Анатолий Груб

Банк Санкт-Петербург: что ждать в 2026 году? Банк Санкт-Петербург завершил 2025 год по РСБУ, представив предварительные итоги своей деятельности. Несмотря на некоторые сложности, финансы банка выглядят очень интересно для долгосрочных инвесторов. Ниже — разбор ключевых моментов и предположений на 2026 год. Итоги 2025 года: что уже известно? Прибыль: по итогам 2025 года чистая прибыль составила 39,7 млрд рублей, снизившись на 21,9% по сравнению с 2024 годом. Рентабельность капитала: снизилась до 19,1% (против 27,4% в 2024). Прогнозы: в августе банк ожидал примерно 40 млрд рублей прибыли, несмотря на повышенные расходы, связанные с обесценением кредитного портфеля. Обстоятельства: начало 2025 года казалось, что прибыль будет сопоставимой с прошлым годом, однако из-за дефолтов крупных корпоративных заемщиков летом прогноз скорректировали. Почему случился спад и что было достигнуто? Банк Санкт-Петербург в 2022-2023гг успешно работал в благоприятных условиях, благодаря высоким комиссионным доходам и высокой доле «бесплатных» клиентских остатков в пассивах. Также значительно выросли чистые процентные доходы — результат высокого уровня плавающих ставок по корпоративным кредитам и структур в активной части портфеля. Однако такие преимущества рано или поздно приводят к ухудшению качества активов. И летом 2025 года этот сценарий реализовался — произошел рост резервов и снижение прибыли. Текущие показатели и основные тренды на 2026 год Циклическое дно по прибыли: по данным за 3 квартал 2025г, чистая прибыль находится на минимуме, но ожидается её восстановление — примерно до 3 млрд рублей в месяц. Рентабельность капитала: идет восстановление, но показатели в районе 18-20% считаются более реалистичными, чем прежние высокие значения. Структура активов Кредитный портфель: на 1 января 2026 года он достиг 938 млрд рублей (+25,8% за год). Корпоративный кредит: вырос до 736,3 млрд рублей (+26,3%). Розничный кредит: увеличился до 201,7 млрд рублей (+23,7%). Рост кредитных активов говорит о продолжении позитивной динамики: в сочетании с ожидаемым снижением ключевой ставки это должно оказать поддержку чистым процентным доходам. Расходы на обесценение активов и их влияние Второе полугодие 2025 года было пиком расходов, связанных с резким обесценением активов. В 2026 году такие расходы, вероятно, сохранятся на уровне 2025 года, несмотря на прогнозируемое снижение до нуля или их равномерное распределение в течение года. Прогноз на 2026 год: что можно ожидать? Прибыль: в диапазоне 35–40 млрд рублей. Мультипликаторы: Р/Е около 3.9x и привлекательное соотношение P/BV. Дивиденды: предполагается последняя выплату за 2 полугодие 2025 года — около 28,27 рублей на акцию, исходя из 50% payout. Долгосрочные перспективы: банк обладает высокой капитальной позицию, что дает возможность наращивать активы даже при низком ROE (18–20%). Что влияет на показатели в краткосрочной перспективе? Ключевая ставка: снижение ставки может уменьшить чистую процентную маржу, но рост активов и кредитного портфеля компенсируют этот эффект. Коэффициент ROE: удержание на уровне 18-20% выглядит более реалистичным и устойчивым, чем рекордные показатели прошлых лет. Итог: сильная позиция с хорошими перспективами Несмотря на временное снижение прибыли и корректировки маржи, Банк Санкт-Петербург остается привлекательным благодаря: высокой капитализации и запасам капитала, стабильному росту кредитного портфеля, недорогой оценке по мультипликаторам и привлекательным дивидендам. Выводы В 2025 году банк отчитался по ожиданиям — прибыль около 39,7 млрд рублей, снизившись в связи с внешними и внутренними факторами. В 2026 году прогнозируется стабильный рост прибыли в диапазоне 35–40 млрд рублей. Умеренная рентабельность капитала и потенциальное снижение маржи связаны с общими экономическими условиями и динамикой ключевой ставки. В долгосрочной перспективе БСП выглядит привлекательной инвестицией благодаря высоким запасам капитала и потенциалу для роста активов. Если вы ищете надежный банк с хорошими фундаментальными показателями и возможностью дохода — Bank Санкт-П

