Инна Шуралёва. Инвестирование на фондовом рынке

Величина кредитов и займов Группы, ставка по которым зависит от ключевой ставки Банка России: 258 826 млн руб. (89%) на 31.12.2025; 160 592 млн руб. (78%) на 31.12.2024 Если средняя ставка ЦБ будет ниже на 1,5%, финансовые расходы сократятся на ~3,8 млрд (если долг не наращивать). Коротко сравним с соседями по рейтингу. Где Брусника выигрывает: Где Брусника проигрывает: Брусника выдала сильные операционные результаты по итогам 2025 года (рост выручки и EBITDA, снижение долговой нагрузки). Но критическая зависимость от рефинансирования никуда не делась...

С Росстатом спорить не буду. Дефляция так дефляция. Но зафиксирую: ни рынок, ни ОФЗ на прорывные новости не реагируют: Доходность длинных ОФЗ остаётся выше ключевой ставки. Ни сама дефляция, ни ожидания снижения ставки не приводят к переоценке. Странно. Либо ждём каких-то тревожных новостей, либо рынок не верит Росстату. Но это не важно...

Для интереса посмотрю на эмитента, в которого так верит Тимофей Мартынов: Народная мудрость гласит: «продал Магнит — голова не болит». С максимумов в 8500 акции обвалились до 2500. Давайте подумаем, зачем Тимофей продолжает держать. Стоит ли подбирать на дне? Или будет еще хуже? Если вы читали в учебниках, что бизнес (особенно ритейл) впитывает в себя инфляцию, то Магнит дан нам как раз для того, чтобы опровергнуть сей тезис. Так мы узнали, что инфляция не только увеличивает выручку, но и повышает расходы (кто бы мог подумать)...

Обе компании делают деньги на интернет-рекламе, маркетплейсе и банке (разве что такси у Озона нет). И, в отличие от Яндекса, Озон продолжает стремительный рост. Помните +9% рост выручки рекламы с Поиска у Яндекса? Озон цифры отдельно по рекламе перестал раскрывать. Но она сидит в выручке от услуг (+55% г/г). Бизнес-модель работает. Озон стал стабильно прибыльным. Торгуется с премией к рынку и стоит дороже Яндекса: Премия справедлива, если верить в темпы роста, обгоняющие собственные прогнозы...

Слишком много негатива, на мой взгляд. Мы и 2 месяца назад знали и про налоги, и про рецессию, и про дефолты. Я, например, об этом постоянно пишу. Но тогда рынок был выше. Ситуация стала лучше. А оптимисты сдались, почему-то, именно сейчас. Что изменилось за эти месяцы: Цены на нефть держатся в самом выгодном для нас коридоре (не дёшево, но и не слишком дорого). Ранее объясняла: Несмотря на краткосрочный позитив, долгосрочно высокие цены на нефть — рецессия в мировой экономике (включая нашу) и разрушение спроса на все подряд...

Ранее был подробный обзор на Яндекс Напомню в двух словах: Прошел квартал. Посмотрим, как Яндекс справляется с домашним заданием. На первый взгляд, моя гипотеза о смерти Поиска подтверждается. Но есть важный нюанс. С апреля 2025 Яндекс изменил трансфертные цены. Такси, Маркет и Финтех теперь меньше платят Поиску за трафик. Реальная рекламная выручка от внешних клиентов выросла на +9% (до 115,4 млрд руб.). Менеджмент сознательно переливает маржинальность из Поиска в Городские сервисы и Финтех. Но даже без учёта корректировок Поиск чувствует себя плохо...

Интересная отчётность у Самолёта. Читаешь и сразу замечаешь творческий подход. Финансовые метрики выглядят неплохо только на первый взгляд. Если присмотреться внимательнее, тревога растёт. Но в целом отчётность вышла лучше, чем я опасалась. Дела у Эталона хуже: Из плюсов на этом всё. Даже несмотря на потерю Марьино, Самолёт показал довольно скромный убыток. Напомню, Эталон потерял 22 млрд. Стоит похвалить менеджмент за оптимизацию расходов. И пожелать им удачи на 2026 год. Если удастся удержать долг под контролем, дальше должно пойти проще...

Росстат говорит, что дела с инфляцией стали лучше. А ЦБ говорит, что хуже. Настолько хуже, что обдумывал не взять ли паузу по снижению ставки прямо на этом заседании. Зафиксируем: Данные Росстата об инфляции расходятся с оценкой ЦБ. На прогнозы можно не смотреть. Ориентир ненадёжный. ЦБ любит их пересматривать так же сильно, как грешники любят адскую смолу. Проблема в том, что рынок облигаций перестал верить в победу над инфляцией. А вот это уже плохо. Подумайте над этим: Доходность длинных ОФЗ стала выше ставки ЦБ...

Путин 15 апреля на заседании Правительства: «Экономика сокращается 2 месяца подряд, прошу подготовить предложение по возобновлению роста» Росстат: «Ни слова больше!» (2 недели нулевой инфляции) Ситуация в экономике становится настолько сложной, что ЦБ должен снижать ставку без оглядки на инфляцию. Либо он будет делать это сейчас и добровольно, либо позже принудят обстоятельства. И тут [по неслучайной воле случая] Росстат аккуратно под заседание ЦБ такие данные подходящие присылает. Ну и как в таких условиях ставку не понизить? При этом даже 12% на конец года бизнесу не хватит. Накопленный урон слишком велик...

Почему-то рынок заметил проблемы только после снижений рейтинга. Вспоминаю свой пост от 11 февраля: Забавно читать заявления Эталона, что он не нуждается в господдержке, в отличии от Самолета. Чистой воды лицемерие. Убыточный бизнес, в который прямо сейчас Мама вливает деньги через SPO «на развитие бизнеса, снижение долговой нагрузки и общекорпоративные потребности Группы» Проблемы серьёзные. И это не только убыток: Долг раздулся до состояния, когда любое промедление с его сокращением — путь к катастрофе...

На мой взгляд, акции Совкомбанка очень хорошо растут: +2,5 млрд (12,5%) новых акций. Разве это не мощнейший рост? Я понимаю, что «рост акций» мы не так себе представляли. Но, как говорится, надо точнее формулировать желания для Вселенной 🙂 Фрифлоат растёт. Пока мажоры сокращают долю, логично ожидать сохранение давления на акции: P...

Читая прошлый отчёт Сегежи, писала: «делаем ставки на дату следующего SPO. Держателям облигаций снова пора волноваться». С тех пор ситуация стала хуже. Намного хуже. Я надеюсь, вы не держите акции. Если у вас в портфеле облигации Сегежи, откройте аудиторское заключение к МСФО. Там абзац, который нужно видеть своими глазами: Данные события и условия, изложенные в Примечании 2, указывают на наличие существенной неопределенности, которая может вызвать значительные сомнения в способности Группы продолжать...