В заметке речь пойдет о структурных облигациях специализированных финансовых обществ. Почему облигации, выпущенные СФО или СОПФами, причислены к классу структурных, трудно сказать. Но закон есть закон (ФЗ №39).
Облигации, выпущенные СФО, отличаются от любых других облигаций тем, что они обеспечены залогом. В залоге могут быть: имущество, денежные требования, возникающие из кредитных договоров, договоров займа, и много чего другое.
СФО может принять на себя право требования с российских и иностранных должников, по иностранным ценным бумагам, может принимать в качестве залога драгоценные металлы и поручительства третьих лиц в обеспечение обязательств по выпущенным облигациям.
Всё вышеперечисленное позволяет судить о такого рода облигациях, как о достаточно надёжном виде финансовых инструментов. Однако, структурные облигации СФО отнесены к инструментам с ограниченным обращением и могут продаваться только квалифицированным инвесторам. Точно такие же ограничения на обращение имеют и ипотечные облигации, не смотря на то, что выпуск ипотечных облигаций защищен залогом высоколиквидного имущества – квартирами. Как правило, банки, которые передают свои ипотечные кредиты в обеспечение ипотечным агентам, предлагают дополнительные формы увеличения надёжности залога и рейтинг надёжности ипотечных облигаций всегда не ниже рейтинга кредитоспособности самого банка, а иногда и выше. Тем не менее, купить ипотечные бумаги и структурные облигации могут только квалифицированные инвесторы.
Итак, как формируется сделка по подготовке выпуска, выпуск и размещение облигаций специализированного финансового общества (показано на примере любого банка):
1. Любое лицо (чаще всего НКО) учреждает Специализированное Финансовое Общество ( СФО, аналогSPV) Важно дополнить – лицо не находится под санкциями, соответственно и учреждаемое СФО тоже.
2. На баланс СФО передается дебиторская задолженность (ДЗ), все будущие платежи, другие залоги;
3. Выпускаются облигации, обеспечением которых являются ДЗ и будущие платежи и имущественные залоги при необходимости;
4. Облигации размещаются среди квалифицированных инвесторов. Важно отметить, что размещение возможно и на бирже. Это приветствуется;
5. Средствами, полученными от размещения облигаций, замещаются переданные задолженности перед инициаторами сделки.
Безусловно, показана весьма упрощенная, но достаточная для понимания структуры, схема. Для усиления качества облигации (защиты у рейтингового агентства высокого уровня рейтинга) облигации могут выпускаться двумя или тремя разными по правам и обязанностям, траншами. Обязательства по старшему траншу выполняются в первую очередь, и облигации старшего транша предназначены для широкого круга квалифицированных инвесторов. Облигации младшего транша гасятся в последнюю очередь, и их держит на балансе, как правило, сам банк (инициатор сделки) или его связанное предприятие. Есть ещё мезонинные транши. Но про них в следующий раз поговорим.
В показанной схеме важную роль играет Управляющая компания. Она осуществляет функции собственника СФО (таковым фактически и юридически не являясь). И ведёт бухгалтерию СФО. Следует отметить, что в данном случае, вся собственность СФО, включая залоговое имущество, учитывается на отделённых от УК счетах и по ней учет ведётся отдельный. Управляющая компания собираетс должников деньги для СФО и раздаёт их держателям облигаций.
На наш взгляд, схема очень красивая. Позволяет секъюритизировать и российскую и зарубежную дебиторскую задолженность, и перенести её в виде надёжных облигаций на рынок. Главное, что бы качество дебиторов и обеспечение были, соответственно, высокими.
Однако дефицит соответствующих специалистов в среде профессиональных участников, и недостаток информации у инвесторов, налицо. Сегодня на МосБирже обращается всего 12 выпусков облигаций СФО. А потребность, особенно во вновь открывающихся реалиях, в такого рода инструментах огромна.