Инвестиционный портфель декабрь 2025. Активов на брокерском счету на сумму 1 012 555 ₽. Всё, что можно было, закинул в ИИС для того, чтобы получить налоговый вычет. +31 000 руб. - фонд недвижимости "Современный-8" Есть ещё заблокированные фонды FinEx, но из расчёта их исключаю в свете последних новостей. В акциях у меня 64% капитала (в основном дивидендные акции голубых фишек), в облигациях 36%. (По большей части облигации с постоянным купоном, но также есть замещающие облигации, т.к. я верю в будущую девальвацию рубля, и 3 золотые облигации Селигдара). Картинки прикладываю)

ЛЕНЭНЕРГО. Анализ финансовых показателей за 2025 год 1. Выручка растёт год к году на 10% 2. Рост чистой прибыли составляет, в среднем, 16% 3. Рост операционной прибыли составил 8% год к году На основе этих данных можем сделать вывод, что компания Ленэнерго относится скорее к дивидендным компаниям. В тоже время: Темп роста прибыли > Темп роста выручки > Темп роста активов что указывает на эффективное управление бизнесом. 4. Чистый долг отрицательный, это значит, что у компании значительное количество денежных запасов. Коэффициент Чистый долг/EBITDA также отрицательный, что указывает на то, что компания не является закредитованной и не имеет существенной долговой нагрузки. 5. Доля собственного капитала в активах составляет 66% что указывает нам на хорошую финансовую устойчивость компании 6. Рентабельность собственного капитала составляет 10,4%, что является нормальным значением для энергетиков 7. Показатель P/E составляет 7,1, показатель P/S 1,2 что указывает на достаточно высокую стоимость компании. 8. Дивиденды довольно таки невысокие и составляют 10%, в среднем. Факторы роста: Индексация тарифа, консолидация мелких сетей и рост процентных доходов. Индексация тарифов и влияние на 3–4-й кварталы • С 1 июля 2025 г. государство проиндексировало тарифы на электроэнергию в городе и области на 12,5%, что должно повысить выручку и прибыль в 4 квартале. Влияние: Статус системообразующей организации с 1 января, консолидация сетей; благоприятные климатические условия; рост потребления в промышленности. Потери: Снизились с 10% в Q3 2024 г. до 8,8% (минимум с 2013 г.). Каждый 1% снижения экономит ~0,3 млрд RUB. •Расчётный тариф: +12% г-к-г до 3,9 RUB/кВт·ч. •Выручка от передачи: +21% г-к-г до 30 млрд RUB. •Выручка от техприсоединения: +16% до 3 млрд RUB. •Себестоимость передачи: +12% до 21 млрд RUB (благодаря снижению потерь). •Расходы на техприсоединение: -11% до 0,3 млрд RUB. •Прибыль от передачи: +1,4 раза г-к-г до 9 млрд RUB. •Прибыль от присоединений: +21% до 2,6 млрд RUB. •Рентабельность передачи: Подросла с 26% (Q3 2024) до 30% (самая высокая среди аналогов; например, Россети Москва — всего 13%, благодаря высоким тарифам и компактной сети ЛЕНЭНЕРГО). •Долг: Без изменений на 10 млрд RUB (небольшой, дешёвый, нет нужды гасить досрочно). •Прибыль до налогов: +1,3 раза г-к-г до 12 млрд RUB. •Налог на прибыль: +1,6 раза г-к-г до 3 млрд RUB. Эффективная ставка: С 21% в Q3 2024 г. до 26%. Общие выводы Отчёт подчёркивает эффективность ЛЕНЭНЕРГО (минимальные потери за десятилетие) . Факторы роста: налоги и тарифы — сборы с промышленности и населения. Риски: Регуляторные изменения На момент написания статьи при цене P/E 7,1 выглядит достаточно дорогой компанией к покупке прямо сейчас. Может обратить внимание на ИнтерРАО?

