Банк России пересмотрел среднесрочный прогноз в апреле и повысил оценку среднего ключа на 2024 и 2025 год. Выросла разница среднего ключа и инфляции, реальная ставка. Планируют летом пересмотреть уровень нейтральной ставки. Это может отразиться на котировках линкеров ОФЗ, ОФЗ-ИН.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Линкеры ОФЗ
Делал короткую заметку по линкерам, ОФЗ-ИН. Краткие характеристики:
- Номинал: 1000 руб. Индексируется ежедневно по индексу потребительских цен с лагом 3 месяца. Минфин регулярно публикует параметры расчета
- Платится полугодовой купон: 2,5% годовых от значения номинала на дату выплаты
- Облигации котируются в % от номинала, могут торговаться выше или ниже 100%
- МосБиржа рассчитывает доходность к погашению, которая не учитывает индексацию по инфляции. Удобно для грубой оценки: результат до погашения – сумма доходности и ожидаемой инфляции
- Работает классическая логика: цена линкеров в % от номинала падает с ростом доходности и растет при снижении. Отличие от обычных облигаций – индексация номинала, которая влияет на результат
Пример:
Линкер ОФЗ 52002 стоил 97,02% на 30 декабря 2021 года при номинале 1188,32 руб. и 88,937% на 30 апреля 2024 года при номинале 1483,37 руб. Котировки по данным основной сессии
Результат для классической облигации с фиксированным номиналом без учета купонов и реинвестирования: -8,3%
Индексация номинала дала +24,8%. Результат линкера с учетом индексации без купонов и реинвестирования: +14,4%
На МосБирже торгуются 4 выпуска линкеров: 52002, 52003, 52004 и 52005.
Арифметика и динамика линкеров ОФЗ
Оценку динамики линкеров дают 2 индекса МосБиржи:
- Ценовой индекс RUGBINFCP учитывает индексацию номинала и не включает выплаты и реинвестирование купонов
- Индекс совокупного дохода RUGBINFTR учитывает индексацию и купоны
МосБиржа оценивает вмененную инфляцию по каждому линкеру как разницу доходностей ОФЗ, ОФЗ-ПД с фиксированным купоном и линкера с близким сроком:
[вмененная инфляция] = [доходность ОФЗ-ПД] - [доходность ОФЗ-ИН]
Линкеры отражают ожидания рынка по средней инфляции на срок до погашения. Тогда доходность линкера – средняя ожидаемая реальная ставка. Подробнее разбирал это в отдельной заметке. Цена линкеров падает, когда растут ожидания по реальной ставке и наоборот.
Линкеры ОФЗ и среднесрочный прогноз Банка России
Включает индексацию ценовой индекс, что усложняет оценку динамики по графикам. Сделал отдельные ценовые графики.
Дает ориентир по реальной ставке среднесрочный прогноз – разница среднего ключа за год и средней инфляции. Мешает короткая история линкеров. Мало репрезентативен период 1 половины 2022 года: Банк России резко поднимал ключ, чтобы снизить угрозу финансовой стабильности. Подтягивалась к реальной ставке доходность линкеров во 2 половине 2023 года, двигалась в противоположную сторону цена.
Сложность оценки в том, что Банк России дает параметры для оценки реальной ставки на короткий срок. Линкеры учитывают ожидания на весь срок до погашения. Логично, что реагирует сильнее доходность коротких линкеров.
Проблема нового среднесрочного прогноза: увеличение разницы среднего ключа и средней инфляцией: 8,8-9,6% в сравнении с 7,5-9% на 2024 год и 6-7,8% против 4-6% на 2025 год. Отметили на пресс-конференции вероятность пересмотра нейтральной ставки летом, которая пока составляет 6-7% или +2-3% над целевой инфляцией 4%.
Рост долгосрочной реальной ставки – повод пересмотреть ожидания, что приведет к увеличению доходностей линкеров и снижению цен.
Итоги
Дает повод для коррекции линкеров новый среднесрочный прогноз Банка России и возможный пересмотр нейтральной ставки. Это может изменить ожидания по долгосрочному уровню реальной ставки и увеличить доходность, которая может превысить 6% годовых. Реакция рынка не обязана повторять динамику реальной ставки из среднесрочного прогноза, но риски выросли.
Улучшают результат купоны и индексация номинала. Переоценка играет роль, когда в планах продажа линкеров до погашения.
Остается следить за среднесрочными прогнозами и решениями по нейтральному уровню ставки, что дает ориентиры по линкерам.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.