Я с нетерпением ждал, что же ЦБ напишет в своем "Обзоре рисков финансовых рынков" за март касательно торгов на валютном рынке и наблюдаемой динамики курса рубля. Предполагая, что как и в случае с февралем, ничего конкретного. Так и случилось.
Вчера этот обзор был опубликован, ЦБ предоставил определенные данные (снова не все, как и в феврале), а также дал некоторые объяснения ситуации с рублем. Краткий вывод: регулятор снова недоговаривает самое важное.
А теперь подробнее.
ЦБ начинает обзор валютного рынка с фразы "динамика валютного курса определялась как соотношением экспортной выручки и платежей за импорт, так и устойчивым спросом на рублевые активы". А также, по его словам, укреплению рубля способствовало снижение индекса доллара (отображающего его курс к корзине мировых резервных валют). За марта курс доллара к рублю снизился на 4,6%, а курс юаня к рублю - на 4,2%.
Индекс доллара как причину укрепления рубля я сразу отсеиваю, потому что укреплялся рубль не только к валютам, входящим в индекс, но и к невходящим тоже (например, к юаню). И к евро (который, в свою очередь, укреплялся к доллару), рубль тоже укрепился, разница с укреплением к доллару лишь в 1 процентный пункт (гораздо меньше, чем снижение индекса доллара). Дело тут не в долларе, дело однозначно в рубле.
ЦБ приводит данные по объемам продажи валютной выручки экспортеров и, внимание, они снизились по отношению к февралю на 18%!
В марте объемы чистых продаж (продажи минус покупки) валютной выручки экспортерами составили 10,2 млрд долларов, тогда как в феврале – 12,4 млрд долларов. Приводится график.
При этом среднедневные чистые продажи сократились еще сильнее - на 22% (в марте больше дней, чем в феврале) и составили 485 млн долларов.
Падение среднедневных продаж (предложения) валюты почти на четверть. Кроме того, в целом, последние 7 месяцев (начиная с сентября 2024) объемы продаж заметно снизились, что видно на графике. При этом до конца 2024 года курсы доллара и юаня к рублю росли (тут все логично), далее объемы стали чуть выше, но до прежних значений (первого полугодия 2024 года) не вернулись, однако курсы валют очень сильно упали (вот тут нелогично).
Вопрос к ЦБ №1: почему при снижении предложения валюты на 22% в день, курс рубля растет на 5% в месяц (локальные пики укрепления доходили до 10%)?
Население на динамику спроса и предложения валюты практически никак не влияло предыдущие 2 месяца (февраль и март) - по этой категории субъектов рынка нетто-продажи, нетто-покупки близки к нулю (продавали примерно столько, сколько и покупали), что ЦБ также показывает на графике. Особенно в марте - значатся нетто-продажи 0,2 млд. руб - самый незначительный показатель с начала 2024 года.
Все. Больше никаких данных нет. Тогда возвращаемся к изначальной формулировке "в марте динамика валютного курса определялась как соотношением экспортной выручки и платежей за импорт, так и устойчивым спросом на рублевые активы".
Коль динамика валютного курса определялась как соотношение экспортной выручки и платежей за импорт, экспортная выучка упала на 18%, а рубль укрепился на 5%, это значит, что платежи за импорт упали еще сильнее. Действительно так? Пока не знаем. Знаем, что импорт сильно падал уже в январе-феврале:
А данных за март пока нет. Если он упал ЕЩЕ более чем на 20% - это ну.... я бы сказал, очень-очень существенное падение внешней торговли.
Вопрос к ЦБ №2: Насколько упал спрос на валюту со стороны импортеров, и почему этих данных нет в отчете? Ведь это самое важное для понимания причин укрепления рубля.
Также у ЦБ фигурирует фраза, что динамика валютного курса определялась "устойчивым спросом на рублевые активы". Да, в марте периодически проскакивала информация на уровне слухов, что вроде какие-то нерезиденты заходят на российский рынок и там все скупают. Со стороны ЦБ она ничем не подтверждена: динамику нетто-продаж валюты со стороны сегмента нерезидентов он второй месяц подряд не приводит.
Можно предположить, что поскольку российский рынок акций в первой половине марта (когда укреплялся рубль) еще держался довольно высоко, то некий "спрос на рублевые активы" действительно имел место, как и в феврале. Там были ожидания, что Трамп сейчас все разрулит, снимет санкции, и российская экономика улетит в космос. Хотя я очень сомневаюсь, что такие ожидания были именно со стороны нерезидентов, скорее, это все внутренний рынок.
Но тогда сейчас мы видим, как российский рынок сильно обвалился вслед за мировыми и по внутренним причинам, и в этом случае логично должен был бы наблюдаться обратный эффект. А именно: вымышленные или реальные нерезиденты должны были распродавать рублевые активы и уходить обратно в валюту из рубля. А этого совершенно никак не наблюдается. Значит, этот фактор вряд ли имел место, вряд ли оказывал какое-то влияние на укрепление рубля в марте и феврале.
Вопрос к ЦБ №3: Как конкретно спрос на рублевые активы влиял на валютный курс, почему нет данных по объемам торгов со стороны нерезидентов? И почему тогда сейчас, в апреле при активных распродажах рублевых активов не наблюдается обратного эффекта ослабления рубля?
Остается разве что еще более глобальный, чем обвал экспорта, обвал импорта.
Но основная причина происходящего, с моей точки зрения, гораздо проще: курс рубля просто начали фиксировать, пытаясь таким образом сбить инфляцию, чтобы была возможность побыстрее начать снижать ключевую ставку. Это наглядно видно и по графикам, что я подробно объяснял в отдельной статье:
И поскольку фиксацией курса по распоряжению ЦБ занимаются системные банки, которые и организовывают межбанковские торги валютой, ЦБ и перестал публиковать данные по объемам торгов этой категории участников рынка, не публиковал их уже в феврале и в марте (именно когда рубль и начал сильно укрепляться), до этого всегда ежемесячно публиковал.
Вопрос к ЦБ №4: почему вдруг перестали публиковаться данные по объемам валютных торгов со стороны системных банков, а курсы валют, до этого три года сильно болтающиеся туда-сюда, вдруг вытянулись в непривычно ровную линию?
Не знаю, сколько это будет продолжаться, но с учетом происходящего на мировых рынках, с нефтью, например, не то что возможностей, а скорее смысла для этого уже просто не остается. Тут уже требуется не просто девальвация, а очень сильная девальвация рубля для хоть какого-то балансирования российской экономики.
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.
Поблагодарить и замотивировать автора писать больше можно через донат - Дзен ввел функцию поддержки авторов на фоне снижения доходов от монетизации каналов. Кнопка доната справа под статьей или в шапке канала в вебверсии или по ссылке.