РОСНЕФТЬ. Как там дела? 1. Катастрофическое падение прибыли и дивидендов Чистая прибыль: В 3 квартале 2025 года чистая прибыль рухнула в 5 раз (на 80%) в годовом сравнении, составив всего 3 рубля на акцию. Полугодовая прибыль: За первое полугодие 2025 года прибыль составила 23.1 руб/акция, что в 3 раза меньше, чем за аналогичный период 2024 года. Дивидендный прогноз: За 1 полугодие 2025 ожидается выплата ~11.56 руб/акция (50% от прибыли). Вклад 3 квартала в дивиденды за 2 полугодие оценивается всего в ~1.5 руб/акция. Итог за 2025 год: Если прибыль в 4 квартале останется на уровне 3 квартала, итоговая прибыль за год составит около 29 руб/акция, а дивиденды (при сохранении 50% выплат) — ~14.5 руб/акция. Доходность: При текущей цене акций (~408 руб.) ожидаемая дивидендная доходность составляет всего ~3%, что крайне низко. 2. Причины падения операционных результатов Снижение цен на нефть: Ключевой драйвер ухудшения — падение цены на российскую нефть на 22% г/г в 3 квартале (до 4.7 тыс. руб./баррель) и дальнейшее обвал на 40% г/г в декабре (до 3.8 тыс. руб.). Спад переработки: Переработка нефти на НПЗ сократилась на 12% из-за атак дронов, приведших к внеплановым простоям и ремонтам. Это создало дефицит топлива внутри страны, но не смогло компенсировать потери от экспорта. Стагнация добычи: Добыча нефти осталась на уровне прошлого года (3.7 тыс. барр./сутки), несмотря на договорённости ОПЕК+ о повышении квот. Добыча газа сократилась на 6% (до 18.9 млрд м³), возможно, из-за последствий взрыва на проекте «Роспан». 3. Динамика расходов и налогов Контроль расходов: Компании частично удалось сократить операционные расходы (-3%) и прочие налоги (-21%, в основном за счёт НДПИ), но этого было недостаточно для компенсации падения выручки (-18%). Рост амортизации: Амортизация выросла на 20%, что может быть связано с затратами на защиту активов от дронов и внеплановые ремонты. Аномальная налоговая нагрузка: Эффективная ставка налога на прибыль взлетела до 47% против стандартных ~25%. Точная причина в отчете не раскрыта, что указывает на непрозрачность отчетности. 4. Рыночная аномалия: почему акции не падают сильнее? Несмотря на обвал прибыли, акции демонстрируют устойчивость: Август: Рост на 10% (до 464 руб.) на новости о снятии санкций с проекта «Сахалин-1» и возвращении Exxon. Ноябрь: Отскок на 12% после падения (до 405 руб.) благодаря программе выкупа акций. Компания активно выкупает акции по цене (~400-444 руб.), которая более чем в 2 раза ниже балансовой стоимости капитала (868 руб/акция). С точки зрения теории финансов, это создает акционерную стоимость. Общий лимит программы выкупа до 2026 года — 102.6 млрд руб., что является мощным поддержкой для котировок. 5. Главные риски и вывод Ключевой риск: Продолжающееся падение цены на нефть в рублях, которое гарантирует слабые результаты в 4 квартале 2025 и, вероятно, в 2026 году. Непрозрачность: Компания скрывает детали финансовых расходов, структуру долга и денежной позиции, что усложняет анализ и повышает риски для инвесторов. Заключение: Фундаментальные показатели «Роснефти» резко ухудшились. Инвесторы держатся за акции лишь благодаря надежде на снятие санкций и мощной программе выкупа, которая искусственно поддерживает цену. Дальнейшая динамика котировок будет критически зависеть от этих двух факторов.