Анатолий Груб

Инвестиционный портфель декабрь 2025. Активов на брокерском счету на сумму 1 012 555 ₽. Всё, что можно было, закинул в ИИС для того, чтобы получить налоговый вычет. +31 000 руб. - фонд недвижимости "Современный-8" Есть ещё заблокированные фонды FinEx, но из расчёта их исключаю в свете последних новостей. В акциях у меня 64% капитала (в основном дивидендные акции голубых фишек), в облигациях 36%. (По большей части облигации с постоянным купоном, но также есть замещающие облигации, т.к. я верю в будущую девальвацию рубля, и 3 золотые облигации Селигдара). Картинки прикладываю)

ЛЕНЭНЕРГО. Анализ финансовых показателей за 2025 год 1. Выручка растёт год к году на 10% 2. Рост чистой прибыли составляет, в среднем, 16% 3. Рост операционной прибыли составил 8% год к году На основе этих данных можем сделать вывод, что компания Ленэнерго относится скорее к дивидендным компаниям. В тоже время: Темп роста прибыли > Темп роста выручки > Темп роста активов что указывает на эффективное управление бизнесом. 4. Чистый долг отрицательный, это значит, что у компании значительное количество денежных запасов. Коэффициент Чистый долг/EBITDA также отрицательный, что указывает на то, что компания не является закредитованной и не имеет существенной долговой нагрузки. 5. Доля собственного капитала в активах составляет 66% что указывает нам на хорошую финансовую устойчивость компании 6. Рентабельность собственного капитала составляет 10,4%, что является нормальным значением для энергетиков 7. Показатель P/E составляет 7,1, показатель P/S 1,2 что указывает на достаточно высокую стоимость компании. 8. Дивиденды довольно таки невысокие и составляют 10%, в среднем. Факторы роста: Индексация тарифа, консолидация мелких сетей и рост процентных доходов. Индексация тарифов и влияние на 3–4-й кварталы • С 1 июля 2025 г. государство проиндексировало тарифы на электроэнергию в городе и области на 12,5%, что должно повысить выручку и прибыль в 4 квартале. Влияние: Статус системообразующей организации с 1 января, консолидация сетей; благоприятные климатические условия; рост потребления в промышленности. Потери: Снизились с 10% в Q3 2024 г. до 8,8% (минимум с 2013 г.). Каждый 1% снижения экономит ~0,3 млрд RUB. •Расчётный тариф: +12% г-к-г до 3,9 RUB/кВт·ч. •Выручка от передачи: +21% г-к-г до 30 млрд RUB. •Выручка от техприсоединения: +16% до 3 млрд RUB. •Себестоимость передачи: +12% до 21 млрд RUB (благодаря снижению потерь). •Расходы на техприсоединение: -11% до 0,3 млрд RUB. •Прибыль от передачи: +1,4 раза г-к-г до 9 млрд RUB. •Прибыль от присоединений: +21% до 2,6 млрд RUB. •Рентабельность передачи: Подросла с 26% (Q3 2024) до 30% (самая высокая среди аналогов; например, Россети Москва — всего 13%, благодаря высоким тарифам и компактной сети ЛЕНЭНЕРГО). •Долг: Без изменений на 10 млрд RUB (небольшой, дешёвый, нет нужды гасить досрочно). •Прибыль до налогов: +1,3 раза г-к-г до 12 млрд RUB. •Налог на прибыль: +1,6 раза г-к-г до 3 млрд RUB. Эффективная ставка: С 21% в Q3 2024 г. до 26%. Общие выводы Отчёт подчёркивает эффективность ЛЕНЭНЕРГО (минимальные потери за десятилетие) . Факторы роста: налоги и тарифы — сборы с промышленности и населения. Риски: Регуляторные изменения На момент написания статьи при цене P/E 7,1 выглядит достаточно дорогой компанией к покупке прямо сейчас. Может обратить внимание на ИнтерРАО?

