Инфляция со 2 по 8 декабря 2025: всё ближе к цели

Ползём по дну 2 неделю, цены выросли на 0,05%, ниже 3% в пересчёте на год. Порадовала итоговая инфляция за ноябрь, всё ближе возвращение к цели. Немного статистики и новые мысли по ключу: попробую уравновесить оптимизм, который был во вчерашнем кратком посте по инфляции.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Недельная статистика по инфляции

Инфляция: +0,05% за неделю и +2,6% в пересчёте на год в сравнении с +0,04% или +2,1% в пересчёте на год в прошлом отчете. Результат с начала года не изменился: +5,3%. Статистика по отдельным позициям:

• Единственный плодоовощ, который остался в первой десятке, продолжает портить статистику, – огурец: +3,1% в сравнении с +3,9% неделей ранее. Одна позиция в корзине с ростом выше +1%. Обратный результат с начала года: -30,6%.
• Следом идут лекарства, услуги и бытовая техника: +0,5-0,8% до конца ТОП-10.
• Из бытовой техники в десятку попал телевизор, +0,7%, остаётся на 9,5% дешевле относительно начала года. Смартфоны в лёгком минусе по итогам недели: не складывается с разогревом потребительского спроса без общего роста, скорее волатильно двигаются отдельные позиции.
• Теряют темп гостиницы и санатории: ниже +0,5% за неделю.
• Успокаивается дизель: +0,1% в сравнении с +0,4% на прошлой неделе. Продолжает осторожно дешеветь бензин: -0,2% по итогам недели.
• Помидоры в аутсайдерах: ускорили падение с -1% до -3,8%. Симметрично расположились с огурцами: в среднем около нуля, если делать салат.

Слабо изменился средний рост без учёта весов: +0,1% против +0,11% неделей ранее. Динамика в первой десятке: +0,9% в сравнении с +1,1%. Ускорила снижение десятка отстающих: -0,8% против -0,5%.

Слабо изменилось число дорожающих позиций: 65 в сравнении с 61. Увеличилось с 6 до 11 количество позиций с ростом 0,5+%. Снизилось с 4 до 1 число позиций с ростом 1+%. Выглядит спокойно с учётом среднего результата по корзине.

Инфляция г/г по данным Минэкономразвития: +6,3% в сравнении с +6,6% неделей ранее.

ТОП-5

ТОП-5 наиболее подорожавших и подешевевших за 4 недели:

ТОП-5 лидеров и аутсайдеров за 4 недели.

Без изменений состав ТОП-5: всё те же плодоовощи. Бензин попал в группу аутсайдеров, где в целом очень скромная динамика.

Разница первого и последнего мест: 23% в сравнении с 26,2% на прошлой неделе. Средняя динамика в пятерках лидеров и аутсайдеров: +6,9% и -1,4% в сравнении с +8,7% и -1,3%. Замедляется долгосрочная динамика по дорожающим позициям, без особых изменений аутсайдеры.

Результат за 4 недели в пересчёте на год: +4,5% в сравнении с +5,5% на прошлой неделе.

Итоги

Складывается любопытная ситуация: остаётся слабой недельная динамика, что нехарактерно для конца года, Банк России закладывал сезонное ускорение цен. Замедление идёт по корзине в целом, о чём говорят средний результат без учёта весов и единичные позиции с выходом за пределы +/-1%. Минэк показывает паузу по всем категориям за исключением услуг, которые держатся выше +0,1%/неделю. Вышли на +4,5% в пересчёте на год по итогам 4 недель: почти у цели.

Выглядят оптимистично данные Росстата по ноябрю: +0,42%, на уровне оценки по недельным данным, ниже целевой траектории Банка России +0,64%, лучше +1,4% и +1,1% в ноябре 2024 и 2023 года. Мягко стартовал декабрь, можем выйти на +0,4% по итогам месяца при динамике +0,1%/неделю. Снова лучше целевого уровня +0,54%, +1,32% и +0,73% декабря 2024 и 2023 года. Спокойно выглядят цифры г/г: +6,7% по итогам ноября, можем получить +5,7% на конец года. Напомню оценочный диапазон на 2025 год из октябрьского прогноза Банка России: 6,5-7%. Минэк выдал цифру +6,3% г/г по итогам 8 декабря.

Остаётся высокой реальная ставка: +11,6% в ноябре, может вырасти до +13% в декабре. Выглядит чрезмерно жёстко с учётом последовательного замедления инфляции.

Динамика недельной инфляции.

Минфин привлёк 146,3 млрд руб. при спросе 139,6 млрд руб. в сравнении с 184,1 млрд руб. и 224,5 млрд руб. на прошлом аукционе, оба выпуска в итоге отметились на ДРПА. Результаты не впечатляют, может сказываться низкий уровень банковской ликвидности.

Отработали в плюс все индексы ОФЗ с даты последнего отчёта Росстата. Любопытно выглядит динамика: длинные ОФЗ отстали от индекса RGBI с меньшей дюрацией, близкий результат у бумаг с дюрацией 1-3 года. Показали околонулевой результат флоатеры и линкеры. Прошло лёгкое оживление на вечерней сессии после выхода данных по инфляции. Основное движение пришлось на дюрацию 5,3-6,6 лет: отдельные бумаги прибавили 0,6% по цене. Были точечные покупки в более коротких выпусках. Подтянулись вверх длинные спецфлоатеры, отыграл падение вторника линкер ОФЗ 52005.

