Часть 1. Управление портфелем
Первые дни недели не предвещали потрясений на рынке. Акции, ОФЗ и корпоративные облигации продолжали вялотекущую коррекцию из-за спада эйфории в отношении геополитических событий и после осознания того, что ЦБ со снижением ставки спешить не будет, так как слишком много неопределенности вокруг.
Уже ранее я писал, что подумываю о фиксации прибыли в портфеле Барбадос по бумагам ГТЛК, так как основной апсайд на мой взгляд в этих бумагах реализован и дальнейший рост может быть только если появятся реальные сигналы по снижению ставки ЦБ. А с купоном 24%+ годовых можно и другие бумаги поискать по более низкой цене. Примерно та же логика была по Балтийскому лизингу и ЛСР. План был сначала найти интересный актив на замену и потом уже продавать позиции в портфеле.
В итоге получилось, что затянул с фиксацией прибыли и пришлось немного спонтанно действовать. И по Балтийскому лизингу, и по ГТЛК давали продать позицию примерно на фигуру выше, чем продал по факту https://t.me/barbados_bond/248. По ЛСР вообще продать не успел, если не считать 30 лотов, проданных выше 101 еще 20 марта.
На замену Балтийскому лизингу купил бумаги еще одного выпуска МФК Фордевинд (RU000A108AK6), отчетность эмитента анализировал здесь https://t.me/barbados_bond/222, мнение по выпуску было здесь https://t.me/barbados_bond/247.
До конца пока не решил, какую часть выпуска МФК Фордевинд (RU000A108AK6) из другого своего портфеля сдам по оферте, после вчерашних распродаж, возможно и все сдам. Но для моей стратегии в портфеле Барбадос, этот выпуск с купоном 27% до апреля 2026г. подходит хорошо. Апсайда по бумаге не жду до смягчения ДКП, но текущая купонная доходность сильно выше, чем в Балтийском лизинге.
Конечно концентрация бумаг МФК Фордевинд в портфеле Барбадос получается высокой, примерно 16% на текущий момент, но я в целом и в других портфелях не очень люблю слишком высокую диверсификацию и достаточно часто у меня бывают позиции, которые занимают 10%+ доли в портфеле.
Потрачу заначку, которая припаркована в денежном фонде BCSD, как только прояснится ситуация на рынке. Долго держать деньги в денежном фонде с доходностью ~ 23% годовых для моей стратегии не выгодно.
Часть 2. Дела дефолтные
На неделе произошло сразу несколько событий с эмитентами-дефолтниками российских облигаций.
1. Вот только неделю назад написал статью о дефолтах 2024-2025гг. -(https://dzen.ru/a/Z-UbWhW3r1UzcsvE), как в список 10 негритят добавился еще один. Роснано ушло в технический дефолт по 8 выпуску. Сумма выпуска по номиналу 13,4 млрд. р. Причем по этому выпуску имеется госгарантия от Минфина РФ. Будем внимательно наблюдать, как эмитент будет выбираться из технического дефолта, прилетят ли спасатели из Минфина. А вообще ситуация довольно неожиданная, так как дефолтнули на купоне. Вот я очень слабо верю, что в Роснано денег на купон не нашлось. Вся история вокруг Роснано политизирована и скорее смахивает на какой-то схематоз. В любом случае доверия к госкомпаниям эта история не добавляет. До сих пор так и не решен вопрос с дефолтом еще одной госкомпании Росгеология.
2. По Росгеологии тоже есть новости. Глава Минприроды заявил, что вопрос о финансовом состоянии "Росгеологии" доложен президенту РФ Владимиру Путину. "Есть поддержка президента. Есть поручение Министерству финансов, есть поручение правительству сделать так, чтобы компания сохранила свои компетенции", - подчеркнул Козлов. С компетенциями Росгеологии видимо все будет хорошо, а как там с долгами перед инвесторами?
Напомню, что еще в сентябре госкомпания Росгеология допустила дефолт. Сейчас в дефолте находятся оба выпуска облигаций на 12 млрд. р. Правительство РФ еще в декабре заявляло, что придумают какое-то оригинальное решение по урегулированию ситуации. Облигационеры уже полгода пытаются судиться, чтобы вернуть свои инвестиции.
Довольно странно, что такую проблему никто не может урегулировать на уровне министров и зампредов Правительства и опять все до уровня Кремля доводят, чтобы в ручном режиме что-то там порешать. Вся ситуация с Росгео выглядит очень некрасиво и непрофессионально, как для самой компании, так и для чиновников, курирующих ее. Это очередной звоночек для инвесторов, что рейтинги госкомпаний могут быть совершенно неадекватны реальности и при инвестициях в акции или облигации госкомпаний надо смотреть на отчетности и показатели, а не на рейтинги и собственника. Один раз - это могло быть эксцессом. А две проблемы, это уже тенденция. У Почты России например в обороте облигаций на 115 млрд. р., рейтинг АА+ и убытки по РСБУ в 2024г. выросли в три раза до 20 млрд. р.
