Горизонты инвестирования

Инвесторы на рынке облигаций могут преследовать разные цели: ⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀───── • ──── Спекулятивным может считаться портфель, который инвестор собирается вскоре продать. Обычно с этой целью приобретаются длинные ОФЗ в расчете на рост их стоимости, если начнется снижение ставок. Инвестор ожидает, что реализованная доходность (HPR) его вложений за время смягчения ДКП превысит эффективную доходность к погашению (YTM). Он принимает ценовой риск, а его ожидания могут не оправдаться...

3 месяца назад

История о том, как одно маленькое упрощение привело специалистов компании “Арсагера” к ошибочным выводам.

Около года назад в поисках материалов о стратегиях на рынках облигаций я натолкнулся на образовательное видео от компании “Арсагера” — “Управление портфелем облигаций. Эффекты стратегии и тактики” Это запись двухчасового семинара, на котором большей частью обсуждались свойства портфелей с неизменной дюрацией. Поскольку я в скором времени собираюсь написать небольшую статью о таргетировании дюрации, то решил пересмотреть видео более внимательно. В самом начале семинара лектор сравнил пай...

6 месяцев назад

Особенности поведения котировок амортизируемых облигаций

В амортизируемых облигациях иногда можно наблюдать ценовые разрывы после частичного погашения номинала. Подобная “дивотсечка” недавно произошла, например, в бумагах "Ульоб35002" (ISIN. RU000A101U61). 26 июня 2024 г. они торговались по цене около 87% от номинала, а на следующий день котировки упали до 84% Для простой облигации снижение котируемой цены означает рост доходности на величину, обратно пропорциональную дюрации. Инвесторы, купившие такие бумаги на падении, могли бы извлечь дополнительный доход при условии, что будут держать их до погашения...

8 месяцев назад

Бюджетный комитет Госдумы сегодня одобрил законопроект о прогрессивной шкале НДФЛ. Ранее Правительство РФ предложило шкалу, согласно которой с 1 января 2025 г: для доходов до 2,4 миллиона рублей подоходный налог остается на уровне 13%, для доходов от 2,4 до 5 миллионов рублей в год – 15%, от 5 до 20 миллионов рублей в год – 18%, от 20 до 50 миллионов рублей в год – 20%, для годового дохода свыше 50 миллионов рублей – 22%. При этом, повышенный налог будет взиматься не со всей суммы, а только с превышения соответствующих порогов, т.е. эффективная ставка налога окажется меньше ставки для "налоговой скобки", в которую попадает полученный доход. Так, для суммы дохода в 30 млн руб. эффективная ставка окажется равной 18% Вот как будет вести себя эффективная ставка НДФЛ в зависимости от величины годового дохода (без учета доходов от ценных бумаг и банковских вкладов, а также прочих исключений):

9 месяцев назад

Линкеры. Часть I

Риск инфляции Инвестор открыл в банке срочный вклад с капитализацией процентов. В качестве альтернативы он мог бы приобрести бескупонную облигацию и удерживать ее до погашения. Его не волнуют ни ценовой риск, ни риск реинвестирования. Он точно знает размер будущего дохода. Стоит ли ему переживать еще о чем-нибудь? Вместо того чтобы сразу израсходовать деньги на текущее потребление, инвестор откладывает траты на определенный срок. Пусть X₀ и Xₜ обозначают стоимость типичного набора товаров на сегодняшний день и через t лет соответственно...

9 месяцев назад

Облигации с плавающей ставкой процента. Часть II

Процентный своп Своп (swap) — это внебиржевое соглашение между двумя сторонами об обмене будущими денежными потоками по заранее установленной формуле. Свопы впервые появились в 1980 г на основе параллельных кредитных договоров. При заключении срочного контракта о процентном свопе (interest rate swap, IRS) стороны обмениваются обязательствами по процентной ставке. В наиболее простой схеме первый контрагент (покупатель свопа) выплачивает второму (продавцу свопа) n платежей по фиксированной ставке c и получает взамен такое же их количество и в те же даты, но по плавающей ставке...

1 год назад

Облигации с плавающей ставкой процента. Часть I

Долговые контракты с изменяющейся процентной ставкой появились еще в первой половине прошлого века; в 1930-е подобные ипотечные займы существовали, например, в Великобритании и Канаде. Они практически не использовались в других странах вплоть до начала 1970-х годов, когда в США наступил период высокой инфляции, оказавшей негативное влияние на американский долговой рынок. Цены длинных бумаг значительно упали, и новые выпуски приходилось размещать под исторически высокие ставки. Тем не менее,...

1 год назад

Дюрация и риск процентных ставок. Часть I.

Дюрация, пожалуй, одно из самых неудачно интерпретируемых понятий в российском сегменте аналитики инструментов фиксированного дохода. Большинство отечественных финансовых интернет-ресурсов пытаются рассказать о ней “простыми словами” Вот наиболее часто встречающиеся определения: Дюрация облигации — это эффективный срок до погашения облигации… С помощью дюрации инвесторы и аналитики измеряют средний срок возврата инвестиций Дюрация облигации — некоторый промежуток времени, период до момента полного...

1 год назад

Непостоянство ставок: Часть III. Почему кривая доходности выглядит так, а не иначе?

В этой заключительной части мы обсудим основные драйверы, определяющие положение и форму кривой доходности, а также теории, их объясняющие. Но сначала нам понадобится понятие о форвардных ставках. Подразумеваемые форвардные ставки Допустим, компания намеревается разместить на депозите сумму, которая поступит через t лет, в течение последующих T — t лет (т.е. в момент времени T она заберет свои средства, T > t) Ее устраивает текущая конъюнктура, но она опасается неблагоприятных изменений в будущем, например, сильного снижения ставок...

1 год назад

Непостоянство ставок: Часть II. Кривая доходности

Как поведут себя будущие краткосрочные ставки на самом деле не знает никто. Можно делать прогнозы разной степени достоверности, основанные на ожиданиях по ДКП Банка России и уровням инфляции. Тем не менее рынок среднесрочных и длинных облигаций успешно существует. Чем руководствуются его участники, устанавливая цены? Какую информацию можно получить из наблюдаемых котировок? Понятие о кривой доходности Если мы графически выразим зависимость доходностей (YTM) однородных бумаг от срока погашения,...

1 год назад

Непостоянство ставок: Часть I. Детерминированные будущие ставки.

Весь наш предыдущий анализ строился на гипотезе полной взаимозаменяемости облигаций и отсутствии арбитражных возможностей. Цены согласуются так, чтобы за любой период владения все бумаги приносили одинаковую доходность. Поэтому, инвестору должно быть всё равно какие облигации покупать — короткие или длинные, с низким купоном или высоким, составлять из них причудливые портфели или просто вложить средства в банковский депозит. Так же мы решили, что котировки бумаг, обращающихся в разное время, но имеющих аналогичные параметры, не будут отличаться...

1 год назад

Портфельная теория

Мы вкратце рассмотрели бескупонные облигации и регулярные денежные потоки, а также их симбиоз — простые купонные облигации. Инвесторы, как правило, не фокусируются на каком-то одном выпуске, конкретном эмитенте, или сроке погашения. Они во всём предпочитают диверсификацию, поэтому держат много разных бумаг, в совокупности образующих портфель облигаций. В этой статье мы затронем некоторые характеристики и опишем типичные структуры портфелей, а более подробное обсуждение оставим на потом. Текущая...

1 год назад