Динамика ценовых индексов ОФЗ с даты предыдущего отчета Росстата.

Банк России публикует последние материалы перед неделей тишины: вышли бюллетень О чём говорят тренды и комментарии по региональной экономике, противоречивые впечатления:

• Ускорение инфляции в октябре сменилось замедлением в ноябре, снова влияют временные факторы. Увеличился рост в октябре в части устойчивых компонент. Ноябрьская динамика существенно замедлилась и сложилась ниже траектории 4% и темпов сентября - октября с учётом сезонности. Замедлились в целом дезинфляционные процессы к началу 4 квартала. Отработала жёсткая ДКП второй половины 2024 года: основной эффект отразился в инфляции. Годовая инфляция замедляется из-за эффекта высокой базы последних месяцев 2024 года.
• Повысились инфляционные ожидания граждан и предприятий, вероятно влияние будущего эффекта от налоговых инициатив. Снижается напряжённость на рынке труда. Баланс рисков остаётся смещённым в сторону проинфляционных. Требуется продолжительный период жёсткой ДКП.
• Экономическая активность оставалась на уровне летних месяцев, но ситуация была неоднородной: сохранялся рост в потребительском сегменте, наблюдалось снижение спроса и выпуска в ряде гражданских отраслей. Немного замедлился рост потребительской активности в большинстве регионов.
• Последовательно снижалась загрузка мощностей в 3 квартале, оценка Банка России: 78%, ниже исторических максимумов 2023-2024 года, заметно выше средних значений 2017-2019 года. Основное препятствие роста загрузки – недостаточный спрос. Часть предприятий отмечает дефицит кадров как препятствие к увеличению загрузки. Неравномерная динамика по отраслям. Загрузка снизилась в сегменте инвестиционных товаров, отчасти из-за ввода новых мощностей в прошлые годы. Похожая динамика в стройке, но загрузка существенно выше периода 2017-2019 года. Существенное сокращение прошло в сегменте производства промежуточных товаров: минимум за последние 10 лет, сказалась ситуация в чёрной металлургии. Остаются высокими уровни загрузки в производстве потребительских товаров и сельском хозяйстве.
• Оживилось корпоративное и обеспеченное розничное кредитование, ускорился рост денежной массы, но... динамика в целом соотносилась с траекторией возвращения инфляции к цели 4%, сезонный скачок денежных агрегатов в конце года ожидается на меньшем уровне. Одновременно остаётся на высоком уровне корпоративное кредитование, немного ниже средних темпов 2024 года. Значительный вклад остаётся у стройки, где ставки низкие из-за механизма эскроу.

Сложно делать выводы после такой коммуникации: вроде бы рано пить минералку, но ноябрь выглядит лучше + замедляется потребительская активность + слабая по загрузке мощностей в отдельных отраслях. Попробую интерпретировать тезис про необходимость продолжительного периода жёсткой ДКП с учётом оценки реальной ставки: не опускались ниже 11% с марта, можем получить 13% по итогам года при ключе 16,5%. Вернёмся к 11% при ключе 14,5%. Тут вопрос в подходах к оценке: получим реальную ставку 10-11% при ключе 16%, если учитывать инфляцию г/г или среднюю за 3 месяца без учёта сезонной динамики. Итого: логичным выглядит снижение ключа на 100 бп, если принимать во внимание консервативный подход регулятора и продолжительный период до февральского заседания. Вполне укладывается в логику жёсткой ДКП и -150 бп, что станет сюрпризом для рынка: снова появятся вопросы к качеству коммуникации. Выглядит чрезмерно консервативным шаг в -50 бп, который закладывал рынок до выхода данных Росстата.

Рынок осторожничает: вполне можно двигаться на уровень 119-120 бп по индексу RGBI после выхода очередных данных по инфляции. Сдерживает ограниченная ликвидность банковского сектора и осторожная риторика регулятора. Посмотрим, куда придут ближе к заседанию 19 декабря.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

ДКУ – денежно-кредитные условия.

ДКП – денежно-кредитная политика.

Методика оценки инфляции в пересчете на год:

• Инфляция в пересчете на год рассчитывается по формуле сложного процента:
• (1 + [инфляция за период]) ^ ([количество дней в году] / [количество дней в периоде]) - 1
• учитывается високосный год
• Инфляция г/г, годовая инфляция рассчитывается накопленным итогом по формуле сложного процента за 12 месяцев.
• Пример:
• инфляция г/г по итогам января 2024 года = изменение цен с 31 января 2023 года по 31 января 2024 года или(1 + инфляция за февраль 2023) x (1 + инфляция за март 2023) x ... x (1 + инфляция за январь 2024) - 1

Где смотреть статистику:

• Раздел Новости статистики на сайте Росстата
• Раздел Экономические обзоры на сайте Минэкономразвития

Публикации по теме:

• Инфляция Росстата: верить или нет. Часть 1: магазины, первый взгляд