Сегодня речь пойдёт о смене критериев надёжности российских облигаций. В какие облигации теперь можно сравнительно безопасно инвестировать, а в какие нет.
Старожилы проекта наверняка помнят, что иерархия надёжности выстраивалась от GCB, в первую очередь аффилированных с государством. При этом за эталон принималась надёжность ОФЗ. А рисковыми считались бумаги с купоном ключевая ставка плюс пять и более процентов.
Основная концепция: надёжность это понятие привязанное ко времени. На рынке, да и в жизни, нет ничего вечного. Дефолт стратегического холдинга показал, что пришло время сменить критерии надёжности облигаций.
Лишний раз убедились
Как ни странно, высоко-доходные облигации, которые принято считать самыми рисковыми чувствуют себя вполне прилично. Если взять количество дефолтов ВДО за этот год и соотнести с количеством эмитентов, то аналогичный процент неисполненных обязательств в секторе GCB будет выше, можно даже не браться за калькулятор, это очевидно. Вот таким чудесным образом ВДО стали надёжнее GCB.
Вспомнили, что предугадать дефолт практически невозможно, ни отчётность, ни рейтинг тут не помогут. Сначала резко падает котировка, а уже потом происходит всё остальное: плохая отчётность и падение рейтинга. Как мы недавно убедились, эмитент на ровном месте может заявить "а денег нет". Затем продолжить осуществлять основную деятельность в штатном режиме. Нужен другой подход.
Техдефолт и рестракт
Дефолт бывает техническим, например по различным причинам не удалось вовремя перевести платёж, т.е. причина дефолта носит технический характер, а эмитент остаётся платёжеспособным. Но это всё равно дефолт. Со временем, стараниями СМИ, понятие технического дефолта было искажено, техническим дефолтом стали называть просрочку платежа на определённый срок, даже если эмитент официально заявляет, что денег нет и не будет. Это как отрицательный рост - звучит красиво, для СМИ это главное. Соответственно дефолт не всегда банкротство, собрав ОСВО эмитент может продавить решение о реструктуризации долга, это значит отдадим, но потом, как нибудь в другой раз, и конечно же без процентов. Хрен редьки не слаще.
Основной причиной объявления дефолта является отсутствие денежных средств в необходимом количестве на дату исполнения обязательств.
Как быть
Понимая сказанное выше, мы должны прикинуть, в каких ситуациях объявление дефолта будет нецелесообразным для эмитента. И какие кейсы точно необходимо избегать инвестору.
💣 Если есть предпосылки думать, что у эмитента может возникнуть своего рода кассовый разрыв или он напрямую заявляет о недостаточности денежных средств (например дефицит бюджета), это уже повышенный риск неисполнения обязательств. И этот риск будет заложен в котировки, тех же гособлигаций. Ранее мы отмечали, что 16,5% YTM в длинных ОФЗ это некая точка вращения, соответствующая инфляционным ожиданиям текущего года, теперь даже с короткими целями вход в ОФЗ опасный эксперимент.
💣 Последствия прецедента Росгео могут распространиться на предприятия подконтрольные частным холдингам, потерявшие рентабельность, соблазн безнаказанно обнулить долги заразителен. Если по выпускам облигаций предусмотрено поручительство, необходимо внимательно изучить условия.
💣 На запас ликвидности эмитента прямо влияет инфляция, например пока динамично растут цены на транспорт, технику и оборудование, вполне прилично будут себя чувствовать лизинги, пока есть что строить по госпроектам, будут на плаву застройщики. Пока есть трудности с трансграничными платежами и переводами, своего не упустят МФО и факторинги. То есть, пока бизнес-модель позволяет закладывать в цены растущие издержки, смысла открывать кингстоны нет.
Ситуация может измениться, ничего постоянного нет, но на данный момент всё выглядит так, как описано.
Кое-кто сидя кое-где наверное подумал что прецедент Росгео добавит привлекательности ОФЗ, это вряд ли, у обоих эмитентов один владелец. Прямо сейчас, пока верстается статья, 26248 RU000A108EH4 ушла на 17% YTM практически не встречая покупателя.
Новые критерии надёжности
✅ эталоном становятся эмитенты, обладающие хорошим доступом к ликвидности, это банки, хозяева денег;
✅ ниже рангом структуры, имеющие в своём составе банк или аффилированные с ним;
✅ дальше крупные холдинги или помельче, но с хорошей диверсификацией по отраслям, а так же перспективные направления: лизинг, девелопмент, факторинг, мфо;
✅ и в конце списка различные дочерние предприятия без прямой банковской поддержки и с ограниченными возможностями роста маржи, например пищепром, а так же ориентированные только под бюджетные контракты, здесь же венчурные проекты.
Критерии найдут отражение в системе управления рисками Единого реестра облигаций РФ.
Резюме
Осторожный инвестор должен:
💊 исключить из меню все облигации, имеющие оферту на горизонте полгода и менее, не факт что эмитент сможет позволить себе рыночную ставку купона, не факт что сможет выкупить половину или весь выпуск, объявив нерыночный купон;
💊 удалить с радаров предприятия, потерявшие рынки сбыта, теперь не факт что их будут спасать;
💊 скептически подходить к эмитентам, осуществляющим экспорт/импорт, из-за вопроса трансграничных переводов;
💊 не доверять отчётности, пример Росгео RU000A103SV6;
💊 не доверять рейтингам, пример Росгео RU000A103SV6;
💊 держаться в стороне от бумаг обществ и учреждений, заявляющих о дефиците бюджета;
💊 сделать паузу в инвестировании, подождав пока резкий рост дефолтных рисков, переложится в котировки рыночным образом - бумаги подешевеют.
С чего всё началось👇
Трезвого взгляда вам и вашим деньгам.