Bitkogan

Nvidia прошла пик? Что рынок не хочет замечать? Nvidia остается ключевой компанией для американского фондового рынка и главным символом AI-бума. Но к 2026 году у меня все больше складывается ощущение, что этот символ становится хрупким. ▪️С финансами у компании все отлично. Выручка растет более чем на 60% год к году. Проблема в другом: при P/E выше 48 рынок требует от Nvidia почти невозможного — удерживать сверхприбыльность много лет подряд, без права на ошибку. В такой конфигурации даже небольшие коррекции выглядят болезненно. Еще недавно обсуждали капитализацию в $5 трлн, а сегодня она уже ближе к $4,6 трлн. ➡️Первые тревожные сигналы уже видны. Маржа начала снижаться, несмотря на рост продаж. И это неудивительно. Google и Amazon все активнее уходят в собственные ускорители. Им не нужно обгонять Nvidia, хватит быть «достаточно хорошими», чтобы перестать переплачивать за GPU от «зеленых». ✔️Отдельно я бы выделил AMD. Их ускорители выглядят особенно уверенно в инференсе — сегменте, который со временем может оказаться не менее важным, чем обучение моделей. Более низкая цена, энергоэффективность и доступность делают компанию AMD реальной альтернативой Nvidia, а не просто «вторым номером». При этом весь рынок упирается в дефицит HBM-памяти. Да, он поддерживает высокие цены, но одновременно становится узким горлышком: потребность растет, а «железа» физически не хватает, что усиливает цикличность и риск остановки роста. Поэтому лично я смотрю на Nvidia осторожно. Если выбирать экспозицию на ИИ, то мне куда ближе TSMC — даже если AI-пузырь сдуется, спрос на потребительское железо и чипы никуда не денется. ▪️И главный вопрос остается открытым. За три года AI-бума мы получили горы чат-ботов, поток дегенеративного ИИ-контента и резкий рост цен на железо. А реальных, массовых прорывов, вроде доступных гуманоидных роботов, все еще нет. При этом дата-центры сжигают все больше ресурсов — электроэнергии и воды — и я совсем не удивлюсь, если следующий виток «эко-протестов» будет уже не против автомобилей, а против бигтехов и их ЦОДов.

Рынок облигаций в 2026 году: есть высокая вероятность, что нас ждет вторая серия! Облигации, в отличие от акций, начинают год ростом. И я полагаю, что он может продолжиться. 2025 год принес нам вполне достойный результат — более 30% в стратегии «РФ. Российские облигации». Если честно, вполне ожидаемо. Мы еще год назад четко сказали: облигации в 2025 отдадут вам свой долг за 2024, когда цены потихоньку снижались, но за счет купонов удавалось получить либо минимальную доходность, либо даже отрицательную. Вполне понятно — в 2024 году ставка росла. ▪️Отлично помню эту ситуацию. Только ленивый мне тогда не говорил: «Зачем нужны ваши облигации? Депозит дал, к примеру, 20%, а ваши хваленые бумаги — ноль. Ухожу в депозит». Уговаривал. Объяснял: «Потерпите». Кто-то все-таки ушел и просидел 2025 год в депозите. Ну и сейчас, естественно, происходит обратное движение. И теперь знаете, какой разговор уже идет? Депозит предлагают — 15%. Ваши облигации УЖЕ выросли. Не поздно ли заходить? Мы уже обожглись в 2024. Не получится ли так, что сейчас снова уйдем с депозита и снова вложимся в УЖЕ выросшие бумаги и… опять хлебнем лиха? И ведь правда: ряд бумаг за счет роста цены и купонов дали даже не 30%, а все 35-40% за 2025 год. Не поздно ли? ❗️Нет. Не поздно. ➡️ Новый год может также стать очень успешным. 20% прибыли — это вполне реальный сценарий. А возможно, и 25-30%. И опять же. По ряду бумаг рост может быть и более 30%. При удачных раскладах. Почему? Да потому что ожидаем к концу года ставку не более 12-13%. Значит, рост облигаций, к примеру, тех, что гасятся года через три, может составить в среднем 8-12%. Плюс купон. Вот вам и искомые 25-28% дохода. А если смотрим на бумаги с погашением через лет 12-15, то их рост может составить все 20-25%. Исхожу из текущих цен и доходностей и делаю прогноз, что при снижении ставки на 4 процентных пункта доходности снизятся чуть менее за счет уменьшения будущих ожиданий. Допустим, в конце года они составят 11-11,5% годовых. Таким образом бумаги вырастут в цене процентов на 25-27. Ну и опять же купон. Вот и получаются в итоге искомые 30-35% ожидаемого дохода. ◽️Так что вывод: облигации по-прежнему будут приносить ощутимый доход. Их следует держать. А если не купили еще — покупать. С начала года индекс гособлигаций RGBI уже прибавил примерно 0,5% и составил 118,24. Думаю, что к концу 2026 его можно ожидать на уровне 128-130. Какие облигации следует иметь в портфеле? Ответ простой: разные. Да, у нас есть базовый сценарий снижения ключевой ставки, но мы же понимаем — все, как часто у нас бывает, может пойти и не так. Поэтому нужно иметь в портфеле облигации с различными характеристиками. Так называемый диверсифицированный портфель. Вообще об этом уже подробно написал вчера в Личном блоге. Рекомендую внимательно ознакомиться. Если коротко: 1️⃣Во-первых, длинные ОФЗ. Они могут показать сильный рост цен на фоне смягчения денежно-кредитной политики. Как сказал ранее, вместе с купонным доходом это может дать до 30% за год и даже больше. 2️⃣Во-вторых, длинные корпоративные с фиксированным купоном. Они также вырастут в цене. А кроме того, приносят ощутимый текущий купонный доход. 3️⃣В-третьих, облигации с плавающим купоном. Они при высокой надежности дают доход выше ключевой ставки ЦБ — это отличное решение на текущий момент. И оно будет действовать еще долго. Ну и плюс, если что-то пойдет не так, именно они могут крепко выручить. 4️⃣И, наконец, не следует забывать про замещающие облигации, номинированные в долларах, евро или юанях. Рубль имеет все шансы ослабеть в течение 2026 года. А это принесет дополнительный доход для рублевого портфеля. ◽️Ну и золото. Хоть оно и очень сильно выросло и в краткосрок может и просесть, какой-то небольшой процент облигаций, привязанных к этому драгметаллу, также в принципе стоило бы держать. Примерно такую сбалансированную стратегию мы ведем в нашем приложении. Для подробностей — подключайтесь.

