Три месяца назад написал третью часть Саги о флоатерах, где рассказал о всех приключениях с этими активами в своих портфелях, когда и как покупал, какие цели преследовал, прочитать можно здесь 👉 https://dzen.ru/a/Z-l66VHnrFu1MqOc
Изначально, продолжение хотел написать, когда ЦБ начнет смягчать денежно-кредитную политику и приступит с снижению ставки, так как позиции по флоатерам фиксировать не планировал, но и докупать бумаги из этой группы активов тоже не хотел. Наконец-то мы дождались этого момента.
Как же себя проявили флоатеры за последние три месяца, учитывая, что ЦБ РФ снизил ставку в июне на 1 процентный пункт? А поведение флоатеров думаю многих инвесторов удивило.
Список бумаг в моих портфелях наверное не очень репрезентативен, но все-таки он включал в себя 7 выпусков 6 разных эмитентов, которые относились к 5 разным рейтинговым группам и еще один эмитент был без рейтинга (Хайтек-Интеграция). То есть какие-то выводы, проанализировав поведение флоатеров моего портфеля, можно пожалуй и сделать.
Не буду анализировать поведение выпуска Хайтек-Интеграция 01, он был самым коротким, его динамику во время осеннего репрайсинга я описывал в 3 части цикла, эмитент в итоге спокойно погасил этот выпуск в мае и сделка по покупке этого бонда ниже номинала с купоном КС+4 себя полностью оправдала.
А остальные бумаги в портфеле стоит разобрать подробнее (см. таблицу).
Чем же могло удивить поведение флоатеров? ЦБ начал снижать ставку, соответственно ставки купонов всех флоатеров начали тоже снижаться и текущая купонная доходность по бумагам этой группы активов стала ниже. При этом все 6 флоатеров из моего консолидированного портфеля за последние три месяца выросли в цене. Что-то меньше, что-то больше, но все они по сравнению с мартом в плюсе, не смотря на различную дюрацию и сильный разброс в рейтингах.
1. Два выпуска бумаг АвтоФинансБанка 12-13 уже отыграли все падение с момента покупки и дают по 1,5-3,5 фигуры плюса, при этом купонная доходность к текущей цене в обоих выпусках превышает 23% годовых, а если посчитать к цене покупки, то доходность будет еще выше. В данных бумагах есть еще особенность начисления купона, он ежеквартальный и устанавливается за 5 рабочих дней до начала нового купонного периода, то есть при снижении ставки ЦБ в июле, купон по бумагам АвтоФинансБанка не снизится до сентября. В сентябре заседание ЦБ РФ состоится 12 числа, а купон по флоатерам АФБ на следующие три месяца будет определен по состоянию на 11 сентября. То есть возможное снижение ставки ЦБ в сентябре и октябре 2025г. опять не повлияет на размер купона по этим выпускам.
Вот смотрю я на скринеры корпоративных облигаций и понимаю, что нет таких доходностей в бумагах с фиксированным купоном и рейтингом АА, чтобы перебить доходности по флоатерам АвтоФинансБанка на горизонте до начала 2026г. Есть флоатеры АФК Система и Балтийский лизинг с аналогичным примерно сроком погашения и доходностью чуть повыше, но рейтинг у них на одну ступень ниже. Не вижу пока никакого смысла продавать флоатеры АвтоФинансБанка, можно найти более высокую текущую доходность, но только с заметным понижением кредитного качества эмитента. А эмитентов ВДО в моем портфеле итак хватает, пусть и что-то консервативное будет с текущей доходностью 22-23%. Ну а ближе к зиме посмотрим, в какую сторону ситуация со ставками развернется.
По флоатеру Практика ЛК ситуация еще более интересная. Цена бумаги хоть и не вернулась на уровни, по которым я покупал этот актив, но в этом выпуске установлена ежемесячная амортизация по 2,77% от номинала и на 30% данный выпуск уже погашен. Текущая купонная доходность остается на уровне выше 23% годовых, кредитное качество эмитента сомнений не вызывает. В принципе, при дальнейшем снижении ставки, текущая доходность будет снижаться. В рейтинговой группе А можно поискать альтернативные варианты с фиксированным купоном на срок до двух лет. В зависимости от результатов заседания ЦБ по ставке в июле, буду принимать решение, стоит ли перекладываться из этого фоатера в бумаги с фиксированным купоном.
Флоатер ПКБ 1Р5 практически подрос до средней цены покупки, доходность меня по бумаге устраивает, кредитный риск относительно низкий. Продолжать ли далее держать позицию буду решать после июльского заседания ЦБ, срок погашения для флоатера длинноват, если почувствую, что ЦБ готов быстро ставку снижать, то имеет смысл поискать варианты перекладывания в бумаги с фиксированной доходностью, пусть даже с потерей кредитного качества.
Самое сложная ситуация с флоатером ДиректЛизинг. У небольших лизинговых компаний ситуация сейчас напряженная и кредитный риск явно увеличился с прошлого года. Это единственная позиция среди флоатеров, которая вызывает беспокойство по кредитному качеству. Амортизация конечно немного снижает риск и эти бонды почти на 20% погашены, но до сих пор позиция везет убыток минус 5 фигур от цены покупки. Эмитент на прошлой неделе разместил новый выпуск на 200 млн. р. (фиксированная ставка 27% годовых) и планирует еще один выпуск размещать на этой неделе (флоатер с КС+7,5%). Но видно, что привлечение заемного капитала идет со скрипом, свежий фикс сразу ушел под номинал в район 98-99%.
Неделю назад, случайно удалось задать несколько вопросов бенефициару и директору компании ДиректЛизинг в одном из инвест-чатов. Судя по ответам, компания пытается переломить ситуацию и размер изъятого у клиентов имущества начал снижаться, что должно немного улучшить финансовые показатели во 2 кв. 2025г. Плюс значительная часть долга взята по плавающим ставкам и снижение ставки ЦБ приведет к снижению расходов по обслуживанию долга. Решил пока подождать отчетности за 1 полугодие по компании. Текущая купонная доходность высока, денег на ближайшее время они на рынке смогли привлечь, фиксировать убыток по позиции пока не хочется.
Свою тактику по Воксис описывал при проведении стресс-теста портфеля Барбадос (https://dzen.ru/a/aFgrWVP4AUWHTF77), если в двух словах, то при плавном снижении ставки ЦБ с выходом к концу 2025г. на уровень 17-18% буду позицию держать. Если ставку начнут снижать более резко в район 15%, то рассмотрю вариант продажи с целью переложиться в более доходный и короткий фикс. В портфеле Барбадос важен тайминг, там своя игра.
Резюме.
В целом, считаю, что флоатеры свою задачу в 2024-2025гг. выполнили и позволили во время цикла повышения ставки ЦБ заработать хорошую доходность. Без приключений конечно не обошлось и некоторые ошибки были допущены, в частности я конечно не ожидал, что флоатеры, даже эмитентов с высоким рейтингом, могут так сильно в цене просесть, ну а с эмитентами ВДО вообще было все очень напряженно.
Что дальше делать с флоатерами, как с группой активов, и есть ли там инвестиционные идеи? Об этом напишу в заключительной части цикла уже в июле. В принципе, даже при снижении ставки ЦБ, некоторые флоатеры можно использовать в своих инвестиционных стратегиях, особенно в консервативных портфелях и в качестве замены вкладов. Но конечно прогнозировать доходность флоатеров очень сложно из-за плохо предсказуемой траектории ставки ЦБ.