РОСНЕФТЬ. Как там дела? 1. Катастрофическое падение прибыли и дивидендов Чистая прибыль: В 3 квартале 2025 года чистая прибыль рухнула в 5 раз (на 80%) в годовом сравнении, составив всего 3 рубля на акцию. Полугодовая прибыль: За первое полугодие 2025 года прибыль составила 23.1 руб/акция, что в 3 раза меньше, чем за аналогичный период 2024 года. Дивидендный прогноз: За 1 полугодие 2025 ожидается выплата ~11.56 руб/акция (50% от прибыли). Вклад 3 квартала в дивиденды за 2 полугодие оценивается всего в ~1.5 руб/акция. Итог за 2025 год: Если прибыль в 4 квартале останется на уровне 3 квартала, итоговая прибыль за год составит около 29 руб/акция, а дивиденды (при сохранении 50% выплат) — ~14.5 руб/акция. Доходность: При текущей цене акций (~408 руб.) ожидаемая дивидендная доходность составляет всего ~3%, что крайне низко. 2. Причины падения операционных результатов Снижение цен на нефть: Ключевой драйвер ухудшения — падение цены на российскую нефть на 22% г/г в 3 квартале (до 4.7 тыс. руб./баррель) и дальнейшее обвал на 40% г/г в декабре (до 3.8 тыс. руб.). Спад переработки: Переработка нефти на НПЗ сократилась на 12% из-за атак дронов, приведших к внеплановым простоям и ремонтам. Это создало дефицит топлива внутри страны, но не смогло компенсировать потери от экспорта. Стагнация добычи: Добыча нефти осталась на уровне прошлого года (3.7 тыс. барр./сутки), несмотря на договорённости ОПЕК+ о повышении квот. Добыча газа сократилась на 6% (до 18.9 млрд м³), возможно, из-за последствий взрыва на проекте «Роспан». 3. Динамика расходов и налогов Контроль расходов: Компании частично удалось сократить операционные расходы (-3%) и прочие налоги (-21%, в основном за счёт НДПИ), но этого было недостаточно для компенсации падения выручки (-18%). Рост амортизации: Амортизация выросла на 20%, что может быть связано с затратами на защиту активов от дронов и внеплановые ремонты. Аномальная налоговая нагрузка: Эффективная ставка налога на прибыль взлетела до 47% против стандартных ~25%. Точная причина в отчете не раскрыта, что указывает на непрозрачность отчетности. 4. Рыночная аномалия: почему акции не падают сильнее? Несмотря на обвал прибыли, акции демонстрируют устойчивость: Август: Рост на 10% (до 464 руб.) на новости о снятии санкций с проекта «Сахалин-1» и возвращении Exxon. Ноябрь: Отскок на 12% после падения (до 405 руб.) благодаря программе выкупа акций. Компания активно выкупает акции по цене (~400-444 руб.), которая более чем в 2 раза ниже балансовой стоимости капитала (868 руб/акция). С точки зрения теории финансов, это создает акционерную стоимость. Общий лимит программы выкупа до 2026 года — 102.6 млрд руб., что является мощным поддержкой для котировок. 5. Главные риски и вывод Ключевой риск: Продолжающееся падение цены на нефть в рублях, которое гарантирует слабые результаты в 4 квартале 2025 и, вероятно, в 2026 году. Непрозрачность: Компания скрывает детали финансовых расходов, структуру долга и денежной позиции, что усложняет анализ и повышает риски для инвесторов. Заключение: Фундаментальные показатели «Роснефти» резко ухудшились. Инвесторы держатся за акции лишь благодаря надежде на снятие санкций и мощной программе выкупа, которая искусственно поддерживает цену. Дальнейшая динамика котировок будет критически зависеть от этих двух факторов.

ИНТЕР РАО Дивиденды и акции: ИНТЕР РАО — крупнейшая энергетическая компания и один из немногих российских дивидендных аристократов. За 2024 год дивиденды выросли на 8% до 0,3538 руб/акция, что защищает акционеров от инфляции. Однако акции упали на 30% за год. Расчётный дивиденд за 2025 год — 0,361 руб/акция (рост на 2%), что даст дивидендную доходность около 13% (выше обычных 10%). Рынок скептичен: акции стоят в 4 раза дешевле капитала. Прибыль и прогнозы: За 9 месяцев чистая прибыль выросла на 3% до 114 млрд руб (1,09 руб/акция). Если 4 квартал будет как год назад, прибыль за 2025 год — 150 млрд руб (1,44 руб/акция). Менеджмент прогнозирует рост EBITDA на 10% до 210 млрд руб, но рынок сомневается в этом (требуется +35% в 4 кв). Прибыль РСБУ головной компании низкая (14,9 млрд за 9 месяцев), что может ограничить дивиденды из-за накопленного убытка в 54 млрд руб. Операционные результаты по сегментам: Генерация: Выработка электроэнергии снизилась на 4% до 29,6 млрд кВт·ч (из-за сокращения экспорта в Молдову), но отпускные цены выросли на 13% до 3,3 руб/кВт·ч (оптовые цены в зонах +17–36% из-за снижения выработки РУСГИДРО). Сбыт: Объём реализации вырос на 6% до 52,1 млрд кВт·ч (потребители +3% до 21,3 млн). Выручка выросла на 18% до 288 млрд руб благодаря индексации надбавок (+12% до 5,5 руб/кВт·ч). Экспорт: Объём вырос на 21% до 2,5 млрд кВт·ч (главным образом в Казахстан, где цены в 1,4 раза выше). Средняя стоимость экспорта +20% до 5,7 руб/кВт·ч. После СВО потеряны высокорентабельные рынки Европы (доходность в 2,5 раза выше). Другие сегменты: Выручка инжиниринга +17% до 27 млрд, энергомашиностроения +72% до 13 млрд. Финансовые результаты: Выручка выросла на 17% до 424 млрд руб, расходы на 19% до 407 млрд (покупка энергии +23%, персонал +23%, передача +17%, топливо +4% несмотря на индексацию цен на газ и уголь). Операционная прибыль +10% до 24 млрд руб (0,23 руб/акция), благодаря доходам от штрафов/пеней (+3,5 раза до 7 млрд). Финансовые доходы улучшились до 17,4 млрд (ставки ЦБ снизились с 20% до 16,5%). Прибыль до налогов +8% до 42 млрд, налог +50% до 11 млрд (ставка 27%), чистая прибыль -2% до 31 млрд руб (0,30 руб/акция). Денежный поток и инвестиции: Капзатраты +30% до 33 млрд руб в 3 кв (операционный поток всего 4 млрд). Свободный поток отрицательный (-21 млрд руб/акция) третий квартал подряд, кубышка сократилась на 21 млрд до 452 млрд, долг вырос на 4 млрд до 20 млрд. Прогноз капзатрат на 2025 — 315 млрд (214 млрд в 4 кв), что может привести к оттоку 140 млрд и снижению % доходов на 6 млрд/кв. Инвестиции: модернизация 29 блоков (9,5 ГВт до 2027) и строительство Новоленской ТЭС (550 МВт до 2028, ~100 млрд в 2025). Риски и заключение: Рынок боится обесценения активов (например, Молдавской ГРЭС), роста амортизации и расходов, что может снизить прибыль и дивиденды. Акции могут стать ещё дешевле из-за неэффективности рынка. Компания превращается в "огромный сбыт" благодаря индексации, но экспорт ограничен, а инвестиции давят на финансы.