Ненавижу это слово — неопределенность. Если вы спросите любого аналитика о том, что должно произойти — он вам расскажет о высокой степени неопределенности и даст два (или лучше три) варианта развития событий. Ну и ваших действий на этот счет. А еще они, эти аналитики, обожают добавить, что с одной стороны, вот такая картинка. Но с другой… с другой есть нюансы. Дело святое. У нас вообще без нюансов — ну никак. И вот сидит при всем этом такой управляющий активами и думает — а конкретно вот сейчас делать-то мне что, умники? Так что обойдемся без всего этого — с одной стороны, с другой… Конкретный и важный вопрос для россиянина: как сегодня в условиях и правда невероятной неопределенности сберечь свои кровные и не наделать глупостей? То ли заключат в итоге в этом году мирный договор и экономика и вся наша жизнь начнет разворачиваться в иную сторону. То ли все происходящее, оно, так сказать, до полной и окончательной победы. То ли пойдет инфляция по заданной траектории. И номинальная ставка еще снизится как минимум на 4-5 процентных пункта к началу 2027 года. Или начнет раскручиваться новая спираль инфляции. То ли вернется рубль к тем комфортным уровням для прежде всего экспортеров, чтобы у них экономика процесса билась. Или текущий уровень — 78-79 — это надолго. А ведь когда ты работаешь с чужими средствами, управляя ими, ты же не отделаешься через год  общими словами. Типа, была же неопределенность. Так что… мы старались как могли и расклад был такой. В конце концов, а зачем ты тогда нужен, умный такой? Так что хочешь не хочешь, но нужно иметь свою понятную стратегию. И она должна быть как минимум лучше рынка. Итак, что сейчас выглядит вполне логично в текущей ситуации? 1️⃣ Фонды денежного рынка. Ликвидно. Вполне доходно. По крайней мере, выше по доходности официальной инфляции почти в 2,5 раза. Не опасно. Пропорция от портфеля — да хоть 80-100%. Это — для разумных консерваторов. 2️⃣ Облигации с фиксированным купоном. Главное, чтобы эмитенты были достаточно высокого кредитного качества. Это уже для тех, кто верит (как в частности и мы) в пусть медленное, но неуклонное снижение ставки. Так сказать, для разумных романтиков от инвестиций. Желательно, чтобы по данным эмитентам текущая доходность была интересной, так же как и дюрация — не менее 2-3 лет. Какой процент в портфеле? Ну можно и 40, и 50, и более процентов. Главное здесь — хорошая диверсификация. 3️⃣ Не верите в обуздание инфляции и снижение ставки? Без проблем. Берем облигации флоатеры. В среднем можно по ним сегодня иметь ставку и плюс 1,5-2% сверх нее. Главное, опять же, хорошее кредитное качество эмитентов и глубокая диверсификация. Сколько сегодня от такого вложения можно получать отдачу? Если средняя ставка по году будет у нас 14% — считайте сами — не менее 15-16% за год. Тоже вполне терпимо. 4️⃣ Опасаетесь девальвации? Да без проблем. Облигации, привязанные к доллару или юаню вам в помощь. 5-6% сверх привязки к валютам в среднем дадут. В каких пропорциях всё это добро брать? Тут уже все зависит от ваших индивидуальных предпочтений. Лично мне комфортно соотношение: ▪️ 50 процентов — облигации с фиксированным купоном (куда бы я отнес и длинные гособлигации. Их долю, кстати, держал бы в пределах 20%. ▪️ Процентов на 10 — облигации с привязкой к валюте. ▪️ Еще процентов на 15 — флоатеры и фонды ликвидности. ▪️ Ну а остальное — акции и золото. Золото — это не на месяц-два. Скорее на 2-3 года как минимум. В короткую может и корректироваться в цене. Акции — с перспективой также минимум на 2-3 года. Какой именно вам из всего этого нагромождения ингредиентов сварить компот — это уже индивидуально надо смотреть. Главное понимать — инструментов вполне качественных много. Вопрос их пропорции — вопрос частных предпочтений. Разумная комбинация этих инструментов — решает на 90% проблему неопределенности.

