По состоянию на конец третьего квартала годовой план по размещению Минфином ОФЗ был выполнен только на 60%, а конкретно за 3-й квартал - только на 45%. Чем дальше - тем меньше желающих было покупать вновь размещаемые ОФЗ, несмотря на исторически высокую купонную доходность, превышающую уже 16,5% годовых по долгосрочным выпускам более, чем на 10 лет.
Отсутствие интереса инвесторов выглядит логичным: индекс гособлигаций RGBI находится вблизи исторического минимума и ниже базового значения 100 пунктов, а биржевая цена ряда недавних выпусков уже упала до 50% номинала.
Зачем покупать актив, который сразу же будет падать в цене? Если даже хочется его купить, лучше подожать и купить дешевле.
А занимать деньги как-то надо, тем более, что судя по всему, занять Минфин в текущем году хочет даже еще больше, чем планировалось, поскольку повысил прогнозный дефицит бюджета на конец года и заявил, что покрывать его планирует не за счет ФНБ, а за счет госзаймов.
Последний объявленный аукцион по размещению ОФЗ с постоянным купоном, как и многие другие в этом году, признан несостоявшимся из-за отсутствия должного количества заявок. Разместить удалось только выпуск флоатеров со ставкой, равной RUONIA (примерно ключевая ставка), и погашением в 2037 году.
Ранее Минфин не хотел размещать флоатеры, предлагал только облигации с постоянным купоном, видимо, полагая, что ему будет выгоднее 15-20 лет платить 16,5% годовых, чем в размере ключевой ставки (то есть, он понимает, что она будет скорее выше, чем ниже в таких условиях). Как минимум, сразу, в перспективе ближайших лет по ним уж точно придется платить заметно больше.
Переход к размещению флоатеров в нынешней ситуации свидетельствует о том, что конец года приближается, план горит, и нужно занимать деньги уже хоть как-то, как их готовы предоставить инвесторы.
Однако таким образом флоатеров с одинаковыми условиями (под ключевую ставку) на рынке становится все больше, а значит, спрос на них будет все меньше. Чтобы этот спрос на новые выпуски хотя бы поддерживался, не говоря уже о росте, нужно уже предлагать какой-то бонус к ключевой ставке, хотя бы 0,5-1 процентный пункт.
Если Минфин не пойдет на такой шаг (а видно, что он "жмется", не желая сильно повышать доходность, но вынужден, скрипя зубами, это делать), то остается только "добровольно-принудительное" размещение под конкретных покупателей, которыми могут выступить, например, госбанки.
Они и сейчас выступают ключевыми покупателями ОФЗ, но делают это очень неохотно. Какой смысл покупать облигацию с доходностью, равной ключевой ставке и погашением через много лет, если под такую же доходность они могут просто хранить деньги на депозитах в ЦБ на любые сроки?
Как видим, даже за счет банков план выпуска ОФЗ вытянуть пока не получается, поэтому не исключена ситуация, когда или Минфин повысит доходность спредом к ключевой ставке (этот вариант я вижу менее вероятным), или банки будут профинансированы целевыми деньгами на покупку ОФЗ (а вот этот вариант уже вижу более вероятным).
И по сути, вариант финансирования банков на покупку ОФЗ будет завуалированной денежной эмиссией. К слову, к такой схеме государство уже прибегало в конце 2022 года, как раз тогда тоже нужно было оплатить большой объем бюджетных расходов и профинансировать резко появившийся дефицит. Тогда я описывал ее подробно:
Суть в том, что государству законодательно запрещено использовать деньги ЦБ для финансирования бюджета (не удивлюсь, если эту норму отменят). Но если запрещено и очень хочется, то разрешено через всякие там "схемки".
И вот такие "схемки" через операции репо были прокручены в конце 2022 года. ЦБ прокредитовал банки на покупку ОФЗ, а сами эти ОФЗ взял себе в залог под выданные кредиты. Таким образом, Минфин привлек деньги ЦБ но посредством госбанков, которые, участвуя в этой схеме, получают 1-2% в виде разницы между ставкой кредита ЦБ и ставкой по ОФЗ, которыми они владеют. Ничего для этого не делая, и ни чем не рискуя. Просто "за услуги".
Ну а выданный ЦБ кредит таким образом поступает в экономику, увеличивая денежную массу и разгоняя инфляцию, с которой сам ЦБ продолжает безуспешно бороться.
А еще эту инфляцию в перспективе постоянно разгоняет банковский мультипликатор за счет огромных процентов по ОФЗ, получаемым, опять же, из бюджета (чем выше ставка - тем больше процентов). Как итог, инфляция, инфляция, много инфляции.
В общем, учитывая "горящий" план Минфина по займам, возврат к использованию аналогичного или подобного варианта их привлечения становится все более вероятен.
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.