Добрый день, уважаемые читатели.
Сегодня на ваш суд представляю очередной разбор эмитента. Хочется отвлечься от всех этих машиностроителей и вернуться к тому, что нужно всем и всегда - к еде. Сегодня будем обсуждать производителя молочной продукции - ООО "Михайловский Молочный Завод" (он же ООО "ММЗ").
Маловато будет. Описание облигаций
Эмитент ООО "ММЗ" имеет опыт выпуска долговых ценных бумаг. Первый выпуск объёмом 70 миллионов рублей был размещён ещё в июле 2024 года.
Дебютный выпуск на текущий момент частично амортизировался и стоимость облигаций в обращении составляет 41 миллион.
Однако в 2025 году компания продолжила практику привлечения средств на бирже, разместив ещё два выпуска.
Любопытно, что все три выпуска торгуются заметно выше номинала (от 100 до 108%). И это несмотря на далеко не шоколадный рейтинг В+ от НРА. Доходность к погашению колеблется от 21 до 25%.
Возможно я ошибаюсь, но с учётом рейтинга эмитента, размеров его бизнеса и пр. доходность по бондам компании не позволяет закрыть глаза на имеющиеся риски. И немного странным выглядит заметный разброс доходности между разными выпусками.
Как мне кажется, есть потенциал коррекции цены по второму выпуску.
Государев молочник. Описание эмитента
История эмитента началась в начале 20-х годов, когда владельцы компании ТД "Ленинградский", занимавшейся торговлей молочной продукцией, приняло решение о создании вертикально интегрированной группе компаний и инвестировании в собственное производство. В качестве объекта для инвестиций было выбрано предприятие в Орловской области, на тот момент не запущенное в работу. Инвесторы приобрели комплекс объектов недвижимости и вложили средства в закупку и запуск оборудования.
На текущий момент компания выступает в роли производителя и поставщика молочной продукции для сегмента социального питания. В данный момент на собственном производстве выпускаются йогурты и сметана строго по ГОСТ. Часть продукции (творог, масло) закупается у сторонних производителей для перепродажи.
География сбыта сфокусирована на крупных городах: продукция поставляется оптовым компаниям, которые затем отгружают её государственным заказчикам Москвы и Санкт-Петербурга, а также предприятиям в Орле и сопредельных регионах. Это определяет ключевую бизнес-модель и риски компании.
В основе стратегии развития компании находится задача расширения ассортимента производимой продукции, а также увеличение в объеме продажа доли собственной продукции с 30% до 98%.
Совладельцами компании выступают Курапов В.В. (также выступает ген.директором) и Москвина К.С. с долями по 50% уставного капитала.
Компания - относительный новичок на рынке производства "молочки". Поставлять молочную продукцию и самостоятельно производить её - далеко не одно и то же. Не совсем понятно, насколько компания готова к рискам, связанным с собственным производством.
Продукция компании реализуется по гос. контрактам на цели социального питания. Розничные продажи не представлены. С родной стороны, у эмитента нет необходимости конкурировать с крупными производителями. С другой стороны, концентрация на госзакупках несёт потенциальные риски снижения объёма госрасходов. Не секрет, что бюджет испытывает известные проблемы и многие статьи расходов сильно урезаются.
Инвестиции в рост. Анализ отчётности
Отчётность эмитента, размещённая в общем доступе, относительно свежая. Предлагаю немного углубиться.
Глядя на Актив и динамику изменения основных статей мы можем понять, куда были направлены привлечённые на бирже средства. Вложения в Основные средства резко увеличились за последний год. Также выросла Дебиторская задолженность, что отчасти коррелирует с динамикой роста выручки (срок оборачиваемости, тем не менее, увеличился, что не есть гуд).
Динамика изменения совокупного долга также впечатляющая - весь рост компании идёт за счёт денег инвесторов и кредиторов.
Собственный Капитал растёт, но медленнее, чем прирастает долг. Т.о., доля Капитала снизилась с 27 до 20%. Нагрузка на Капитал, соответственно, также кратно выросла.
В итоге, мы наблюдаем рост закредитованности компании за счёт привлечения новых займов. Уровень финансовой устойчивости ухудшается.
Главным плюсом эмитента является устойчивый рост выручки. Как минимум понятно, на какие цели компания привлекла столько денег инвесторов.
Наиболее хорошо это видно в поквартальном разрезе. Впрочем, в 2025 году рост резко притормозился и пока неясно, остался ли потенциал для сохранения восходящего тренда.
В части способности компании обслуживать долговые обязательства пока всё неплохо, текущей прибыли от продаж вполне достаточно для уплаты текущих процентов. Риск дефолта на купоне видится невысоким.
Компания активно росла за счёт привлечения заёмных средств. На сей день эмитент изрядно закредитован и если продолжит наращивать задолженность и/или прекратится рост выручки и прибыли, возможны проблемы с погашением.
Пока сохраняется надежда, что ММЗ сможет конвертировать долг в развитие и успешно переварит нагрузку.
Снимаем сливки. Краткие выводы
В завершение давайте подведём краткие итоги. Мне бы хотелось отметить следующее:
- Несмотря на низкий рейтинг облигации ММЗ торгуются выше номинала. Доходность не превышает 25%, что не вполне отражает риски инвестирования. При этом, наблюдается разница в котировках второго выпуска и прочих, что выглядит как некая неэффективность рынка.
- Компания работает по госконтрактам. Риск снижения расходов бюджета на оплату питания может привести к сокращения сбыта эмитента.
- Финансовое состояние неоднозначно. С одной стороны - компания неплохо росла. С другой - рост был обеспечен наращиванием долговой нагрузки. Показательным будет четвёртый квартал 2025 года. Если компания сохранит тенденцию увеличения выручки, есть шанс, что долговая нагрузка будет приемлемой для подросшего бизнеса.
Если суммировать всё вышесказанное, то с учётом всех нюансов доходность по облигациям ООО ММЗ не выглядит настолько сладкой, чтобы инвестировать скль нибудь значительные средства. Рис к великоват, плата за риск недостаточна. Нов любом случае, финальное решение остается за каждым из вас.
Надеюсь, мой сегодняшний обзор будет полезен вам.
Спасибо за внимание. С уважением, ваш ХЖ.
PS. Все написанное выше является частным мнением автора и не является рекомендацией по покупке или продаже ценных бумаг.
PPS. Если материал был интересным/полезным, прошу отблагодарить подпиской, залайкать меня полностью и обязательно комментировать.
Недавние статьи:
Китайский ширпотреб: облигации эмитента Остров Машин
Эмитент АО Вератек: временный спад или компания умирает?
Не "прокатят" ли нас маталлопрокатчики? Облигации УПТК-65