Прежде чем начать формировать портфель облигаций, необходимо чётко сформулировать своё отношение к риску: чем он выше — тем выше потенциальная доходность, и тем больше времени будет требоваться для управления портфелем.
Так какие же ценные бумаги выбрать в свой облигационный портфель , учитывая, что на бирже их несколько тысяч и далеко не все достойны нашего внимания, ибо есть среди них,мягко выражаясь, ненадежные, которые лучше обойти стороной?
Один из самых распространенных критериев оценки облигаций — это шкала кредитных рейтингов. Плюс таких рейтингов — быстрая оценка. Но есть и минус — частота обновления рейтинга, в отчетности проблемы компании мы можем увидеть быстрее.
Принято считать, что наличие кредитного рейтинга АА- и выше является признаком высокой надежности эмитента.
Можно выделить три основных стратегии формирования портфеля:
- Стабильный денежный поток
- Спекуляции на облигациях
- Защита от инфляции
Рассмотрим подробнее каждую из них:
Стабильный денежный поток
В рамках этой стратегии мы станем покупать разные облигации: ОФЗ (облигации федерального займа) и субфедеральные и надежные корпоративные бумаги сроками от года и до 5 лет. Удерживая их до погашения, получаем как купоны, так и рост тела (цены).
Это позволит нам одновременно достичь нескольких целей: обеспечить более высокий доход и иметь возможность, при необходимости, быстро продать часть портфеля , сведя к минимуму риск ликвидности.
И если с надежностью ОФЗ и субфедеральных облигаций все понятно, то с корпоративными бумагами такой ясности нет. Кредитный рейтинг не может в полной мере гарантировать платежеспособность эмитента, поэтому, для максимально точной оценки платежеспособности заемщика, стоит изучить финансовые показатели, которые можно найти в отчетности компании или на специальных сайтах, а именно:
- Выручка — это объем валовых продаж данного бизнеса. Если она растет, значит, у организации повышается количество клиентов и (или) они готовы покупать продукцию компании по более высоким ценам. Рост выручки — это прямое свидетельство, что бизнес продолжает развиваться. Динамика может быть разной: и на один процент, и на сотни процентов. Чтобы взять облигации компании к рассмотрению, минимальный критерий — прирост выручки на 5 % год к году.
- Чистая прибыль — это то, что остается от выручки в распоряжении организации и ее владельцев после всех затрат и налогов. Важно, чтобы у компании была растущая не только выручка, но и прибыль. Это залог надежности и некая подушка безопасности бизнеса, без которых он просто не сможет существовать.
- Рентабельность собственного капитала — это отношение чистой прибыли к собственному капиталу компании. Покупаем облигации, у которых этот показатель более 10 %.
- Доля собственного капитала в активах — это отношение собственного капитала компании к стоимости её активов — показатель, который говорит нам, насколько закредитован тот или иной бизнес. Активы — это все имущество организации. И оно может быть куплено как за счет собственного капитала, так и за счет заемного. Отличная доля собственного капитала — 50 %. Это означает, что все активы бизнеса наполовину профинансированы за счет собственных средств; и в случае тотальных проблем компания сможет продав имущество закрыть все долги.
Итак, наиболее высокой надежностью обладают корпоративные облигации, которые соответствуют всем критериям безопасности: темпы роста выручки > 5 %, рост чистой прибыли, РСК > 10 % и ДСК > 50 %.
Значит ли это, что компания с ростом выручки на 3 % и ДСК 40 % обязательно уйдет в дефолт? Нет! Но в данном случае инвестиции в облигации для нас — это защитный актив, поэтому, чтобы спать спокойно, мы должны быть уверены в них на 100 %.
Стоит отметить, что стратегия "Стабильный денежный поток" может быть рассмотрена как облигационная замена депозиту, с ежемесячной капитализацией процентов.
Спекуляции на облигациях
У облигаций есть такой параметр, как цена, которая может расти и падать под воздействием ожиданий на фондовом рынке. Причем чем больше дюрация, тем более значительные могут быть колебания и, как следствие, потенциал заработка на них. Изменение ключевой ставки ЦБ ФР, так же может быть использовано для получения прибыли.