3. После серии технических дефолтов уже в полноценный дефолт скатилась компания Кузина (сеть кофеен), общий долг по выпуску - 70 млн. р.
Кроме того Межрайонная инспекция Федеральной налоговой службы №17 по Новосибирской области требует признать банкротом управляющую сетью кофеен "Кузина" Евгению Головкову, сумма долга 2,5 млн. р.
Видимо дело у эмитента идет к финишу.
4. Так же после серии дефолтов в полноценный дефолт на прошедшей неделе ушла компания РКК (Русская контейнерная компания). Уже несколько месяцев компания сваливается в техдефолты, но ранее выбиралась из них, похоже и в этой истории дело идет к драматической развязке. Сумма облигационного долга по трем выпускам - 1 млрд. р.
5. Продолжают находиться в агонии еще два эмитента - Финансовые системы и ФПК Гарант-Инвест. Оба кейса довольно интересные, общая сумма долга по двум компаниям еще 15 млрд. р. Буду внимательно следить за этими историями.
6. Ну и есть одна хорошая новость по дефолтникам - компания Строй Система Механизация погасила долг по купону и выбралась из технического дефолта. Пожелаем эмитенту удачи.
Часть 3. Трамп пам пам
В принципе уже наверное все в курсе происшедшего, поэтому подробно описывать ситуацию не буду. Если в двух словах, то Трамп превзошел все ожидания и решил начать торговую войну сразу против всех, подняв торговые пошлины для большинства стран мира с целью защитить американских производителей и заработать денег для бюджета.
Какие могут быть последствия на мой взгляд у такой ковбойской атаки? Какие-то страны вынуждены будут смириться и пойдут договариваться с США. Китай уже ввел ответные пошлины. ЕС пока обсуждает ответные меры. На РФ прямого влияния ситуация с пошлинами не оказывает, у нас с США незначительный торговый оборот, но косвенных проблем прибавится несомненно.
Независимо от того, чем закончатся разборки с пошлинами, по мировой торговле нанесен серьезный удар и явно будет спад, возможно переходящий в рецессию. Рецессия вызовет потрясения на финансовых рынках(уже началось), увеличится волатильность валютных рынков и что самое неприятное для РФ, такая ситуация обычно заканчивается снижением цен на сырьевые товары.
Цена на нефть уже пробила 3-летние минимумы и находится сильно ниже заложенного в бюджете РФ уровня. Причем такой обвал произошел не только на пошлинах Трампа. Совершенно неожиданно ОПЕК решил увеличивать добычу, что могло снизить цены на нефть и без всяких пошлин Трампа. Понять логику ОПЕК пока не могу, если они решили так себе долю рынка отвоевать, то некоторым странам-экспортерам нефти будет очень больно.
Вся эта ситуация будет напрягать российский бюджет, который итак утвержден с дефицитом, а тут и рубль укрепился, и цена на нефть упала. Кроме того начнут трещать бюджеты экспортеров, так как думаю у них в своих бюджетах тоже заложен другой курс рубля и другие цены на сырье. А дальше по цепочке уйдет и в другие сектора экономики.
Снижение цен на сырье дойдет до валютного рынка с каким-то лагом, а у нас в принципе обычно есть тенденция к ослаблению рубля во втором полугодии, писал про это здесь https://t.me/barbados_bond/63. Если в РФ начнется рецессия, то конечно и импорт снизится, он уже видимо снижается, но думаю падение экспортной выручки перевесит и курс рубля должен к концу года вернуться в район 100 рублей. Начинаю задумываться об увеличении позиций по валютным облигациям.
Ослабление рубля опять может вызвать инфляционный всплеск и скорее всего ЦБ РФ в такой неопределенной ситуации не будет спешить со снижением ставки. Как бы в итоге еще ставку повышать не пришлось, но надеюсь такого не случится.
Делать прогнозы в такой ситуации бесполезно. Слишком много факторов. Одно могу сказать, когда я проводил стресс-тест портфеля Барбадос (https://dzen.ru/a/Z8qjPLVuiRuRUU-Z), пытаясь спрогнозировать его поведение при изменении денежно-кредитной политики ЦБ, фактор торговой войны Трампа я совершенно не учитывал. Впору уже еще один стресс-тест проводить с новыми вводными.
Прошедшая неделя выдалась очень непростой, думаю весь негатив от торговых войн еще не отыгран. Подумываю над фиксацией прибыльных позиций в своих портфелях для увеличения кэша. Практика показывает, что в периоды высокой волатильности рынков, выигрывают инвесторы с ликвидностью на счетах. Кстати старина Баффет уже год как фиксировал прибыль и в кэш выходил, не смотря на продолжение роста американского фондового рынка. Скоро видимо будет выкупать активы из слабых рук инвесторов, нарвавшихся на маржинколы.
Всем удачных инвестиций и выдержки на предстоящей неделе!