В пятницу Интерфакс опубликовал новость о том, что ведутся переговоры между ВТБ и Сегежей о реструктуризации долга. Якобы Костин сказал, что компания хорошая и надо ей помочь.
Спасают все миром
Пока ВТБ не стало раскрывать детали сделки, а может договоренности еще и не достигнуты. Но ВТБ - это госбанк, который часто просят помочь хорошим компания. Например, несколько лет назад он реструктуризировал долг Мечела, а в 2025 году отложил расплату по нему на несколько лет. ВТБ купил Открытие после отзыва у него лицензии и много других компаний. И может банку эти компании и не нужны, но их просто надо спасти от чего-то, например, от дефолта.
Сейчас есть предположение, что Сегежа проведет дополнительную эмиссию акций, часть из них выкупит АФК, часть - ВТБ и другие банки. Якобы ВТБ ведет переговоры с ЦБ об уменьшении нормативов по резервированию, чтобы высвободить деньги под эту сделку. В дальнейшем банк сможет продать акции и, надеюсь, зафиксировать прибыль по данной сделке.
Если реструктуризация пройдет по этому сценарию, то ВТБ получит вместо долга актив - акции, а долговая нагрузка Сегежи упадет, что позволит тратить меньше денег на обслуживание кредитов.
Про бизнес Сегежи
Предлагаю взглянуть на последний отчет компании, чтобы понять как там вообще идут дела. Последний отчет по МСФО был за 6 месяцев 2024 года, в нем мы видим:
- Рост выручки на 22.9% год к году;
- Рост себестоимости реализованной продукции на 18,9% год к году, то есть тут процент меньше чем по выручке, бизнес стал более прибыльным за год;
- Рост коммерческих и управленческих расходов на 14.1% год к году. Опять же тут мы видим меньший темп роста, чем по выручке;
- Уплаченные проценты 8.04 миллиарда рублей, чистый убыток за тот же период 9,4 миллиарда рублей. То есть если бы у компании не было долгов и обязательств по их обслуживанию, она бы все равно оставалась убыточной. Убыток во многом связан с низкими ценами на пиломатериалы и потерей большой части рынка сбыта.
Последний отчет компании по РСБУ был за 9 месяцев, согласно ему 3ий квартал они закрыли чуть хуже, чем 2ой, поэтому тут нет отличной положительной динамики.
Сегежа уже давно анонсировала дополнительную эмиссию, которая пройдет летом 2025 года. Видимо они понимали, что переговоры будут не простые, поэтому дело это не быстрое. По прогнозам Т-Инвестиций, после проведения дополнительной эмиссии долговая нагрузка компании снизится до Чистый долг/скорректированная EBITDA - 3.9, то есть останется не маленькой...
Если сейчас у Сегежи резко не улучшатся дела, то даже после дополнительной эмиссии она рискует не выйти из списка убыточных компаний. И это значит, что АФК Системе придется продолжать кормить ее, либо долговая нагрузка Сегежи будет вновь расти. И собственно поэтому сейчас и привлекаются внешние кредиторы. Понятно, что компания хорошая, она обеспечивает работой не один город и ее банкротства никто не хочет допускать. Государство дает Сегежи какие-то субсидии, в том числе для компенсации удорожания логистических издержек, но не буду вас смешить порядком цифр.
Про перспективы
Сегежа - это актив, который сейчас стоит намного дешевле, чем в момент своего выхода на биржу. Если быть точной, то когда-то акции стоили на 81% больше, чем сейчас... Но после размещения акции компании не плохо подорожали, и вот кто купил тогда, сидит с еще большими лосями. Бизнес компании сильно пострадал от введения санкций, а так же повышения ключевой ставки.
С августа 2024 года можно сказать, что акции находятся в боковике, плюс-минус сколько-то процентов. 12 февраля пришла новость о том, что Сибирские активы Segezha за год увеличили производство на 14% и на этом фоне акции компании не плохо подскочили. И если смотреть на график, то с тех пор по динамике они даже обгоняют индекс Московской биржи. Правда я не уверена, что при такой динамике индекса этим можно гордиться...
И в целом говорить о том, что данный бизнес начнет приносить прибыль можно только после того как:
- Ключевая ставка будет снижена;
- Будут сняты санкции и продукцию компании начнут поставлять в Европу.
Пока речь не идет ни о снятии санкций, ни о поставках пиломатериалов в Европу... Я знаю, что многие смеются над теми, кто покупает Сегежу, мол такую позицию будете усреднять до пенсии. А я вот в этот момент вспоминаю момент выхода компании на IPO, какие тогда отчеты компания показывала и как ее акции ждали на бирже. Я тогда кстати участвовала в IPO.
Сейчас бизнес сильно поджался, а бумага подешевела. И покупать подобный актив или нет, каждому решать самостоятельно. Я же хочу оставить ссылку на свою недавнюю статью про компании, чьи котировки сильнее других упали за 2023 год. Я не даю индивидуальных инвестиционных рекомендаций, особенно перед дополнительным размещением бумаг. Но я хочу напомнить, что есть такая стратегия по покупке недооцененных активов.
Приглашаю вас подписываться на мой телеграмм-канал. А еще Дзен предложил завести Премиум канал, доступ к статьям из которого будет доступен только по платной подписке.