Вслед за Северсталью, отчетность по МСФО за 2024 год опубликовал наш главный "цветной" производитель металлов - ГМК Норникель.
Ровно год назад я делал подробный разбор отчетности "Норки" за 2023 год - тогда результаты были умеренно-негативными. Давайте посмотрим, что изменилось.
💼Я держу в своем портфеле акции Норникеля наряду с другими металлургами. Поэтому, разумеется, я ждал выхода отчетности и внимательно ее изучил, чтобы представить вам краткую выжимку - как всегда, коротко и по делу.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
🔩О компании
🏭ГМК Норникель — крупнейший в мире производитель рафинированного никеля и палладия. Норникель также занимает 4-е место в мире по производству платины, а также производит медь, кобальт, родий, серебро, золото, иридий и другие важные для промышленности металлы.
В состав Группы входит более 85 компаний. Основные производственные мощности находятся в РФ на полуострове Таймыр, Кольском полуострове и в Забайкальском крае.
⛔В 2022 г. Великобритания и США ввели санкции против крупнейшего совладельца компании Владимира Потанина. Правда, Минфин США специально подчеркивает, что санкции не затрагивают саму ГМК, т.к. подсанкционным лицам не принадлежит контролирующий пакет акций.
📊Основные результаты по МСФО:
● Выручка: $12,5 млрд (-13% г/г)
● EBITDA: $5,2 млрд (-25,5% г/г)
● Прибыль: $1,8 млрд (-37% г/г)
● Свободный денежный поток (FCF): $335 млн (-75% г/г)
● Чистый долг/EBITDA 2024 = 1,7х (в 2023 - 1,2х)
🎯Главное из отчета Норникеля:
🔻Выручка сократилась на 13% до 12,5 млрд $ из-за снижения рыночных цен на никель и металлы платиновой группы. В 2024 г. средняя цена никеля упала на 22%, а палладия на 26%.
🔻Чистая прибыль снизилась на 37% (с 2,9 до 1,8 млрд $). Кроме падения выручки, негатива добавили также экспортные пошлины и сложности с трансграничными платежами. Рентабельность по EBITDA сократилась с 48% до 41%.
🔻Чистый долг вырос на 6% до 8,6 млрд $. Нагрузка по показателю ЧД/EBITDA увеличилась до 1,7x (по итогам 2023 г. было 1,2х). В марте и октябре компания разместила 2 выпуска облигаций объемом по 100 млрд ₽ каждый, что стало рекордом на публичном долговом рынке РФ.
💰Денежные средства на 31.12.2024 составили 1,8 млрд $ (-14% г/г). При этом в рублях они почти не изменились (снижение со 192 до 185 млрд ₽).
🔻FCF до корректировок сократился на 31% (с 2,7 до 1,9 млрд $), а скорректированный аж на 75% (до 335 млн $) вследствие уменьшения денежного потока, полученного от операционной деятельности.
💰Дивидендов не будет!
Согласно действовавшей ранее див. политике, Норникель платил акционерам не менее 30% от консолидированной EBITDA. Но с 1 января 2023 чёткой див. политики нет, а по итогам 2024 г. менеджмент рекомендовал дивиденды НЕ выплачивать, ссылаясь на низкое значение скорректированного FCF.
"В условиях сохраняющейся турбулентности сырьевых рынков и высоких геополитических рисков, абсолютным приоритетом является поддержание финансовой устойчивости компании, повышение операционной эффективности и инвестиции в рынки и продукты будущего" - фин. директор Норникеля Сергей Малышев.
🤷♂️Перевожу: денег для миноритариев нет, но вы держитесь! (с)
Последний раз Норникель выплачивал дивы в размере 9,15 ₽ на акцию (~5,3% доходности) в декабре 2023 за 9 мес. 2023.
📈Перспективы бизнеса и акций GMKN
Отчет получился негативный и оставил больше вопросов, чем ответов. Главный вопрос - если компания не делится с акционерами прибылью сейчас (при положительном FCF), то что мешает ей придумывать отговорки и дальше? Впереди большие капексы - например, инвестиции в медный завод в Китае.
Акции GMKN даже после бурного роста последних недель находятся на отметках 2018 года - как будто и не было 7 лет развития бизнеса. Мультипликаторы: P/E=11,0x, P/S=1,6x, P/BV=2,3x, EV/EBITDA=5,6x.
✅Возможные драйверы роста:
● Рост цен на металлы. Тренд на ослабление рубля никто не отменял, а по некоторым металлам уже прослеживается удорожание. В пользу Норникеля может сыграть эффект низкой базы.
● Геополитика. Результативные переговоры будут сильно помогать экспортерам, хотя бы на эмоциональном уровне.
● Увеличение FCF. В 2025 г. Норникель планирует сокращение оборотного капитала на 1 млрд $, что в свою очередь может поддержать свободный денежный поток. Потенциальный возврат к дивидендам придаст новый импульс котировкам.
⛔Риски: высокая зависимость от цен на металлы; отсутствие дивидендов за 2024 и возможно за 2025 год; циклический характер бизнеса; высокие кап. затраты для расширения мощностей.
💼Я держу акции GMKN и периодически подбираю их на коррекциях, последний раз докупал в начале декабря 2024. Моя позиция по Норникелю сейчас в символическом плюсе на 2%.
🎯Подытожу
Итак, компания нацелена на сокращение издержек, а вот на то, чтобы радовать акционеров дивидендами, она явно не нацелена. По результатам общения с инвесторами 11 февраля, прозвучали лишь неясные намёки на то, что ближайшие дивы могут быть выплачены в 2026 г. А могут и не быть.
💼Лично я уже больше 2 месяцев не увеличиваю позицию по Норникелю и по текущим ценам не планирую этого делать. На мой взгляд, в условиях отсутствия хоть каких-то надежд на выплаты, есть более интересные альтернативы.
👇Peклaмa, но полезная. А чтобы не зависеть только от рынка и дивидендов, обратите внимание на банковские вклады со ставкой 22-28% годовых! (бонус на первый вклад +5.5% к ставке).
Откройте вклад в любом банке через Финyслyги, не выходя из дома (промокод для бонуса: BONUS55).
Бонус действует при регистрации по ссылке - https://agents.finuslugi.ru/go/?erid=LjN8KPv33 (ВАЖНО: мобильное приложение скачивать НЕ нужно!)
ПАО "Московская Биржа". ИНН 7702077840, erid=LjN8KPv33
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу про инвестиции, акции, облигации и финансы в целом (если ссылка не работает, то набирайте в поиске телеграма @sid_inves).
❓А вы держите Норникель? Огорчились новостям о дивидендах? 😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
☑️Меня можно читать: Телеграм | Т-Пульс | БКС Профит | Смартлаб
#GMKN #отчетность #дивы
