Сокращённый разбор. Размещение облигаций: ЭкоНива [март 2026]

Пробежался по отчётности за 6 месяцев 2025 года в закрытом разборе для премиум-подписчиков моего канала в Дзене. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа.

Дебют на облигационном рынке: ЭкоНива размещает облигации серий 001Р-01 и 001Р-02, общий объём 5 млрд руб., сроки 3 года и 2 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны, книга 12 марта.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: ЭкоНива

Краткая справка:
Вертикально интегрированный агрохолдинг, специализируется на производстве и переработке молока: 75,4% доля в выручке LTM. Компания работает в 13 регионах, управляет 648 тыс. га сельхозугодий, 42 фермы и 5 заводов по переработке молока. Группа включает 54 дочерние компании.

Контролирующее лицо: Штефан Дюрр.

Детали по отчётности за 6 месяцев 2025 года в закрытом разборе:

Основные показатели за 6 месяцев 2025 года:

• ЧД/EBITDA: 4,1 -> 3,7
• EBITDA/%: 1,6 -> 1,3
• Рентабельность по EBITDA: 23,7% -> 24,4%

Кредитные рейтинги: ruA от Эксперт РА и A+(RU) от АКРА со стабильными прогнозами.

Оценка выпусков: ЭкоНива

Дебютные выпуски, буду смотреть на уровни аналогов и рейтинговых индексов МосБиржи. Спред по рейтинговому индексу A: 598 бп по итогам торгов 9 марта и 672 бп средний за 6 месяцев. Слаборепрезентативно из-за состава индекса: 9 облигаций, много стройки + Whoosh.

Добавил для сравнения облигации компаний:

1. НоваБев, ruAA от Эксперт РА, AA.ru от НКР.
2. Абрау-Дюрсо, ruA+ от Эксперт РА, A+(RU) от АКРА.
3. Инарктика, A+(RU) от АКРА, A+.ru от НКР.
4. Село Зелёное Холдинг, A.ru от НКР, A|ru| от НРА.
5. ГК Азот, ruA+ от Эксперт РА, A+(RU) от АКРА, AA-.ru от НКР.
6. Биннофарм Групп, ruA от Эксперт РА.
7. Медскан, ruA от Эксперт РА.
8. Полипласт, A(RU) от АКРА, A.ru от НКР.

Сгруппировал околосельхозку, разбавил медициной и отдельными производственниками. Первое, что бросается в глаза: сужение спредов по НоваБеву и Инарктике с ростом дюрации, заставляет меньше обращать внимание на риски тяга к длинным выпускам. Слабо отличаются спреды НоваБев, Абрау-Дюрсо и Инарктики: не играет роли разница в рейтингах, котируются дороже рейтинговой группы AA МосБиржи. Шире торгуется Село Зелёное Холдинг. Ровнее спреды по ГК Азоту и Полипласту, единичные выпуски Медскана и Биннофарм Групп. Можно консервативно оценить уровень спреда для группы A в 300-400 бп. Значение спреда через рейтинговую кривую нефинансовых компаний без инфраструктуры и стройки: 380 бп, укладывается в оценочный диапазон.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Собрал отдельные КС-флоатеры компаний близкой отраслевой направленности + Полипласт. Логично ориентироваться на уровни Инарктики, Агроэко и Село Зелёное Холдинг, консервативно получается КС + 300-400 бп.

КС-флоатеры.

Оценка премии по КС-кривой для нефинансовых компаний без учета инфраструктуры и стройки для группы A: КС + 370 бп.

Кривая КС-флоатеров нефинансовых компаний без инфраструктуры и стройки.

Итоги

Соберут заявки по облигациям серий 001Р-01 и 001Р-02 на 5 млрд руб. сроками 3 года и 2 года, c фиксированным и плавающим ежемесячными купонами 12 марта. Техническое размещение 16 марта.

Параметры выпусков:

• 001Р-01: срок 3 года, ежемесячный фиксированный купон, начальный ориентир 18% годовых.
• 001Р-02: срок 2 года, ежемесячный плавающий купон, начальный ориентир КС + 400 бп, для квалифицированных инвесторов.

Начальный ориентир купона по 001Р-02: КС + 400 бп, близко к оценочному диапазону КС + 300-400 бп и значению КС + 370 бп по рейтинговой кривой для группы A. Сова и глобус намекают на более оптимистичную оценку СелоЗ1Р-1: КС + 230 бп. Возможно, с учётом дебюта можно поразмышлять про уровень КС + 250-300 бп.

Начальный ориентир купона по 001Р-01: 18% годовых, что соответствует доходности к погашению 19,56% годовых, дюрации 2,3 года и спреду 492 бп к кривой ОФЗ. Выходят шире Село Зелёное Холдинг и оценки 300-400 бп для группы A. Есть запас на снижение купона, выглядит рыночным значение 16,5-17% годовых: желательно увидеть купон повыше по итогам книги, чтобы осталась премия к вторичке.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона по облигациям 001Р-01. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка доходности для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск