Во втором квартале 2025 года еще до его окончания Минфин превысил плановые привлечения средств через размещения ОФЗ. Как, впрочем, и в первом. СМИ объясняют это высоким спросом со стороны крупнейших банков (который оказался выше, чем в 1 квартале).
Одновременно весь второй квартал ЦБ очень активно проводил аукционы репо, на которых, по сути, давал этим банкам деньги на приобретение ОФЗ, что фактически является скрытой эмиссией. Ранее к этому прибегали только под конец бюджетного года, но теперь ситуация такова, что схема в полной мере заработала уже в его середине.
Что изменилось? Из-за падения цен на нефть сильно упали доходы бюджета при растущих расходах. Дополнительные деньги бюджету нужны были просто срочно.
Давайте посмотрим сначала на цифры по размещению облигаций.
Издание Коммерсант приводит вот такую инфографику размещений ОФЗ-ПД (с фиксированным купоном).
Тут мы видим всплеск спроса в конце марта - начале апреля, скачки поменьше в середине мая, а потом всплеск спроса в июне. И в 1, и во 2 квартале Минфин досрочно выполнил квартальный план заимствований, установленный в размере 1 трлн в 1 квартале и 1,3 трлн рублей во втором, и превысил его.
На 2025 год, согласно бюджету, запланировано валовое привлечение на уровне ₽4,781 трлн (с учетом погашений на ₽1,416 трлн), чистое — ₽3,365 трлн.
В первом квартале 2025 года плановый объем размещения ОФЗ составлял ₽1 трлн по номинальной стоимости. По подсчетам «РБК Инвестиций», с учетом дополнительных размещений Минфин в первом квартале разместил ОФЗ на ₽1,403 трлн, превысив план на 40,3%.
Во втором квартале ведомство запланировало привлечь ₽1,3 трлн по номинальной стоимости. С учетом аукционов 18 июня Минфин смог привлечь ₽1,32 трлн, тем самым досрочно выполнив квартальный план заимствований и превысив его на 1,6%.
Квартал еще не закончился, "дополнительные" размещения могут продолжиться. Минфин наращивает госдолг значительно быстрее, чем предполагалось бюджетом (за неполное полугодие нарастил на 2,72 трлн при плане 2,3 трлн - перевыполнение на 18,3%).
ОФЗ в 1 полугодии размещались под ставки от 17+% годовых в начале года до 15+% годовых в июне. Такую плату бюджет будет осуществлять в течение многих последующих лет, на которые выпущены облигации.
Но при этом чем дальше - тем сильнее растут доли банков, и особенно крупных системных банков (а это преимущественно госбанки) в выкупе ОФЗ на размещении. Согласно последнему обзору рисков финансовых рынков ЦБ, в мае доля банков в выкупе ОФЗ составила 70,9% против 66,3% в апреле и 43,4% в марте. В июне их доля, особенно системно значимых, может еще вырасти, о чем говорит большое количество крупных заявок объемом свыше 10 млрд руб (мелкие участники рынка просто неспособны выставлять столь крупные заявки).
Вот какие комментарии дают финансовые аналитики:
...Учитывая спрос на аукционах, здесь присутствовали разные классы инвесторов — и СЗКО, и УК, и НПФ. Но основной вклад дали крупнейшие банки, о чем говорит их размер, которые на фоне ожиданий дальнейшего снижения ключевой ставки стали охотнее покупать ОФЗ-ПД.
...На первом аукционе на 26 крупнейших сделок объемом свыше 1,5 млрд руб. пришлось почти 95% от объема размещения, на втором аукционе доля 12 крупнейших сделок составила 93,3%.
А теперь посмотрим на цифры проведения аукционов репо. Информация с сайта ЦБ.
Вот перечень таких аукционов с суммами за 1 квартал 2025 года.
На последнем аукционе 27 марта мы видим резкий скачок суммы. Возвращаемся к первому графику и в конце марта видим аналогичный скачок по суммам размещения ОФЗ.
Также обратите внимание, что все предыдущие аукционы репо отмечены как "на длительный срок" (этот срок равен 1 месяцу), а этот последний крупный - "тонкой настройки" (и он только на 4 дня). Что-то такое особенное.
Во 2 квартале все началось тоже с крупных сумм "тонкой настройки" (всего на 2 дня), а дальше аукционы стали именовать как "основной", и средства выдавались тоже на короткие сроки - 1 неделя. Крупные суммы выделил.
Нетрудно заметить, что здесь тоже выдачи крупных сумм в репо совпали с крупными размещениями ОФЗ: в начале апреля, в середине мая и в июне.
То есть, крупные банки (госбанки) получают деньги из ЦБ на выкуп ОФЗ у Минфина. Тем самым, ЦБ, фактически, финансирует Минфин, что напрямую законодательством запрещено, поскольку это является необеспеченной денежной эмиссией.
Далее банки эти же ОФЗ закладывают в ЦБ в качестве обеспечения по выданным займам (в этом и суть операций репо - займы под залог высоколиквидных ценных бумаг), и если эти займы они не погашают - ОФЗ остаются в ЦБ, а деньги ЦБ - в бюджете.
К тому же, получая прибыль по ОФЗ, ЦБ большую ее часть (75%) возвращает обратно в бюджет - это предусмотрено законом о Центральном банке, ведь ЦБ не ставит своей целью получение прибыли, у него другие задачи.
Подробно эту схему объяснял в отдельной статье:
И снова повторюсь, что ранее к ней прибегали только под конец года, когда "горел" бюджет. Теперь сами видите...
Какая часть размещенных ОФЗ оседает в Центробанке, а какая остается в госбанках - это неизвестно. Я вполне допускаю, что часть займов репо банками погашается, и они держат эти бумаги у себя.
Но то, что они изначально выкупаются на деньги ЦБ - по-моему, это очевидно: скачки сумм на аукционах репо совпадают со скачками сумм размещения ОФЗ.
В целом, конечно же, операции репо ЦБ проводит не только для этих целей. Банки могут занимать у регулятора деньги по разным причинам, и занимают. Поэтому объемы операций репо, конечно же, в целом гораздо больше, чем объемы размещений ОФЗ.
"А нам то что с этого?" - подумает кто-то. Ну крутят свои схемы и крутят... А нам с этого - рост денежной массы в обращении и разгон инфляции. Потому что любой вброс денег ЦБ в экономику - это, по сути, эмиссия. Чем больше становится денег - тем они становятся дешевле. Все просто.
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.
Поблагодарить автора можно через донат. Кнопка доната справа под статьей, в шапке канала или по ссылке. Это не обязательно, но всегда приятно и мотивирует на фоне падения доходов от монетизации в Дзене.