Сегодня получается какой-то макродень. Вышло интервью директора департамента денежно-кредитной политики Банка России Андрея Гангана для Российской газеты. Удивился заголовку Станет ли жилье более доступным и что будет с ключевой ставкой дальше?: мысли гораздо шире и глубже.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Любопытные моменты интервью
Банк России доверяет цифрам Росстата, радоваться рано: скорее нормализация цен, есть вопросы к услугам, горизонты оценки месяцы и кварталы.
Логично, недельные цифры – скорее повод поискать сюрпризы. [Комментарий автора].
Быстрое замедление инфляции – повод поторопиться с движением ключа, иначе можем задержаться на 18%.
Рывок валюты в конце 2024 года: разовые факторы, санкции и закупки автодилеров перед ростом утильсбора 🤔.
Звучит логично, но странно игнорировать резкое снижение объёма ОФЗ у нерезидентов. Импорт вырос во 2 полугодии 2024 года относительно 1 полугодия, но увеличился и экспорт по данным ФТС. Соглашусь, что торговый профицит снизился относительно 1 полугодия 2024 года, но было ещё меньше в 1 полугодии 2025 года, когда рубль укреплялся. Делал заметку на эту тему.
Отложили идею с публикацией прогноза по курсу: граждане не так поймут 🤦...
Забавный тезис.
Нет понимания, как повлияет отмена санкций на курс: прогнозировать практически невозможно 🤷. Стабильная инфляция – залог крепкого курса.
Банк России не видит риска оттока вкладов, когда деньги уйдут на покупки и разгонят инфляцию: контролируемый процесс.
Раньше риторика была немного другой: вклады поддержали кредитования => деньги уже ушли в рынок. Компании вернут проценты и тело кредита => деньги уйдут с рынка, вернутся вкладчикам. Максимум, изменится структура спроса: компании и граждане тратят по-разному.
Рынок стал реагировать раньше на снижение ключа, важно избежать чрезмерной мягкости и жёсткости ДКУ.
Допускаю, что с начала августа ДКУ чрезмерно смягчились с учётом динамики рыночных доходностей.
Пока нет переживаний относительно бюджета: высокий дефицит в начале года – сезонность, во 2 полугодии темпы замедляются.
Не знаю, не знаю... Июльский дефицит оказался максимальным с февраля 2025 года, если смотреть на цифры Минфина.
Нефтегазовые доходы не беспокоят.
Соглашусь, новый план оказался даже более консервативным, делал отдельную заметку по бюджетной арифметике.
Рост коммуналки – разовый фактор, будут оценивать реакцию инфляционных ожиданий: рост сузит пространство для снижения ключевой ставки ❗️.
Похоже, что пространство сжалось и завибрировало: сингулярность 😉.
Ситуация в экономике развивается в рамках ожиданий Банка России: закладывали умеренный рост в прогноз. Экономика задействовала почти все производственные мощности, логистику, инфраструктуру и кадровые ресурсы. Нужны передышка и повышение производительности труда, иначе инфляция съест рост зарплат 😢.
Намекают, что низкий ключ не разгонит производство, которое и так на пределе, уйдёт в инфляцию. Как-то было менее депрессивно в последних оценках ситуации на рынке труда у Банка России...
Не заложили повышение ставки в базовом сценарии. Есть пространство для снижения в 2025 году, если... события будут развиваться по такому сценарию. Снижение ставки не предрешено, могут быть разные шаги и паузы. Банк России будет осторожен: остаются альтернативные сценарии, когда нельзя исключать роста ключа.
Полезное напоминание, что базовый сценарий – не обещание, скорее обозначает индикаторы: идём по плану или выбиваемся. Наблюдаем, всё ли идёт по плану и куда отклоняемся: в оптимистичный сценарий или наоборот.
Итоги
Рано радоваться, но не стоит игнорировать текущие цифры.
Решения по ключу зависят от ситуации, есть пространство для снижения, но могут и повысить, если что-то пойдёт совсем не так.
Снизилось пространство для манёвра после роста инфляционных ожиданий: тут не уверен, Банк России может сказать про залипание/инерцию/волатильность, если остальные цифры будут в порядке.
Курс рубля – тайна, покрытая мраком даже для Банка России.
Экономика упёрлась в потолок, низкие ставки только разгонят инфляцию, слабые темпы роста – нормальная история.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
ДКУ – денежно-кредитные условия.
ДКП – денежно-кредитная политика.