Уже в процессе самое ожидаемое IPO нынешнего года - на торги выставлена доля в крупнейшем и специфическом государственном банке ДОМ.РФ.
Сбор заявок на участие в IPO уже идет и продлится до 13 часов 19 ноября. Диапазон цены акций 1650 - 1750 рублей за штуку. Инвесторам доступны два формата подачи заявок. В первом случае необходимо указать конкретное количество акций и максимальную цену покупки. Во втором — обозначить сумму средств для приобретения акций по цене размещения, не фиксируя при этом количество бумаг и цену за одну акцию.
Поступает много вопросов о том, что я думаю по поводу этого эмитента и участия в IPO, давайте разберем.
Если кратко - то на данный момент не могу точно определить, хорошая это компания для инвестирования или плохая. Она не однозначно хорошая и не однозначно плохая. Значит, получается нечто среднее. А более точные выводы можно будет делать уже после того как у акций появится некоторая история на фондовом рынке. Много неопределенностей, о чем напишу далее.
Начну с того, что о том, что это за банк такой и почему вдруг его решили выставить на торги, я писал большую подробную статью еще в июне, вот она:
Для тех, кому лень читать, скопирую сюда только вывод:
Государство создало банк, чтобы реализовывать через него свои льготные программы. Постоянно докапитализировало и расширяло его деятельность, особенно в период бурного развития этих льготных программ. Сейчас банк продолжает требовать докапитализации, но деньги у государства закончились. Поэтому решили пойти по пути привлечения инвесторов, и преимущественно - частных.
Так что, не факт, что этот банк на фондовом рынке станет аналогом Сбера, как многие его пытаются преподнести. Возможно, он станет аналогом ВТБ.
Продолжим.
Это IPO очень активно пиарят в СМИ на федеральном уровне, оно действительно крупное и значимое. И для властей важно, чтобы оно прошло успешно (ведь в планах приватизировать доли и во многих других компаниях). Дом.РФ долго и тщательно готовили к IPO: утвердили дивполитику, приводили в порядок показатели, делали красивые презентации и т.д. Акции ДОМ.РФ будут сразу включены в первый уровень листинга Мосбиржи, так как соответствуют его критериям.
Сообщается, что к IPO уже проявили большой интерес т.н. "якорные" (крупные институциональные) инвесторы. Пакеты акций будут выкуплены такими компаниями как "Астра УА", "ВИМ Инвестиции", УК "Ингосстрах-Инвестиции" и др. Это подается как некое преимущество, но в таких покупках нет ничего необычного - это управляющие инвестиционные компании, они управляют рядом индексных фондов акций, а коль в индексы Мосбиржи теперь войдут акции ДОМ.РФ, они просто обязаны их купить для поддержания работы своих фондов.
Однако эти компании уже обеспечили порядка половины заявленного спроса, и благодаря им, спрос на акции будет выше, а аллокация получится очень низкой. Можно почти быть уверенным в том, что акции разместятся по цене верхней границы диапазона, а на открытии торгов будут стоить дороже цены размещения.
То, что акции размещаются в момент падения рынка, когда он находится на достаточно низком уровне (индекс Мосбиржи около 2500) - это с точки зрения инвесторов хорошо, поскольку так цена размещения акции получается дешевле. При более благоприятной конъюнктуре, даже как летом, цена размещения акции была бы выше 2000.
Ключевой коэффициент определения справедливой цены в банковском секторе - P/B (рыночная капитализация к балансовой стоимости компании). Нормальное значение 1. Чем ниже коэффициент - тем сильнее недооценена акция и имеет более высокие шансы к росту.
У Дом.РФ этот коэффициент по оценкам аналитиков находится на уровне 0,8–0,85 (грубо говоря, акции предлагаются с дисконтом 15-20% к балансовой стоимости). Но, например, и акции Сбера сейчас торгуются с таким же дисконтом 0,85, а акции ВТБ или МТС-Банка с гораздо более большим дисконтом около 0,5. Наличие дисконта не гарантирует, что акция будет расти.
Но, если сравнивать со Сбером - рентабельность капитала (другой важнейший показатель любого банка, влияющий, в т.ч. на дивиденды) у Сбера около 20%, а у Дом.РФ она ниже - около 18%.
Дом.РФ лишь на 60% занимается банковским бизнесом (и то специфическим и узконаправленным - это ипотечный банк, работающий по госпрограммам), другие 40% - это бизнес, связанный с землей и недвижимостью, лишь в небольшой части он вовлечен в основной банковский бизнес, рентабельность этой части деятельности ниже.
