Зачастили на рынок субфедеральные эмитенты: Амурская область соберет книгу 9 декабря по выпуску 24001 на 2,9 млрд руб. сроком 2 года с купоном, который привязан к КС. Немного статистики по региону и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Амурская область
Амурская область входит в состав Дальневосточного федерального округа, крупные проекты региона: строительство космодрома Восточный, развитие БАМа и Транссиба, работы на Амурском газоперерабатывающем заводе, Газпром, и Амурском газохимическом комплексе, СИБУР. Инвестиции будут снижаться по мере завершения проектов, на объемы могут повлиять высокие ставки. Через регион идут поставки газа в Китай по газопроводу Сила Сибири. Зейская ГЭС обеспечивает около 20% выработки электроэнергии Дальнего Востока, общий объем выработки амурской энергосистемы оценивают в 40%. НДФЛ и налог на прибыль генерируют основную долю налоговых и неналоговых доходов: 64%. Ограничивает развитие региона дефицит кадров: сокращается численность населения, заложили снижение с 753,1 млн в 2023 году до 727,3 млн в 2027 году.
Собрал из разных источников бюджетную статистику. Отдельные цифры за 10 месяцев 2024 года, плановые показатели и данные рейтингового отчета Эксперт РА:
- Регион удачно прошел 2023 год: планировали дефицит, получили профицит. Складывается похожая ситуация в 2024 году: профицит областного бюджета 3,1 млрд руб. по итогам 10 месяцев, помогают субсидии и трансферты. Логично желание центра заместить бюджетные кредиты коммерческими и сократить трансферты для профицитных регионов.
- Держится ниже 40% долговая нагрузка, отношение долг/ННД LTM. Остаются низкими расходы на обслуживание долга: 1,1% обслуживание долга/ННД LTM из-за высокой доли бюджетных кредитов, 78,1%. Увеличит расходы плановое сокращение доли бюджетных кредитов в 2025-2027 году.
- Любопытно, получится ли выйти на плановые расходы по итогам 2024 года или бюджет снова закроется с профицитом.
- Высокие ставки могут негативно отразиться на крупных инвестпроектах региона,
Кредитный рейтинг: ruA от Эксперт РА со стабильным прогнозом, присвоили в мае 2024 года, подтвердили в ноябре 2024 года.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Оценка выпуска: Амурская область
Регион дебютирует на облигационном рынке, выходит сразу с флоатером. Попробую оценить новый выпуск. Единственный регион с КС-флоатером – Якутия, облигации Якут-35016. Можно сравнить Якут-35016 с КС-флоатерами нефинансовых компаний с аналогичным рейтингом: ТрансКо2P1 и Славнеф2Р5. Средняя премия к КС: 253 бп. Похожая оценка получается через КС-кривую нефинансовых компаний без инфраструктуры и стройки: КС + 260 бп для группы AA-. Уровень Якутии: КС + 154 бп. Скидка за субфедеральный выпуск к рейтинговой группе: 100 бп. Единственный субфедеральный выпуск не дает построить КС-кривую, поэтому оценка получается грубой.
Оценка через КС-кривую нефинансовых компаний без инфраструктуры и стройки для группы A: КС + 440 бп. Снимаем 100 бп за субфедеральность, получаем КС + 340 бп.
Итоги
Откроют книгу по выпуску 24001 на 2,9 млрд руб. сроком 2 года с ежемесячным купоном, который привязан к КС без усреднения, 9 декабря. Техническое размещение 12 декабря. Информация по данным портала bonds.finam.ru и сайта областного Минфина.
Начальный ориентир купона пока не определили, оценка дала диапазон КС + 340-440 бп. Нижняя граница учитывает меньший уровень премии для субфедеральных выпусков. Любопытно смотрится купон по верхней границе, КС + 440 бп: остается небольшой потенциал роста, если рынок посчитает справедливым дисконт по доходности за субфедеральность. Новосибирская область собиралась выходить с флоатером чуть выше оценки через КС-кривую. Выпуск отложили, но такую логику можно предложить организаторам размещения Амурской области и говорить о купоне КС + 460-480 бп. Посмотрим на итоговое решение и результат сбора заявок.
[Обновление] Регион услышал инвесторов: поставили начальный ориентир по купону КС + 500 бп.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
