Хотел разобрать выпуск облигаций СФО СБ Секьюритизация класса А с купоном 20% годовых до размещения на МосБирже, но тема оказалась емкой: без деталей сложно оценить риски, буду собирать пазл по частям. Сначала рассмотрю общую конструкцию, перейду к деталям и расчетам в следующих заметках. Упрощу отдельные формулировки.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
СФО, специализированное финансовое общество: что и зачем
Определение специализированного финансового общества, СФО, требования и ограничения задает глава 3.1 Федерального закона "О рынке ценных бумаг" №39-ФЗ. Любопытно почитать первоисточник.
СФО может выпускать облигации и тратить деньги на ограниченный круг задач. Для бумаг СФО СБ Секьюритизация классов А и Б – покупка портфеля потребительских кредитов Сбербанка. Портфель выступает обеспечением: банковские кредиты превращаются в облигации, секьюритизируются. Цели работы СФО прописывают в уставе. Это снижает риски, если компания неожиданно решит перейти от перепаковки кредитов в облигации к производству обуви или сбору орехов. Проще оспорить в суде сделку, которая нарушает ограничения законодательства для СФО: контрагент должен знать о таких ограничениях, т.к. полное наименование включает формулировку специализированное финансовое общество.
СФО работает без сотрудников: нет штата, нельзя заключать трудовые договоры. Руководитель общества – управляющая компания. Бухучет и остальные задачи решают подрядчики. Элегантная правовая конструкция с деньгами и без людей.
Анализ отчетности СФО не даст достаточной информации о риске неплатежей: компания выступает промежуточным звеном между инвесторами и должниками, не ведет другого бизнеса. Риски заложены в структуру выпуска и алгоритм расчета выплат по бумагам.
Структура выпуска
Необычная для классических облигаций конструкция: 2 типа бумаг, класс А и класс Б. Облигации класса А разместили на рынке, класс Б купил Сбербанк. Один портфель потребительских кредитов генерирует выплаты по облигациям класса А и класса Б. Логика в балансировке выплат: класс А имеет приоритет перед классом Б.
Путает фраза про залоговое обеспечение в решении о выпуске: это кредиты из портфеля и деньги на залоговом счете эмитента. Других активов и залогов в сделке нет, обычные потребительские кредиты.
Кратко про жизнь бумаг, если все идет без сбоев:
- Эмитент открывает залоговый счет в Сбербанке, куда поступают платежи от заемщиков. Перечисляет купоны и амортизацию владельцам бумаг с учетом данных от расчетного агента
- Расчетный агент периодически рассчитывает и дает информацию эмитенту о сумме амортизации по каждому из классов облигаций в расчете на 1 облигацию. Получает информацию от сервисного агента
- Сервисный агент собирает деньги и работает с заемщиками. Деньги поступают на залоговый счет эмитента
Уходит часть кредитных платежей на расчеты за услуги агентов. Про структуру расходов расскажу позже.
Итоги
Получилась нетривиальная структура выпуска и эмитента. СФО создавали для секьюритизации и выпуска структурных облигаций: законодательно ограничили виды деятельности, запретили нанимать сотрудников, чтобы снизить риски классической коммерции. Компания становится посредником между инвесторами и заемщиками, если говорить про секьюритизацию кредитов. Больше скажут о рисках условия выпуска в сравнении с отчетностью компании: необязательно наращивать капитал для такого сценария работы, активы идут в залог под конкретные выпуски.
В следующей заметке займусь оценкой выплат и рисков для классов А и Б.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
