30 июня 2022 года вошло в историю российского фондового рынка как "Чёрный лебедь" голосования мажоритарного акционера ГАЗПРОМ против выплаты дивидендов. Ранее такое встречалось очень редко на собраниях акционеров публичных компаний третьего эшелона.
(пример: Донской завод радиодеталей 2015-2021 г.г., где СД рекомендовал, а акционер отменял дивиденды).
По сути Газпромовский "прецедент" открывает нам глаза посмотреть иначе на новый рынок возможностей арбитражных стратегий!
Основной инструмент этого рынка - дивидендный своп (dividend swap).
Термин совершенно не известный российскому инвестиционному сообществу до сих пор.
Вы просто ничего пока не найдёте на русском языке по этой теме.
Однако в США рынок дивидендных свопов развивается с 1990х годов.
Читаем определение из вики:
A dividend swap is an over-the-counter financial derivative contract (in particular a form of swap). It consists of a series of payments made between two parties at defined intervals over a fixed term (e.g., annually over 5 years). One party - the holder of the fixed leg - will pay its counterparty a pre-designated fixed payment at each interval. The other party - the holder of the floating leg - will pay its counterparty the total dividends that were paid out by a selected underlying, which can be a single company, a basket of companies, or all the members of an index. The payments are multiplied by a notional number of shares.
Американский рынок дивидендных свопов работает для элитных трейдеров с крупными миллионными капиталами.
Есть очень интересная статья DIVIDEND SWAPS AND DIVIDEND FUTURES от аналитиков Barclays Capital.
Там есть всё про дивидендные стратегии трейдинга, хэджирование рисков с помощью опционов, форвардные контракты и свопы на единичные акции. Но более интересная тема - долгосрочные свопы на корзину акций индекса S&P 500.
Англоговорящие читатели могут забежать вперёд и изучить тему самостоятельно. Для русскоязычных - будем переводить материалы последовательно.
Ставьте лайки и комментируйте статьи - это мотивирует на продолжение работы и помогает продвижению канала.
Так а что у нас на текущий момент?!
Теория - синтетический дивидендный своп
Благодаря фьючерсным контрактам на Мосбирже мы с вами можем составлять синтетические свопы на выплаты дивидендов по ликвидным акциям уже сегодня. И активно торговать ими.
Применим такую теоретическую модель:
Покупатель дивидендного свопа соглашается выплатить фиксированную премию продавцу в обмен на сумму всех соответствующих требованиям дивидендов в течение периода свопа в случае отмены - как это случиЛОСЬ на втором СД (Северсталь, НЛМК, ММК) или на ОСА (в ГАЗПРОМе)
Покупка свопа:
- короткая продажа (шорт) акций (или фьючерса без дивидендов)
- покупка позднего фьючерсного контракта в бэквордации
Продажа свопа:
- покупка акций (или фьючерса без дивидендов)
- продажа фьючерсного контракта в бэквордации
То есть покупатель как бы покупает "страховку" на случай отмены решений по дивидендам. А продавец обеспечивает оговоренную выплату за минусом страховой премии. Взаиморасчеты проводит МосБиржа.
Это свободная интерпретация автора. Внимательный читатель может не согласиться и назвать позицию форвардным контрактом (форвардом) или дивидендным фьючерсом ?!
Давайте это обсудим в комментариях.
Позиция дельта-нейтральна к движению базового актива. Но окончательный результат держателей контракта зависит от корпоративных действий - советов директоров или решений главных акционеров.
Ограничение: Розничный инвестор должен закрыть "своп" до дивидендной отсечки, т.к. большинство брокеров не позволяет переносить шорт через див отсечку и кроет короткую позицию принудительно в день отсечки. Можно сделать это после публикации решения ОСА.
Торговля синтетическим дивидендным свопом на акциях ГАЗПРОМ
Накануне ОСА, 29.06.2022, трейдер мог купить синтетический своп:
- шорт 100 акций GAZP
- лонг фьючерса GZU2 в бэквордации на 3500 рублей к споту.
Транзакционные затраты:
- Ставка маржинального плеча брокера на шорт. По ставке 20% годовых = 16 рублей. или 0.16 руб на акцию в день.
- Брокерские комиссии
Маленькие частные трейдеры могли бы открыть позицию утром в первые несколько минут торгов 30.06.2022, тогда затраты на шорт были бы нулевыми.
Основные затраты - на премию продавцу в случае одобрения дивидендов:
- Риск увеличение бэквордации с текущих -3500 до -4200 рублей сразу после положительного решения ОСА и стабилизация на этом уровне длительно. То есть 700 рублей или -7 руб / акцию.
Итого потенциальный убыток покупателя свопа = 7 руб 40 коп на акцию (комиссии брокера ~ 24 руб). Или 740 рублей на минимальный лот 100 акций.
Основные затраты (убыток) покупателя свопа - это и есть премия продавца свопа, которую он забирал бы себе после положительного решения ОСА.
Однако, в этот раз победил ПОКУПАТЕЛЬ и с его прибылью вы можете ознакомиться на графике:
Фьючерс "перескочил" из бэквордации -3500 в контанго +400 р.
Покупатель получает прибыль: +3,900 руб на лот (минус 40 руб комиссий)
ГО ~ 42,000 руб на лот.
Таким образом доходность составила +9% за один день!
Коэффициент P / L = 5.45
Рынок газовой "голубой фишки" очень ликвидный, за три дня 27-29 июня можно было бы зайти 100 миллионным капиталом.
Для крупных участников покупать свопы имеет смысл в дополнение к длинным долгосрочным позициям в акциях с целью хэджирования, т.к. они не могут "выскочить" из акций быстро по стоп-лоссу как мелкие физики.
То есть на отдельном счету крупный инвестор мог сформировать позицию в дополнение к своей доле в ПАО.
Тогда в случае одобрения дивидендов Крупный Инвестор остался бы в прибыли, которая равна:
52.53 (для юрлиц без налога при долгосрочном владении) - 7.16 руб = 45 руб 37 коп.
Иначе, при отмене дивидендов, держатель свопа мог получить 39 рублей синтетического дивиденда на 1 акцию GAZP. Выйти из позиции капиталист может тоже спокойно - рынок ликвидный.
По сути Государство как основной акционер запустило дополнительную волатильность в умы участников рынка срочных контрактов и теперь колебания фьючерсов будут сильнее.
Это очень хорошо!
Если статья Вам полезна - поддержите автора:
Как строить арбитражные графики в ТС QUIK читайте здесь:
Добро пожаловать в новый дивный мир рынка дивидендных свопов! ))
Аминь!
