Ленивый разбор. Размещение облигаций: НоваБев Групп [март 2026]

Выходили с выпуском 003Р-02 в феврале, продолжают занимать на первичном рынке: облигации серии 003Р-03, объём 3 млрд руб., амортизация, срок 3 года, фиксированный ежемесячный купон. Книга 17 марта. Основные данные из отчётности и оценка нового выпуска далее.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: НоваБев Групп

Краткая информация о компании:
НоваБев Групп один из крупнейших производителей и продавцов спиртных напитков на российском рынке, развивают неводочный сегмент и сеть магазинов ВинЛаб. Прошли ребрендинг в 2023 году, работали ранее под брендом Белуга.

Акции торгуются на МосБирже, тикер BELU. Результаты: -20,4% в сравнении с -4% по индексу МосБиржи за 2025 год, +4,8% против +3,8% с начала года.

Подробно смотрел полугодовую отчётность в сентябрьской заметке, ожидаю итоги года. Повторю основные показатели:

• ЧД/EBITDA: 1,9 -> 1,9
• EBITDA/%: 3,1 -> 2,8
• Рентабельность по EBITDA: 13,8% -> 13,8%
• Эксперт РА изменило прогноз со стабильного на развивающийся после кибератаки на ИТ-системы компании
• Операционные результаты по итогам 2025 года без выраженной динамики: -2% отгрузок по объёмам, +8,4% объём розничных продаж ВинЛаб, близко к уровню инфляции, медленно росло количество магазинов.
  Окажет давление на финансы индексация акцизов, выглядит слабо алкогольный рынок в целом. Посмотрим, получится ли удержать рентабельность.

Консолидированная отчётность. Оценка: "Тихие деньги".

Кредитные рейтинги: ruAA от Эксперт РА с развивающимся прогнозом, поменяли в июле 2025 года, AA.ru от НКР со стабильным прогнозом.

Облигации на МосБирже: НоваБев Групп

На бирже торгуются 5 выпусков на 26 млрд руб.: 4 бумаги с фиксированным купоном и 1 КС-флоатер.

Облигации на МосБирже: НоваБев Групп.

Погасят и самортизируют 4,8 млрд руб. в 2026 году. Ближайшее погашение: НоваБевБП6 на 3 млрд руб. в апреле. Максимум выплат приходится на 2028 год: 9,5 млрд руб. Новый выпуск добавит по 1,5 млрд руб. в 2028 и 2029 году, смещает пик платежей на 2028 год.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпуска: НоваБев Групп

Средний спред по старым выпускам компании с дюрацией 0,9+ лет: 157 бп по итогам торгов 12 марта и 156 бп средний за 6 месяцев, стабильно. Спред уже рейтинговой группы AA, скорее это уже AA+. Премия к кривой снижается по мере роста дюрации: заставляет забыть о рисках чрезмерная тяга к длине.

Выбрал для сравнения облигации компаний:

1. Абрау-Дюрсо, ruA+ от Эксперт РА, A+(RU) от АКРА.
2. Инарктика, A+(RU) от АКРА, A+.ru от НКР.
3. Село Зелёное Холдинг, A.ru от НКР, A|ru| от НРА.

Ограниченный выбор околосельхозки и алкопроизводителей с относительно длинной дюрацией на рынке. Похожая подборка была в разборе ЭкоНивы. Выглядят близкими спреды НоваБев, Абрау-Дюрсо и Инарктики, если учитывать длину выпусков: рейтинг не играет роли, своя жизнь в околосельскохозяйственной истории. Сделал прикидки для нефинансовых компаний без инфраструктуры и стройки из группы AA: оценка спреда 130 бп. Индекс МосБрижи AA включает финансовые компании, что увеличивает премию к кривой ОФЗ. Группа AA торговалась уже в начале 2024 года: можно было говорить о спреде 150 бп, неторопливо возвращаемся в прошлое.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Итоги

Соберут заявки по облигациям серии 003Р-03 17 марта: объём 3 млрд руб., срок 3 года с амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном . Техническое размещение 20 марта. Информация по данным bonds.finam.ru.

Начальный ориентир: купон 15% годовых, что соответствует доходности к погашению 16,08% годовых, дюрации 2,2 года и спреду 177 бп к кривой ОФЗ. Когда-то на этом уровне выходили компании с рейтингом AAA: рынок успокоился, возвращаются к норме спреды, остаётся всё меньше вариантов. Начальный ориентир близок к среднему спреду по старым выпускам НоваБев, шире, если исключить НоваБевБП5. Меньше оценка через рейтинговую кривую. Не удивлюсь попытке уйти по спреду на уровень НоваБев3Р2 с близкой дюрацией, купон 14,5% годовых или ниже, + подтянуть вверх объём. Получится рынок, останется двигаться вместе с ОФЗ или... переставляться в случае негативного сюрприза по годовой отчётности. Не так много свободных лимитов: приходится брать, что дают, пищит сова, но глобус уже в деле. Скучаю по старым добрым временам, когда инвесторы заказывали музыку, рад за эмитентов.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка спреда для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск