Недельная инфляция взяла под козырёк и резко нырнула вниз: +0,02%. Банк России попал в сложную ситуацию: рыночный оптимизм бодро опустил доходности, что может привести к досрочному смягчению ДКУ. Не удивлюсь, если регулятор попробует охладить такой позитивный настрой.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Недельная статистика по инфляции
Подрасстроил сайт Росстата: ушёл на профилактику. Я оказался не готов к такому сценарию в части альтернативного источника данных, воспользовался цифрами от Минэка.
Инфляция: +0,02% за неделю или +1% в пересчете на год против +0,79% за неделю или +50,7% в прошлом отчете, когда шумели тарифы ЖКХ. Бодро вернулись к нулю. Результаты по отдельным позициям:
- Бодро валятся капуста, огурцы и картофель: -5,3-5,9% против -2,4-3,4% неделей ранее.
- Эхо индексации в регулируемых услугах: +0,3% в сравнении с +9,7% на прошлой неделе.
- Забавная динамика в автомобилях: +0,2% отечественные машины и -0,1% иностранные авто.
- Подпрыгнул бензин: +0,4% против +0,3% на прошлой неделе.
Инфляция г/г по данным Минэкономразвития: +9,3% в сравнении с +9,5% на прошлой неделе.
Итоги
Спикировала вниз недельная инфляция: +1% в пересчёте на год. Можем выйти на +0,95-0,96% по итогам июля в сравнении с +1,14% в июле 2024 года: скромная динамика с учётом большей индексации ЖКХ. Банк России погладил июньские цифры, вывод остался прежним: инфляция замедляется, идём по целевой помесячной траектории. Вылет из-за коммуналки – повод внимательнее оценивать остальные компоненты.
Насторожил Минэк: ускорился бензин, плодоовощи сильно потянули вниз корзину: вопрос к устойчивости динамики.
Минфин привлёк 200,1 млрд руб. при спросе 239,2 млрд руб. в сравнении с 126,3 млрд руб. и 164,4 млрд руб. на прошлом аукционе на фоне погашения ОФЗ 26234 на 496 млрд руб.
Рынок погрузился в оптимизм: вырос на 1,9% индекс RGBI с даты последнего аукциона, основное движение пришлось на понедельник-вторник, подорожали на 2,6% длинные ОФЗ, прибавили 1+% ОФЗ с дюрацией 1-5 лет и линкеры. Нагонял соседей ОФЗ 26250: +2,5% за 1 день по итогам вечерней сессии, выбивался по доходности. Опустились вплотную к 14% годовых ОФЗ 26230 и ОФЗ 26238. Съехали вниз по доходности короткие выпуски: 14,6% годовых ОФЗ 26229 с погашением в ноябре 2025 года, 14% годовых ОФЗ 26219 и 13,8% годовых ОФЗ 26226, догоняют длину. Рисуются короткие ставки ниже 14% годовых на конец года, немного консервативнее ожидания через своп-кривую ROISFIX. Выходим на нормальную форму кривой без ОФЗ 26229: доходность короткой части ниже в сравнении с длиной, догнала и перегнала с начала года. Отстаёт от классики линкер ОФЗ 52004: вменённая инфляция приблизилась к 5%.
Время порассуждать относительно решения по ключу 25 июля. Напомню июньский сигнал:
Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий
Нет вопросов к скорости: подошли к цели по итогам июня, не сильно ухудшает картину июльское ускорение ЖКХ: среднее значение за 3 месяца уходит выше 6% в пересчёте на год, всё ещё скромно. Остаётся устойчивость.
Банк России выпустил свежие бюллетени и комментарии О чём говорят тренды, Динамика потребительских цен, Мониторинг предприятий. Вынес несколько тезисов:
- Всё идёт по плану, сформировался дезинфляционный тренд.
- Есть неуверенность в устойчивости: волатильные компоненты влияли на ценовую динамику, затухает эффект крепкого рубля.
- Сохраняются признаки стабилизации ситуации на рынке труда, но... безработица обновила минимумы + занятость вернулась на максимумы + остались высокими темпы роста зарплат.
- Остаются жёсткими ДКУ. Становится полегче с кредитованием у компаний.
- Замедляется рост экономической активности в июле, но... повысились ценовые ожидания бизнеса после 6 месяцев снижения.
- Инвестиционная активность растёт более умеренными темпами в сравнении с прошлым кварталом.
Никак не складывается с рынком труда: Банк России давно пишет про признаки нормализации, но цифры пока говорят о напряжённой ситуации.
Отдельный вопрос к жёсткости ДКУ, если смотреть на движение доходностей за последние недели: цифры подтянулись вниз сильнее в сравнении с динамикой инфляции. Есть риски, что условия начинают смягчаться досрочно.
Выглядит логичным снижение ключа на 1-2% с учётом текущих данных и опасений Банка России: есть сомнения в устойчивости тенденции. Выглядит чрезмерно осторожным движение на 1%, слишком оптимистичным будет шаг больше 2%: 1,5-2% – золотая середина. Сложнее с сигналом: нет повода ужесточать, опасно ослаблять – эйфория на рынке ведёт к смягчению ДКУ, что преждевременно с точки зрения регулятора. Можно погрозить оптимистам в комментариях или... пойти на полуконсервативный шаг в 1,5%, чтобы доказать действием серьёзность намерений. Впереди долгий перерыв до сентябрьского заседания – ещё один повод не торопиться. Что-то скажет статистика по инфляционным ожиданиям от инФОМ.
Любопытно посмотреть на новый среднесрочный прогноз: оценки среднего ключа и инфляции подскажут взгляд Банка России на траекторию и жёсткость ДКУ.
Похоже, что рынок готов к снижению ключа на 3%, разочаруется при движении на 1-1,5% и осторожных комментариях. Может не отреагировать, если риторика Банка России будет мягкой и оптимистичной.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
ДКУ – денежно-кредитные условия.
ДКП – денежно-кредитная политика.
Методика оценки инфляции в пересчете на год:
- Инфляция в пересчете на год рассчитывается по формуле сложного процента:
(1 + [инфляция за период]) ^ ([количество дней в году] / [количество дней в периоде]) - 1
учитывается високосный год - Инфляция г/г, годовая инфляция рассчитывается накопленным итогом по формуле сложного процента за 12 месяцев.
Пример:
инфляция г/г по итогам января 2024 года = изменение цен с 31 января 2023 года по 31 января 2024 года или(1 + инфляция за февраль 2023) x (1 + инфляция за март 2023) x ... x (1 + инфляция за январь 2024) - 1
Где смотреть статистику:
Публикации по теме: