На истекшей неделе произошло серьёзное по своей значимости для рынка облигаций событие, дефолт крупного монополиста с высоким рейтингом, однако факт прошел мимо внимания инфлюенсеров и аналитиков как будто ничего не случилось. А зря.
Деловой репутации Росгео навредить уже нельзя, компания официально признала дефолт. А вот собственников и похожие структуры придётся упоминать иносказательно и в общем. Все аналогии являются домыслом, а совпадения случайными.
Привязка к конкретным датам не принципиальна, вспомним именно порядок наступления событий, это важно:
▶ выходит полугодовой отчёт, всё нормально, цифры никого не напрягают, облигации Росгео котируются лучше рынка, рейтинг А;
▶ в сети появляется информация про якобы заявление эмитента об отсутствии денежных средств на погашение долга;
▶ котировка Росгео01 RU000A103SV6 падает в короткие сроки практически на треть;
▶ буквально за день до даты погашения рейтинг понижается сразу на много ступеней;
▶ в дату погашения эмитент подтверждает отсутствие средств на сайте раскрытия информации;
▶ собственник предприятия хранит молчание.
Что имеем
📌 Серьёзное предприятие, по сути монополист в своей сфере, не смогло предусмотреть сравнительно небольшую сумму на погашение долга. Вопрос компетентности? Вряд ли.
📌 Собственник предприятия не реагирует на ситуацию. Никаких комментариев, снятий с должностей, вообще ноль информации. Потеря контроля? Как-то слишком локально.
📌 В который раз под вопросом репутация рейтингового агентства. Формально рейтинг был понижен, однако в самый последний момент. То есть дефолт не попадает в статистику по рейтинговой группе А, хотя таковым по сути является. У инвесторов память короткая, через месяц никто и не вспомнит, будут смотреть в таблицы рейтингов и верить что А это надёжно.
📌 Полный информационный вакуум. Ни попыток объяснить причину, ни поисков следа Чубайса. Значит это теперь норма в структурах солидного уровня. Интересно, кто следующий.
📌 Второй выпуск облигаций эмитента признаков повышенных объёмов продаж не проявляет, что согласитесь странно. Весь выпуск наверное в одних, но крепких руках (чьих интересно).
Какие выводы мы должны для себя сделать
Прецедент смахивает на пробный шар: посмотреть на реакцию. Заодно подкинуть дров в костёр дефолтных ожиданий, а то сами знаете кто не хочет долгосрочно нести деньги сами знаете куда, 16,5% YTM инвесторам видите ли мало, жадным негодяям.
В рублёвой зоне теперь не осталось надёжных эмитентов, даже пищевые производители уже не в чести как раньше (примером ещё один сентябрьский дефолт).
Бытует мнение, что нефть/газ в названии эмитента это панацея от банкротства и таблетка для прибыли. Ну-ну, посмотрим. Конечно прибыли у кого надо никуда не денутся, но вот зачем платить улице, если теперь можно не платить. Вот с этого момента чуть подробнее о рисках.
Изменение параметров надёжности (риск-параметров)
Владелец Росгео, помимо него распоряжается другими предприятиями и учреждениями, одно из которых тоже упоминает о дефиците бюджета, при этом являясь эмитентом облигаций, в том числе с огромными сроками обращения. Считать его бонды как раньше эталоном надёжности теперь не представляется логичным. Так же бонды уровнем ниже или бумаги ближнего зарубежья. Нужны новые эталоны. Временно такими могут стать структуры, подконтрольные Банку России, как непосредственному владельцу денег.
Следующий момент из серии "а чо, так можно было?". Соответственно крупные корпорации и холдинги могут убедиться, что вполне допустимо без особых репутационных потерь отправлять в дефолт цепочки подконтрольных юрлиц. То есть в зоне риска снова эмитенты с приставками: финанс, капитал, инвест в названии, даже если имя материнской структуры внушает доверие. Как в старые добрые 17-18-е. Воистину на рынке ничего нового не происходит.
Если аналитики и блогеры проглотили данное событие (дефолт Росгео) не заметив, то рынок в любом случае даст трезвую оценку. Добавлением премии за риск в котировки. Воздержимся от покупок ультракоротких бумаг по текущим ценам. Оферты снова зло.
Поддержки производителей возможно больше не будет. А вот материнство и детство тема насущная и социально значимая, так что какой-нибудь новый клуб, работающий в этой сфере, может оказаться надёжней старых лидеров сектора ВДО. Рынок это психология, математики тут меньше всего.
В целом дефолтные риски сильно выросли.
А критерии надёжности будут меняться.
Как быть
✅ Нет смысла спешить с покупками бондов, особенно если размер капитала позволяет воспользоваться короткими вкладами, даже если вклад приносит на 1-2% меньше чем даёт облигация.
✅ Дефолт бывает только в даты выплат. То есть в межкупонный период держать облигацию сравнительно безопасно, если не подходить близко к датам оферт и погашений. Если у выбранного эмитента несколько выпусков облигаций, то следить придётся за ближайшими офертами и погашениями всех выпусков.
Возможно следует отметить, что обсуждаемый выпуск Росгео не попадал в ЕРО РФ потому что цена была хуже рыночной, а когда цена упала, облигация уже не проходила фильтр по дюрации (слишком близкое погашение). Алгоритм своё дело знает👌
✅ В новом свете хорошо смотрятся амортизированные облигации, обычно если часть номинала уже выплачена, то меньше смысла не исполнять оставшиеся обязательства.
✅ Там, где планируется новый выпуск облигации дефолт менее вероятен. Однако если новые выпуски идут чередой, риск повышается.
Ну а нам придётся уже второй раз за месяц пересмотреть риск-параметры ЕРО РФ, боюсь что в этот раз с изменением критериев ранжирования в списке. Возможно по итогу в Реестре останется ещё меньше наименований. Что поделаешь, такова реальность.
Будьте благоразумны и не суйте деньги куда попало.
Доктор Верховцев
UPD: новые критерии надёжности облигаций👇