🇷🇺 Невеселое открытие торгов на российском рынке Друзья, всем привет! Трамп в очередной раз пригрозил санкциями, нефть так и не отскочила, а в геополитике без значимых подвижек. Итого: IMOEX в первый торговый день теряет более 1%. Кстати, если посмотреть в историю, то январь для российского рынка акций является лучшим месяцем в году с точки зрения роста. А еще, IMOEX в среднем растет примерно на 2% в первую половину месяца. То есть, как раз говорим о праздничных торгах. ▪️Но, судя по всему, в этом году всё иначе. Краткосрочно позитива для акций практически нет, коррекция в таких условиях напрашивается. Будем ли мы что-то предпринимать? Пожалуй, худшее, что можно сделать — импульсивно распродаваться на любой геополитической новости. Такого мы делать не будем. Стратегия остается прежней: фундаментально крепкие компании с дивидендным ориентиром и низкой стоимостной оценкой (ВТБ, «Транснефть», Сбер, «Сургут» преф, «Интер РАО»). Допускаем небольшие спекуляции по российскому рынку во фьючерсной стратегии, но не более.

🎄Друзья, еще немного и наступит Новый год. Скорее всего, 2026-й год будет очень бурным и непростым. А еще, возможно, именно он станет тем самым годом, когда вы реализуете свои мечты. Хочу вам пожелать помнить простую вещь: время реализовывать свои желания — оно сегодня. Помните, что нет ничего невозможного, все потолки над нами стеклянные и пробиваются. А если не получилось сегодня — получится завтра. С наступающим! Пусть Новый год год станет временем свершений надежд и желаний. Всё реально. Всё внутри нас❤️

Ну что, тему миркоинов мы с вами не раз и не два обсуждали. Российских миркоинов. Каждый раз, когда кажется — еще немного, и будет прорыв в переговорном процессе, мы вспоминаем про них. В ближайшее время ожидается встреча Зеленского с Трампом. Как говорится, а вдруг на этот раз увидим не просто «конструктивный» разговор, а вполне конкретное и всем понятное продвижение. Российский рынок в пятницу заметно подрос на этих новостях. Более полутора процентов прибавил индекс Мосбиржи. Особенно выросли котировки, и это уже традиционно — именно российских «миркоинов». Ну а теперь — по заявкам радиослушателей — не только о России😄 Вдруг кому будет интересно — вот небольшой список американских компаний, которых в принципе условно можно считать миркоинами. Американскими миркоинами. Если с России снимут санкции, то некоторые американские компании от этого могут выиграть — те, которые раньше работали с Россией и могли бы вернуться на рынок. ▪️В энергетике и нефти/газе — это Halliburton и Schlumberger, которые предоставляют буровое оборудование и сервисы для добычи нефти и газа. Эти бумаги, кстати, держим в портфелях. Они относительно недорого котируются и имеют неплохой потенциал. Ну и, кстати говоря, платят стабильные, хоть и не очень большие дивиденды. ▪️ExxonMobil и Chevron тоже могут получить выгоду, так как у них раньше были совместные проекты с российскими компаниями, включая «Роснефть». ▪️В авиации и транспорте — Boeing сможет снова продавать самолеты и комплектующие, а Honeywell и Pratt & Whitney (подразделение Raytheon) — авиационные двигатели и навигационное оборудование для российских авиакомпаний. ▪️Финансовый сектор — JPMorgan Chase, Citigroup и Bank of America могут расширить кредитование, инвестиционные сделки и международные переводы для российских компаний. ▪️В промышленности и сельхозтехнике — Caterpillar и John Deere смогут снова продавать строительную и сельскохозяйственную технику, а General Electric — промышленные турбины и генераторы для энергетики. ▪️В IT и технологиях — Microsoft сможет снова продавать корпоративное ПО и облачные сервисы, Apple — устройства и электронику, Cisco — сетевое оборудование и решения для бизнеса. Это очень короткий список компаний — возможных бенефициаров мирного процесса и снятия санкций с России. Ну а расширенный список таких идей будем давать в приложении. И, естественно, обсуждать их на форуме там же. Так что рекомендую очень внимательно следить там за подобной темой. Ну и, чего скрывать, хочется, чтобы на этот раз уже точно пригодилось. Хотя… труден он и извилист этот процесс — движение к миру.

