«А в военное время значение синуса может достигать четырех».
(С) Из анекдотов
Это только в математике кратчайшее расстояние между двумя точками – прямая.
В инвестициях такое прямолинейное мышление до добра не доведет.
Почему? Разве законы математики не работают в мире финансов?
Работают. Но тоньше, чем в учебнике по алгебре за пятый класс. Тут еще к математике примешивается психология, история, политика. Потом все это сдабривается здравым смыслом. И получившееся блюдо уже подается на рынок ценных бумаг – уважаемым инвесторам.
А просто применять голую математику – это дело на рынке неблагодарное.
В терминальном случае что выйдет? Совсем беда. Будешь создавать дивидендный портфель и посмотришь в прогнозы по предстоящим выплатам дивидендов.
Кто там самые большие дивиденды обещает? Знамо кто – Лензолото. Остальные и рядом с ним не стояли – 65% дивидендной доходности, это тебе не фунт изюма. Проблема только в том, что остальные 35% стоимости - это почти гарантированные потери (( Собственно, этот пример «аттракциона невиданной дивидендной щедрости» постоянные читатели канала не раз видели в статьях.
Но ведь арифметически – самые высокие дивиденды? Не так что ли? Так. А брать такие акции надо? Не надо.
Но ведь их НЕ НАДО БРАТЬ в портфель не потому, что дивиденды недостаточно высокие, и не потому, что хоть у кого-то есть дивиденды выше (куда уж выше то). А потому, что бизнес Лензолото все – кончился. И распределяют на дивиденды деньги от единственного проданного месторождения золота.
То есть что? То есть при поиске дивидендной бумаги в свой дивидендный портфель ОКАЗЫВАЕТСЯ надо следить не только за тем, сколько дивидендов тебе обещают заплатить. Но и за другими параметрами- устойчивость бизнеса, например. Перспективы роста акций и т.п. Скажете – да это же очевидно? Ну-ну … дальше в статье посмотрим, насколько это очевидно.
А пока давайте еще пример посмотрим.
Следующий пример – Центральный Телеграф. Его непомерная дивидендная щедрость носила даже не разовый характер. Аж пару лет радовал акционеров – то 38% заплатит, то 42% дивидендов. Это ли не мечта дивидендного инвестора? Ну что еще надо для того, чтобы встретить старость с дивидендной пенсией? ))
Наверное, надо, чтобы раздавал деньги от бизнеса, а не от распродажи активов – недвижимости в центре Москвы. Недвижимость кончилась – как все хорошее в этой жизни – и дивидендная сказка Центрального Телеграфа тоже кончилась. Разве нельзя было этого понять заранее? Конечно, можно было. Вот только смотреть пришлось бы не только на размер дивидендов, но и на перспективы бизнеса – откуда эти дивиденды взялись и будет ли им откуда взяться в таком размере в следующие годы.
То есть – опять простое арифметическое сравнение компаний по дивидендам не только не подсказало бы нам наилучшую инвестицию, но и могло бы очень сильно нас дезориентировать.
Но – это примеры достаточно очевидные.
А почему я с них начал?
Потому что сейчас я перейду к менее очевидным примерам и уверен – найдется немало людей, которые мне скажут «это другое» про свои рассуждения, хотя их рассуждения, приведшие их к выводам о супер-привлекательности той или иной компании, базируются главным образом на одном – на размере дивидендов, которые эта компания заплатила и/или собирается заплатить.
В этом нет ничего плохого – я сам обожаю получать дивиденды.
Однако, не стоит пытаться под свою любовь к дивидендам подводить какую-то философскую базу. Напротив, есть смысл очень четко и критически оценивать компании, выплачивающие хорошие дивиденды, иначе можно быть обманутым именно дивидендным потоком.
Что я имею ввиду под словами «быть обманутым дивидендным потоком»? Такие примеры, как Лензолото и Центел – это примеры очень очевидные. Но есть, например, Киви, у которого бизнес сжимается, как шагреневая кожа, однако, пока что прибыли хватает на достойные дивиденды – вот и представьте, как грустно будет остаться последним в этой игре в «музыкальные стулья», получая по 8-10% дивидендов в год, когда акции будут каждый год снижаться, например, на 10-20%.
А теперь, собственно, к основному примеру этой статьи.
Сейчас много вопросов в личке – почему, на мой взгляд, наши черные металлурги, с прогнозом по дивидендам за следующие 12 месяцев в районе 20%, являются менее гарантированной инвестицией, чем Газпром, с прогнозом по дивидендам в районе 15%?
Хороший вопрос, и в свете всего сказанного выше разберу его с нескольких сторон.
Но до того, как начну рассматривать Металлургов и Газпром - два дисклеймера.
1. Металлурги отличные компании. Я их и сам очень люблю и вам любить не мешаю. Собственно – я потому и сравниваю Газпром с металлургами, а не с ООО «Рога и копыта» - потому что металлурги заслуженно популярны и люди про них спрашивают.
2. Все что тут написано – личное мнение. На истину в последней инстанции не претендует и уж тем более инвестиционной рекомендацией не является ))
Ну а теперь – по пунктам.
Первое. Гарантии. Будут ли у металлургов 20% дивидендов за следующие 12 месяцев? Честно говоря – я, как ни странно, скажу, что – скорее да, чем нет. Металл не падает в цене со своих пиков так резко, как многие ожидали в прошлом году, так что, если и продолжит падение – то скорее всего неплохую прибыль заработают металлурги. 20% они раздадут дивидендами или чуть меньше – это вопрос. Но я склонен думать, что близко к тому. (как видите – по этому пункту я даже позитивен в адрес металлургов более, чем средний аналитик).