Вовлечение земель (которые часто используются неэффективно или даже вообще не используются), а также аренда недвижимости не приносят большого дохода в нынешней ситуации. Но в этом есть свои плюсы - определенная защита и подстраховка бизнеса в целом в условиях наступления банковского кризиса. Динамика рентабельности у Дом.РФ менее волатильна, чем у того же Сбера.
Для меня, как для дивидендного инвестора, все вышесказанное имеет второстепенное значение: прежде всего, я смотрю на потенциальную дивидендную доходность.
В принятой дивидендной политике Дом.РФ сказано, что компания планирует направлять на дивиденды до 50% от чистой прибыли. Например, в 2024 году компания получила прибыль 66 млрд рублей и выплатила дивиденды (государству) в размере 146,5 рублей на 1 акцию. Это было менее 50% от чистой прибыли (36%, если быть точным), и составило примерно 8,4% от верхней границы нынешней цены размещения акций на IPO.
Если предположить, что компания направила бы на дивиденды все 50% прибыли, то дивидендная доходность получилась бы около 11% от цены размещения, но вряд ли выше.
Однако в 2025 году компания планирует увеличить прибыль до 85 млрд рублей. Если она направит ровно половину прибыли на дивиденды, то, с учетом роста числа акций (IPO происходит за счет допэмиссии) дивиденд может составить порядка 15% от цены размещения 1750 рублей или около 260-270 рублей на акцию.
Это выглядит очень хорошей доходностью для нынешних условий российского рынка, но нельзя забывать, что направление на дивиденды всех 50% прибыли, как и вообще их выплата, в принципе не гарантированы. Для банка имеет очень важное значение соблюдение нормативных показателей по достаточности капитала, и их ухудшение с большой вероятностью снизит долю прибыли, направляемой на дивиденды.
Банк Дом.РФ в принципе славится тем, что ему постоянно не хватает капитала (что я подробно разбирал в статье, указанной вначале). Например, он постоянно проводит депозитные акции по привлечению новых вкладчиков под 30-35% годовых. Одна из таких проходит прямо сейчас (остался 1 день для участия), наверное, к IPO приурочена:
Банк, которому достаточно денег, вряд ли будет давать по вкладам просто так 35% годовых - согласитесь.
Поэтому рассчитывать на гарантированно полный размер дивидендов я бы уж точно не стал. Даже в 2024 году (когда ситуация с ликвидностью, проблемными кредитами в банковской системе была лучше, чем сейчас) на дивиденды было направлено лишь 36%, а не 50% чистой прибыли, для понимания.
Также неизвестно, как далее компания будет работать с инвесторами, получив их деньги на IPO - это покажет лишь время.
Поскольку я не занимаюсь спекулятивными сделками, а собираю долгосрочный дивидендный портфель, к тому же в последние месяцы было и так много покупок акций, и свободных средств у меня немного, я не планирую участвовать в IPO Дом.РФ.
При этом полагаю, что после размещения цена, как минимум, краткосрочно пойдет вверх (кстати, может образоваться положительная разница между ценой заявки и ценой старта торгов, которую на последних IPO учитывали как прибыль и налогооблагали - имейте это в виду).
А далее буду наблюдать, как поведут себя акции, что решит компания по дивидендам за 2025 год, как она вообще будет себя вести с инвесторами.
Вполне вероятно, что в будущем начну покупать эти акции, например, когда наступит в той или иной степени банковский кризис, и они упадут в цене, что считаю весьма вероятным событием на ближайшем горизонте.
Сейчас же, если кратко, то цена IPO неплохая, но не отличная, аллокация будет низкая - по заявкам частные инвесторы получает небольшой объем акций, акции сначала пойдут вверх, а потом - непонятно.
То, что на рынке появляется такой новый эмитент - хорошо, как он себя проявит - посмотрим. Потому что он, как написал в начале, может стать и вторым ВТБ (тот тоже постоянно требует докапитализации).
В частности, тот же Минфин заявлял, что это первое, "пробное" IPO, за ним могут последовать SPO, которые также будут осуществляться через допэмиссии.
В общем, надо наблюдать.
Например, акции МТС-банка на IPO тоже имели ажиотажный спрос, аллокация была крайне низкой, и посмотрите, что с ними сейчас. Этот опыт стоит учесть.
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.
Поблагодарить автора можно через донат. Кнопка доната справа под статьей, в шапке канала или по ссылке. Это не обязательно, но всегда приятно и мотивирует на фоне падения доходов от монетизации в Дзене.