Участие в первичных размещениях дает возможность купить облигацию по номиналу и продать её по спекулятивной цене при ажиотажном спросе (небольшая аллокация), либо через относительно небольшое время после размещения, когда цена "отыграет" потенциал роста.
Однако, надо отдавать себе отчет, что так бывает не всегда - далеко не каждое размещение заканчивается ростом цены облигации ("апсайдом"). За время между закрытием книги и выходом бумаги на рынок может произойти все, что угодно, например, арест владельца компании — угадайте, что будет с ценой? Или отчетность плохая выйдет — тут и до дефолта недалеко.
Таким образом, становится очевидно, что спекуляции = повышенный риск, и использовать данную стратегию нужно очень осторожно — на небольшой процент от портфеля, а учитывая небольшие размеры апсайда (в лучшем случае 3-5%%) ставит под сомнение целесообразность её применения новичками на фондовом рынке.
Защита от инфляции
Для защиты капитала от инфляции, инвесторы используют облигации с индексируемым номиналом (линкеры) — особый вид облигаций, номинальная стоимость которых индексируется в зависимости от уровня инфляции.
Работает это следующим образом: номинал облигации (например, 1000 рублей для ОФЗ-ИН) привязан к Индексу потребительских цен (ИПЦ), который рассчитывает Росстат, при росте инфляции номинал увеличивается, пересчёт происходит ежедневно с лагом в 3 месяца.
При этом, минимальный номинал к погашению не может быть ниже первоначального — капитал защищён даже при дефляции.
Еще один инструмент для уменьшения инфляционных рисков — облигации с плавающим купоном, который не фиксирован, а изменяется в зависимости от внешнего показателя (индикатора).
Купон = Базовая ставка + Премия
В качестве базовой ставки отечественные эмитенты, как правило, применяют ключевую ставку ЦБ или RUONIA (Ruble OverNight Index Average). Таким образом купон флоатера отражает стоимость денег в экономике.
Пожалуй, самым главным недостатком данной стратегии является невозможность точно рассчитать величину денежного потока у облигаций с переменным купоном и значение номинала при погашении у линкера.
Собираем портфель облигаций
Нет универсального способа составить портфель. Если вы новичок, начните с формирования постоянного денежного потока и постепенно добавляйте другие стратегии. Со временем вы найдёте баланс, который подходит именно вам.
Для оптимального управления рисками в облигационном портфеле рекомендуется держать от 20 до 35 бумаг различных эмитентов. Такой подход обеспечивает должную диверсификацию. В случае дефолта одного из заемщиков риск будет всего 2,8–5 %, что перекроется доходом от других облигаций.
Последовательность выбора такого актива выглядит следующим образом.
1. Выбираем надежные облигации.
2. Выбираем самые доходные из них.
3. Корректируем портфель под наши цели: работаем с дюрацией, регулярностью и величиной выплат купонов.
- короткие облигации на один-два года — это самая ликвидная часть портфеля. Их можно будет очень быстро продать без существенных потерь доходности.
- облигации сроком на 3, 4, 5 лет помогают зафиксировать хорошую доходность на длительный период времени.
- длинные облигации на 10 лет и более — это ценные бумаги, которые мы покупаем для перепродажи в будущем. Приобретаются они в период высокой ставки ЦБ, а продаются на цикле ее снижения.
4. Балансируем портфель под нужную нам сумму.
В идеале у нас должен получиться защищенный портфель, составленный по принципу 70/30, где 70% — это защитные активы, и 30% — активы для роста, доля на риск ( ВДО, спекулятивная часть портфеля, акции). Такая структура обеспечивает хорошую доходность за счет включения точечно отобранных ценных бумаг, кроме того, данный портфель имеет сглаженную кривую роста капитала и защищен от кризисов и резких просадок благодаря постоянному пассивному доходу от облигаций.
70/30 — это не Святой Грааль инвестиций, а среднестатистическая величина и приемлемый для меня уровень риска. На практике, это может быть совершенно другое соотношение, в зависимости от вашей толерантности к риску.