Однако – у Газпрома 15% дивидендов фактически уже гарантированы. И выступление Миллера, обещавшего выплату рекордных дивидендов, и уже заработанная выручка, и перешедшие на 2022 год спотовые цены (влияющие на долгосрочные цены в контрактах Газпрома). Все говорит за высокую дивидендную доходность в течение даже не года, а следующих двух лет. Так что тут есть некий перевес – по уровню гарантированности выплат.
Второе. Размер выплат. Явный и скрытый. То есть размер заработка компании и как он соотносится с дивидендами. Что я имею ввиду? Очень простую штуку. Металлурги раздают на дивиденды свободный денежный поток. Весь. (Если быть формалистом – «весь» раздают - только если долг компаний не слишком увеличился, но пока что – это наш кейс).
Свободный денежный поток дело лукавое, как и чистая прибыль – которую делит между акционерами Газпром – она тоже подвержена манипуляциям. Будем считать, что и металлурги, и Газпром способны манипулировать показателями примерно одинаково (нарисовать затрат и т.п.).
Примерно то на то и выйдет – основная мысль не в том, чистую прибыль делить или свободный денежный поток – основная мысль в том. Что металлурги на дивы пускают 100% свободного денежного потока, а Газпром только ПОЛОВИНУ от чистой прибыли – только 50%.
Что это значит в очень простом расчете?
Это значит, что когда вам металлурги заплатили 20 рублей дивидендов – то это и есть все «сливки» какие с предприятия сняли за отчетный период.
А когда вам Газпром заплатил 15 рублей дивидендов – это значит, что еще 15 рублей осталось в самой компании и будут на вас работать.
Да, конечно, менеджмент Газпрома не самый эффективный – и он не сможет использовать оставшиеся 15 рублей прямо супер-пупер эффективно, как Ли Якокка, например. Но все же из оставшихся у него 15 рублей менеджмент не все деньги потеряет и потратит на коррупцию – явно что-то пустит в дело и приумножит. Приумножит – на благо акционеров.
Так что может быть учитывать оставшиеся в компании 15 рублей совсем напрямую, как 15+15 и нельзя. Но и сравнивать 15 рублей дивидендов Газпрома с 20 рублями условной Северстали тоже нельзя – все-таки у Газпрома есть 15 рублей И ЕЩЕ ДЕНЬГИ, оставшиеся в компании (в принципе – столько же), а у Северстали – ТОЛЬКО 20 рублей и все.
Третье. Перспективы роста и падения курса акций. В случае с металлургами мы имеем явную картину учета множеством людей позитивных моментов, присущих металлургам. Только самый далекий от биржи человек не знает, что именно они платят самые высокие дивиденды, именно они платят их чаще всех – поквартально, и вообще какие они молодцы.
Негатив в их акциях отчасти остудил перегретость – но был учтен очень скромно – были учтены только факты и то без драматизма. Фактически введенные пошлины, фактически понизившиеся цены на сталь. Об учете перспектив падения цен на сталь, или учете перспектив миллиардных антимонопольных штрафов, или перспектив демпинга со стороны металлургов Донецка – не идет и речи.
А что же мы видим в Газпроме? Дивиденды, выплата которых предстоит летом и уже анонсирована Миллером – вообще не учтены в цене – только не говорите мне, что крупнейшая компания страны так и должна торговаться с дивидендной доходностью 15% - и это при выплате предстоящей уже через полгода.
Дивиденды за 2022 год, заработанные уже наполовину – не учтены рынком вообще ни на грош.
Перспектива войны с сопредельной страной учтена так, как будто в случае войны Европа перейдет на отопление дровами и щепой. А факты говорят – в самый разгар войны с Грузией в 2008 году покупали газ, как миленькие. И это – я хочу заметить – война с Грузией была летом – а сейчас Эль-Ниньо и Азия не оставит Европе и шанса. Будут покупать газ, да еще и так дорого, что ни в сказке сказать, ни пером описать ))
И что? Какие мы видим перспективы по курсу акций?
Мы видим, что по Газпрому шансы на рост на горизонте полтора-два года близки к ста процентам.
По металлургам – я бы сказал, что падение предполагаю с вероятностью в одну пятую. Три пятых я бы предположил – боковик. Все же инфляция очень велика и падать реальной продукции в цене некуда – бумажных денег многовато. А одна пятая таки даже за рост, почему бы и нет? ))
Но, какой рост рисуется у металлургов с этого неимоверного уровня? Ну 10%, ну, 20% к цене акций. Не так то много. (Как и падение – зеркально - на те же 10-20% за год – абсолютно распространенный прогноз по металлургам).
А Газпром в 2023 году если будет продан меньше, чем за 700 рублей – это, на секундочку, плюс 100% к сегодняшней цене – то буду считать, что «шалость не удалась» ))
Как говорится «а теперь прикинь, солдат, где Москва, а где – Багдад?» (с)
Что выглядит интереснее – взять металлургов с 20% потенциальной дивидендной доходности и маленьким шансом на маленький рост курса акций, НО при этом с такой же реальной перспективной падения?
Или все же взять Газпром, где дивиденды немного ниже – всего 15% (тоже, замечу в скобках, о-го-го какие дивиденды). НО при этом перспектива роста почти гарантирована и значительна. Вторая половина дивидендов – считай, еще 15% твоей прибыли – останется в компании работать на тебя. Цены на газ не ждут ниже уровней, по-прежнему обеспечивающих Газпрому рекорды дивидендов, а цены на акции Газпрома еще не успели эти дивиденды хоть в малой степени отыграть.
На мой взгляд – выбор очевиден.
Но – каждый сам президент своего инвест фонда. В конце концов – есть много способов стать настоящим миллионером ))
