Дождался снижения ставок Магнит: выходит с облигациями серии БО-004Р-08 от 10 млрд руб. сроком 2,2 года с фиксированным ежемесячным купоном. Книга 14 июля. Подзавявшая отчётность за 2024 год и оценки выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Магнит
Группа работает в сегменте розничной торговли: Магнит, Дикси, дискаунтеры Моя цена, Первый выбор, малые форматы и дрогери, развивают собственное производство. Магазины у дома и Дикси генерируют 80% чистой розничной выручки. Сеть выросла до 31483 магазинов на конец 2024 года. Компания представлена в 4594 населенных пунктах и 8 федеральных округах. Отчетность включает информацию по 23 основным дочкам. Магазины Магнит генерируют основную долю чистой розничной выручки: 68,8%.
Акции компании торгуются на МосБирже, тикер MGNT. Результат с начала года: -31,4% в сравнении с -5,2% по индексу МосБиржи.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 2024 года в сравнении с 2023 годом и презентации по итогам 2023 года, презентации и рейтингового отчета АКРА:
- Менялись близкими темпами выручка и себестоимость: +19,6% и +19,9%. Быстрее росли коммерческие и административные расходы: +22,8%, остаются скромными в масштабах выручки.
- Увеличились на 7,5% процентные расходы на фоне роста долга на 2,4%: как минимум основной объём облигаций выпускали с конца 2024 года, капитализируют часть затрат. Доля банковского финансирования в структуре долга: 75,8%.
- Снизилась на 24,4% чистая прибыль: повлияли аренда и процентные расходы.
- Выросла на 7,9% EBITDA, опустилась ниже 10% рентабельность по EBITDA. LFL выручка увеличилась на 10+% по всем сегментам за исключением супермаркетов, где рост составил +6,5%. Выглядит как результат инфляции: слабо изменился LFL трафик, просел по супермаркетам. Тут без особых достижений: просто работают. Покупка Азбуки вкуса на этом фоне – дискуссионный момент.
- Подбирается к 3 долговая нагрузка, отношение чистый долг/EBITDA. Снижаются коэффициенты покрытия процентов, остаются в комфортной зоне. Заплатили дивиденды за 2023 год, отказались от выплаты по итогам 2024 года: позитивный вклад в ликвидность.
- Любопытно 1 полугодие 2025 года: компания активно и дорого занимала на рынке облигаций. Пока далеко до показателей другой компании на ту же букву, но нет ничего невозможного.
Кредитные рейтинги: ruAAA от Эксперт РА и AAA(RU) от АКРА со стабильными прогнозами.
Облигации на МосБирже: Магнит
На бирже торгуются 8 выпусков на 260,8 млрд руб.: 6 классических с фиксированным купоном и 2 КС-флоатера. Выглядит клубным Магнит4P07: разместили за 1 сделку.
Нарисовали странную фигуру Лиссажу на 2026 год: оферты и погашения на... 240,8 млрд руб. Успели прилично набрать долг за полугодие. Мелочи в 2025 году: 20 млрд руб. Новый выпуск эффектно завершает спорное художественное произведение в 2027 году.
Оценка выпуска: Магнит
Средний кредитный спред по старым выпускам с дюрацией 0,6+ лет: 235 бп на закрытии 10 июля и 216 бп за 6 месяцев. Оставил для расчёта только 2 выпуска, убрал офертные Магнит4Р03 и Магнит4Р05. Упражнение читателям: проверить оценку по этим выпускам.
Добавил для сравнения облигации X5 с кредитными рейтингами AAA(RU) от АКРА и ruAAA от Эксперт РА. Компании торгуются близко по спредам с учётом дюрации выпусков.
Итоги
Соберут заявки по выпуску БО-004Р-08 от 10 млрд руб. сроком 2,2 года с фиксированным ежемесячным купоном 14 июля, техническое размещение 24 июля. Информация по данным портала bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 15,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 16,65% годовых, дюрации 1,8 лет и спреду 208 бп к кривой ОФЗ. Немного уже средних спредов по старым выпускам, шире X5. Близкий по дюрации ИКС5Фи3P12 выходил в конце июня с купоном 15,55% годовых, торгуется чуть выше 101%. Получается не особо бодрый с точки зрения потенциала роста выпуск, скорее будет двигаться вместе с ОФЗ. На рынке торгуются бумаги Магнита короче 2 лет, поэтому выбора особо нет. Разделяю печаль по толстым купонам начала года, но доходности ОФЗ и спреды прилично опустились с той поры, остаётся жертвовать комфортом, если хочется найти высокую доходность: низкие рейтинги и высокие кредитные риски.
Собрал в таблицу оценки спредов к кривой ОФЗ. Потребуется корректировка на действующее значение кривой в дату сбора заявок.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
