P/B (Price to Book) — это финансовый мультипликатор, который сравнивает рыночную стоимость компании с её балансовой стоимостью. Этот показатель популярен среди инвесторов, ориентированных на стоимостное инвестирование, но его применение требует глубокого понимания нюансов. Разберемся, как его считать, интерпретировать и когда он вводит в заблуждение.
Как рассчитывается P/B?
Формула проста, но детали имеют значение:
P/B = Рыночная цена акции / Балансовая стоимость акции
Балансовая стоимость акции = (Всего активов − Всего обязательств) / Количество акций в обращении.
Пример из российской практики:
Допустим, «эмитент» имеет активы на 10 трлн руб., долги — 6 трлн руб., а в обращении 1 млрд акций.
Балансовая стоимость акции = (10 трлн − 6 трлн) / 1 млрд = 4 000 руб.
Если рыночная цена акции — 3 200 руб., то P/B = 3 200 / 4 000 = 0.8.
О чем говорит P/B?
1. P/B < 1 — компания торгуется «дешевле» балансовой стоимости, то есть недооценена.
При это возможны скрытые риск, например долги, устаревшие или переоцененные активы.
2. P/B > 1 — премия к балансовой стоимости.
При такой ситуации могут быть недооценены например НМА (бренд «Яндекса», патенты «Русала») или переоценены ожидания роста участниками торгов (например стартапы в секторе IT, даже при отсутствии прибыли).
🔗 Мой телеграмм - тут веду свои портфели
Когда P/B полезен, а когда врет?
Сильные стороны:
- Для капиталоемких отраслей:
- Банки («Сбербанк», ВТБ), где активы — это кредиты и залоги.
- Промышленность («Газпром», «Норникель»), где стоимость заводов и ресурсов легко оценить.
- Скрининг акций: Низкий P/B помогает находить «незамеченные» рынком компании (стратегия Бенджамина Грэхема).
Слабые стороны:
- Устаревшая оценка активов:
Оборудование на балансе может быть учтено по цене покупки, а не текущей рыночной (например, станки 1990-х в машиностроении).
- Игнорирует интеллектуальный капитал:
Для «Тинькофф Банка» или «ВКонтакте» ключевые активы — технологии и пользователи, которые не отражаются в балансе.
- Долги искажают картину:
Компания с высоким кредитным плечом (например, девелоперские фирмы) может иметь низкий P/B, но быть рискованной.
Как инвестору улучшить анализ?
1. Комбинируйте с ROE (рентабельность капитала):
Низкий P/B + высокий ROE = потенциальная находка.
2. Смотрите на отрасль:
Для IT-компаний (например, «1С») P/B часто выше 5 из-за патентов, а для сетей АЗС («Лукойл») — ближе к 1.
3. Анализируйте структуру активов:
Если у компании много ликвидной недвижимости (например, «Детский мир»), её балансовая стоимость может быть занижена.
4. Учитывайте выкупы акций:
Компании вроде «Новатэка» сокращают количество акций, искусственно завышая балансовую стоимость.
Реальные кейсы на российском рынке
«Сургутнефтегаз» (префы): В 2020 г. P/B ≈ 0.3 из-за огромной денежной подушки.
«Озон»: P/B > 10, так как рынок оценивает платформу и логистику выше балансовой стоимости.
Вывод: P/B — не панацея
P/B — это инструмент, который работает только в руках подготовленного инвестора. В России, где многие компании имеют сложную структуру активов и долгов, его стоит дополнять анализом денежных потоков, долговой нагрузки и отраслевых трендов. Например, санкционные риски могут резко изменить балансовую стоимость активов, что не отразится в отчетности сразу. Используйте P/B как фильтр, но не как единственный аргумент для инвестиций.