутствие раскрытия важной информации + дважды завышенные прогнозы по росту бизнеса в 2024 году.
А теперь надо просто подключить фантазию. Давайте представим, что прошло еще года 3-4. Рынок кибербеза в России уперся в планку и дальше уже может расти только за счет переноса в стоимость продукции ежегодной инфляции. Допустим, спекулятивный капитал разгонит котировку еще раз на X2, компания проведет еще одну допку, например, на все 15% предусмотренные в таком случае. А может это будет X3 и 30%. Не важно.
Важно, что в один прекрасный день инвестор обнаружит, что не так уж сильно бизнес и вырос с учетом случившегося размытия, а все это время акции торговались на повышенных мультипликаторах, учитывавших бурный рост (иными словами, бизнес был переоценен по фундаментальным метрикам).
"Кот из дома..."
Добрался до отчёта всеми любимого Яндекса за 2024.
Первое, что бросается в глаза - это новый формат преподнесения инвесторам информации о результатах. Многие сейчас начали как бы "выпячивать" на передний план ту часть отчетности, что позитивна, а все неудобные и негативные моменты "задвигают" куда-нибудь подальше, до куда большинство современных новичков-инвесторов не дочитают.
Сначала нам показывают скорректированную Чистую прибыль, которая выросла на 94% год к году. Дальше долго и нудно рассказывают про любимый нынче показатель у аналитиков - Ebitda, и как всё здорово.
Но, потом непримечательная маленькая табличка. Оказывается, не скорректированная Чистая прибыль рухнула на 79% год к году.
На что же она была скорректирована?
Далее нам объясняют что и как посчитано. Первый (1) пункт в Скорректированной ЧП: расходы на вознаграждения акциями.
Далее, смотрим сколько акций было и сколько стало (ведь вознаграждение в акциях).
Вам зачем знать, сколько было акций? Чем вы вообще недовольны - Скорректированная ЧП на 94% выросла, дивиденды 80₽. Радуйтесь, миноры недоделанные.
Ну и последний слайд. Расходы на вознаграждение акциями: 81,2 миллиарда ₽.
81 миллиард рублей на премию менеджменту.
Можно было бы продолжать разбирать отчетность, рассчитывать мультипликаторы и формировать прогнозы по росту бизнеса, но... Зачем?
Яндекс сейчас в топе всех аналитиков и ЛОМ,ов. Все просто сделали вид, что ничего не произошло. Не было 80 миллиардов, списанных в пользу меньшинства.
Что такое 80 миллиардов рублей?
Капитализация НоваБев - 66 миллиардов рублей. На 80 миллиардов можно было бы целиком выкупить крупнейшего производителя и импортера в РФ.
Капитализация МТС-Банка - 50 миллиардов рублей. Еще 30 миллиардов осталось бы "на чай". По данным на декабрь 2024 года, МТС-Банк занимает 21 место в рейтинге банков России по размеру активов и 14 место по объему вкладов. По сумме выданных кредитов - 16 место.
Я мог бы долго это продолжать. Логику вы поняли.
Портфель без IT
Мне самому не доставляет удовольствия писать об этом. Более того - мне нравятся бизнесы Яндекса и Позитива и я был бы рад оставаться в них инвестором, но их уже давно нет в моих портфелях и не будет, потому что у всего российского IT теперь одна дорога - через допку и красивые речи к богатству единиц.
Arenadata, которой управляет Максим Пустовой, еще на IPO не успела выйти, а уже тогда объявила о том, что также будет проводить дополнительную эмиссию акций под программу мотивации. Сначала заработали на росте, чтобы показать хорошие результаты, выплатили себе дивиденды, затем обкэшились на IPO и хотят провести допку, чтобы увеличить у себя количество акций. Arenadata - в топе у аналитиков и ЛОМ,ов.
Ребята, аналитики и ЛОМ,ы, вы... Вы про круги Ада слышали? Вас ждут 4, 8 и 9. Наглядно:
Ну а если серьезно, то мне периодически пишут, мол, как же на таком рынке инвестировать, когда один сплошной обман?
Но ведь нет. Есть не вот чтобы очень много, но достаточно для одного инвестиционного портфеля, эмитентов, которые соблюдают добросовестную практику корпоративного управления и бизнес работает на благо и в интересах всех акционеров.
Как и писал прежде, наш фондовый рынок в конечном итоге поделиться на черное и белое, как было, например, до 2020 года и массового притока инвесторов на биржу: были хорошие эмитенты, в которых инвесторы сидели годами, и все остальные, акциями которых просто спекулировали.
Проблема, на мой взгляд, в 4 круге Ада - в жадности. Пока жадность позволяет инвестору попирать свои принципы и спорить со здравым смыслом - вся эта история будет продолжаться.
Это выбор, который должен сделать каждый инвестор - будет он голосовать "за" такие практики своим кошельком или нет. Как показывает опыт Полюса - память у нашего рынка как у рыбки. Стоило акциям замахать хвостиком к небу, как всю память просто отшибло.
Но я думаю, что на длинном горизонте времени все равно все встанет на свои места и каждый будет удостоен того, что заслужил.
Послесловие
Если вдруг я задел чувства вышеупомянутых эмитентов - исправьте свою практику корпоративного управления, я стану вашим акционером (вложу свои деньги) и публично признаю, что вы встали на истинный путь капитализма. До тех пор: все вышесказанное обосновано и доказано конкретными фактами, с которыми спорить бессмысленно. Я лишь обращаю на них внимание и трактую их объективным образом, без приукрашивания и ухода в абстрактную плоскость смыслов/ожиданий.
Еще раз подчеркну: ни в одной стране мира, ни на одном фондовом рынке мира нет такой практики, как дополнительная эмиссия акций для вознаграждения "сотрудников", потому что допка всегда ведет к размытию акционерного капитала и разрушению акционерной стоимости. Оправдывать допку ростом бизнеса, прикрываться ростом бизнеса - это просто бисер.
Всем остальным, по традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.