Пока весь мир пристально следит за тем, что происходит между Россией и Украиной, в стране под названием Йемен происходят события, от которых даже хуситы тихо фигеют. Что случилось? Да в целом ничего особенного. Точнее, ничего особенного по текущей безумной жизни. Все воюют со всеми. Такое… знаете ли, «Гуляй-поле» времен Нестора Махно. Дело в том, что Йемен уже много лет в войне, потому что там несколько сил дерутся за власть, и ещё влезли другие страны. Кто там кто: 1️⃣Хуситы (север). Они: — захватили столицу; — контролируют север страны; — поддерживаются Ираном. 2️⃣Официальное правительство: — формально «законное»; — сидит в основном на юге; — поддерживается Саудовской Аравией. 3️⃣Южные сепаратисты (STC): — хотят отделить юг и сделать из него отдельное государство; — их поддерживают ОАЭ; — воюют эти товарищи уже не только с хуситами, но и с правительством. В итоге получилась следующая конструкция: хуситы держат север, юг трещит по швам из-за сепаратистов, Саудовская Аравия и ОАЭ не могут или не хотят договориться между собой и устроили себе развлечение — кто кого. Пока, кстати, поактивнее будут ставленники ОАЭ. Что дальше будет? А такое ощущение, что дальше ничего быстрого и хорошего не будет: ▪️слишком много сторон; ▪️у всех разные цели; ▪️никто не хочет уступать. Что будет в горизонте 5–10 лет? Самый вероятный вариант — Йемен так и не соберут обратно. Как это может выглядеть? 1️⃣Страна останется разделённой. Север — хуситы. Юг — либо отдельное государство, либо несколько кусков. Центральной нормальной власти не будет. Типа как «одна страна по названию, несколько — по факту». 2️⃣Война станет тише, но не исчезнет. Будут не постоянные бои, а: ✔️вспышки; ✔️локальные столкновения; ✔️периодические обострения. Такой «хронический конфликт». 3️⃣Другие страны никуда не денутся. И будут выяснять свои отношения и дальше. А чего — деньги на эти «развлечения» пока есть. ➡️ Йемен — это история не про «конец войны», а про долгое зависание между войной и миром. И вот так, как выясняется, вполне возможно.

Норникель возобновит дивиденды? Президент «Интерроса» и глава Норникеля Владимир Потанин дал интервью по текущему состоянию компании с учетом макроэкономики, курса рубля и рынка цветных металлов. Что можно выделить из важного: ➡️Компания смогла преодолеть давление санкций и выстроить новые партнерства. В частности, Норникель воспользовался избытком мощностей в Китае и готовится использовать плавильные цеха там для переработки концентратов, чтобы быть ближе к основному рынку потребления. ➡️Развитие технологий не только в горной промышленности, но и в новых отраслях ИИ-технологий. GMKN запустил собственного AI-агента MetalGPT для металлургов, настроил предиктивную систему мониторинга выбросов. ➡️Компания почти преодолела сложности с заменой горной техники, и к 2030 г. может нарастить добычу руды на ≈20%. Запущена шахта «Глубокая», которая добывает минералы на глубине более 2 км. ➡️Дивидендам быть, но не в этом году. По итогам 2025 г. выплат, скорее всего, не будет по причине высокой стоимости обслуживания долга в размере $1,5 млрд, или 10% выручки. Но в 2026 г. при положительном free cash flow компания закладывает в план выплаты дивидендов. 💰Наше мнение: мы не раз отмечали, что Норникель остается одним из главных бенефициаров рекордного роста цен на «цветную клумбу», в частности, не только на палладий и платину, но и на медь, которая занимает порядка 30% в структуре выручки. Причем рост котировок на Мосбирже еще не в полной мере отразил ралли металлов. В стратегиях Bitkogan App мы продолжаем держать акции GMKN с прибылью более 27%.