Смотрим на результаты Лукойла за 2023 года и пробуем оценить будущие результаты. За 2022 год Лукой не раскрыл данные.
Выручка ниже 2021 года, что удивляет, ведь рублевые цены на нефть были выше.
При этом операционная прибыль - рекордная.
Как такое возможно?
Мое мнение - это эффект выросших доходов у нефтетрейдеров, которые, забирая себе повышенную маржу, перепродавали российскую нефть + рекордные выплаты по нефтяному демпферу.
Чистая прибыль - также рекордная.
EBITDA 2 трлн рублей - огромная сумма, учитывая капитализацию 5,45 трлн рублей.
Что еще интереснее - Лукойл платил дивиденды последние два года и при этом смог накопить 1,18 трлн кэша на балансе. Это 1700 рублей на акцию.
Как компании удалось столько накопить? Предполагаю, это результат сверх доходов 2022 + дивы меньше, чем должны быть по див политике.
В результате чистый долг стал отрицательным еще сильнее, чем полгода назад.
Почему считаю, что дивиденды были ниже, чем могли быть?
Дивидендная политика Лукойла предполагает выплату 100% скорректированного свободного денежного потока (FCF).
Давайте посчитаем скорр. свободный денежный поток (FCF) за 2023 год и сравним с размером дивидендов за 2023 год.
Чистые денежные средства от опер деятельности: 1 824 млрд
Капитальные затраты: 861 млрд
Аренда и проценты: 100 млрд
Итоговый FCF: 1 824 - 861 - 100 = 863 млрд рублей или 1247 рублей на акцию, а дивиденды Лукойла за 2023 года 447 + 498 = 945 рублей.
Вероятно, за 2022 год такая же картина.
Компания с 2022 года стала закрытой: общение с инвесторами сведено на ноль, отчеты все еще выходят в усеченном формате, дивидендная политика с высокой вероятностью не соблюдается.
Причины понятны:
- санкционный режим работы
- много зарубежных дочек, которые нельзя терять
- с недавних пор атаки БПЛА
Я не вижу ничего плохого в действиях Лукойла. Да, дивиденды меньше ожиданий, но деньги остаются в компании и размещены под высокую ставку.
Несмотря на все это Лукойл год из года старается наращивать выплачиваемый дивиденд внутри года.
Так же сохраняется опция выкупа акций у нерезидентов, но рассчитывать на нее не стоит. Это скорее отличный опцион, который может повысить таргет в случае реализации.
Даже без учета выкупа Лукойл оценен дешевле всех нефтяников на рынке.
Мультипликаторы:
Р / Е = 4,7; EV / EBITDA = 2,3 (!)
ROE = 18% ; P / B = 0,85
ND / EBITDA = -0,4x
Так дешево Лукойл не стоил никогда по мультипликаторам. Если исходить из среднерыночного мультипликатора EV / EBITDA = 3,5, то Лукойл должен стоить 11 000 за акцию.
Почему же рынок не переоценивает его? Думаю, что тут комплекс причин:
- Риски потери зарубежных проектов и как следствие снижение переработки
- Нет такого объема денег, это вам не Лензолото разогнать)
- Все ждали больших дивидендов или ждут выкуп нерезидентов. Кубышка ведь пока только на бумаге, а не в кармане инвесторов (я так не считаю)
Как итог - мне отчет понравился, продолжаю держать акции, справедливую цену считаю 10 000 за акцию даже без выкупа акций у нерезидентов с дисконтом.
Лукойл способен генерировать 1000+ рублей дивиденд на акцию в год + имеет на балансе 1700 рублей на акцию, которые в теории могут пойти как на дивиденды, так и на выкуп нерезидентов с дисконтом. Либо Лукойл может вложить их в расширение бизнеса, если увидит привлекательный объект для покупки.