Готовит новый выпуск МТС: облигации серии 001Р-28 объемом от 10 млрд руб. сроком 3 года с офертой через 1,3 года и фиксированным ежемесячным купоном, книга 7 февраля. Полугодовая отчетность и оценки выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: МТС
Группа МТС – один из крупнейших российских операторов мобильной и фиксированной связи, предоставляет услуги цифрового и спутникового телевидения, цифровых и медиасервисов, включает розничную сеть РТК, за финансовые услуги отвечает МТС-Банк. Остается стабильным распределение сегментов в выручке: 75% услуги связи, 14% финтех и 8% продажа товаров.
Акции компании торгуются на МосБирже, тикер MTSS. АФК Системе принадлежит 42,1% акций по данным отчетности.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 6 месяцев 2024 года в сравнении аналогичным периодом с 2023 года и рейтингового отчета Эксперт РА:
- Себестоимость растет быстрее выручки: +29,6% против +18%, опережает по среднегодовой динамике. Коммерческие и административные расходы тоже обгоняют выручку: +20,7% в рамках полугодия и почти в 1,7 раз выше в среднем за 3,5 года.
- Выросли на 69,7% финансовые расходы на фоне увеличения долга на 19,1%: занимать стало дороже. Облигации занимают 41,2% в структуре фондирования, доля флоатеров превысила 50%. Компания генерирует положительный чистый операционный поток после уплаты процентных платежей. Уменьшился с 4,1 до 3,2 коэффициент покрытия процентов, но уровень остается высоким.
- Доналоговая прибыль сократилась на 2,7%. Чистая прибыль выросла в 1,6 раз с учетом продажи дочерней компании МТС Армения.
- OIBDA выросла на 4,9%, снижается рентабельность по OIBDA LTM: 36,6% в сравнении с 38,7% в 2023 году. Не изменилась долговая нагрузка, отношение чистый долг/OIBDA LTM. Компания справляется с высокими ставками.
- Оставил без внимания отчетность РСБУ за 9 месяцев: сложно оценивать без адекватной консолидации.
Кредитные рейтинги: ruAAA от Эксперт РА, AAA(RU) от АКРА и AAA.ru от НКР со стабильными прогнозами.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Облигации на МосБирже: МТС
На бирже торгуются 19 выпусков на 284,5 млрд руб.: классические облигации с фиксированными купонами, RUONIA-флоатеры и КС-флоатеры. Можно отнести к клубным МТС 1P-11, МТС 1P-16 и МТС 1P-25: мало сделок при размещении, тихо на вторичном рынке. Похожим выглядит МТС 2P-03: размещали несколько дней, 38 сделок, пустой стакан. Размещают 2 выпуска облигаций на финуслугах: фикс с купоном 11% годовых с сентября 2023 года и КС-флоатер без премии к ставке с осени 2024 года. Оба выпуска выходили дорогими в сравнении с облигациями на бирже, продаются вяло.
Компания погасит облигации на 60 млрд руб. в 2025 году, плотный график: МТС 1P-06 на 10 млрд руб. в конце февраля, МТС 1P-24 на 20 млрд руб. в марте, МТС 1P-19 на 10 млрд руб. в начале мая, МТС 1P-10 на 15 млрд руб. в июне и МТС 1P-25 на 5 млрд руб. в декабре. Пора выходить на рынок, чтобы рефинансировать долг. Максимум погашений приходится на 2027 год: 139 млрд руб.
Кредитные спреды: МТС
Средний кредитный спред по МТС 1P-20 и МТС 1P-14 с дюрациями больше года: 277 бп на закрытии 5 февраля и 157 бп за 6 месяцев, исключил подорожавший МТС 1P-21. Значения шире спредов группы AAA, сказывается фактор АФК Системы.
Добавил для сравнения данные по облигациям:
- Дочернего МТС-Банка с рейтингами ruA от Эксперт РА, A(RU) от АКРА и A.ru от НКР.
- Ростелекома, рейтинги AA+(RU) от АКРА и AAA.ru от НКР;
- Медси из группы АФК Система, рейтинги ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА.
- АФК Системы, рейтинги ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА.
МТС торгуется близко к уровням Ростелекома, уже МТС-Банка, Медси и Системы: логично, телеком-актив генерирует около 50% выручки АФК Системы.
Итоги
Соберут заявки по выпуску серии 001Р-28 объемом от 10 млрд руб. сроком 3 года с офертой через 1,3 года и ежемесячным фиксированным купоном 7 февраля. Техническое размещение 14 февраля. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 23% годовых, что соответствует доходности к оферте 25,59% годовых, дюрации 1,1 года и спреду 670 бп к кривой ОФЗ. Солидная премия в сравнении с уровнями старых выпусков, шире рейтинговой группы AAA, старых выпусков Медси, свежих облигаций МТС-Банк04 и РостелР14R. Логичен бонус за риск АФК Системы, отчетность за полугодие не показывает неприятных сюрпризов. Вероятно, купон попытаются снизить на этапе сбора заявок.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
