Банк России прокомментировал операции с валютой на 2024 год. Новый комментарий уточняет ноябрьское заявление. Формулировка нетривиальная:
Банк России начинает проведение операций на внутреннем валютном рынке, связанных с пополнением и использованием средств Фонда национального благосостояния, ФНБ, в том числе с учетом всех операций, осуществленных со средствами ФНБ в 2023 году
В реальности все проще: валюту продадут.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать риски.
Логика Банка России
Попробую разобраться в расчетах Банка России, который планирует продавать валюту на 11,8 млрд руб./день в 2024 году.
Операции по бюджетному правилу
Банк России приостанавливал с августа покупку валюты в ФНБ в рамках бюджетного правила, когда нефтегазовые доходы превысили базовый уровень. Это поддержало рубль, но была и другая проблема: ФНБ не пополняли, поэтому рублей на покупку валюты просто не было. В ликвидной части было 1,2 млрд руб. рублевых остатков на конец ноября при плановых покупках валюты 41-621 млрд руб./мес. по бюджетному правилу.
Сумма копилась и достигла 1,6 трлн руб. к концу 2023 года. Банк России оценил цифру в 1,5 трлн руб.
Дальше начинается магия. Покупки уменьшают на 2,9 трлн руб.: объем расходования ФНБ на финансирование дефицита бюджета вне бюджетного правила. Отложенные покупки превращаются в 1,4 трлн руб. продаж валюты:
1,4 трлн руб. = 1,5 трлн руб. - 2,9 трлн руб. Сумма распределяется равномерно на 2024 год: 5,5 млрд руб./день.
Бюджет получал из ФНБ в январе-ноябре деньги по 2 каналам:
- Суммы от продажи валюты по бюджетному правилу, когда нефтегазовые доходы оказывались ниже базового уровня. Изъяли из ФНБ 561 млрд руб. Эти деньги шли на финансирование дефицита бюджета.
- Доходы от размещения средств ФНБ: купоны, проценты по депозитам, дивиденды по акциям. Сумма составила 350 млрд руб. и отразилась в доходах бюджета, а не в источниках финансирования дефицита.
Не проводилось других перечислений в январе-ноябре. Оценки показывали, что на финансирование дефицита 2023 года могли направить 1,6 трлн руб. из 2,4 трлн руб., которые забрали из ФНБ в декабре 2022 года. Изъятие прошло в 2022 году, продавали валюту под перечисление. Эта сумма не должна войти в 2,9 трлн руб., про которые написал Банк России: получается двойной счет и повторная продажа валюту.
Другой вариант: ФНБ похудеет еще на 2,9 трлн руб. до конца года. Бюджет получит деньги из ФНБ, Банк России выкупит валюту и пойдет продавать в рынок. Ликвидная часть ФНБ сдуется с 6,7 трлн руб. до 3,8 трлн руб. без учета валютной переоценки.
Операции по зеркалированию инвестиций из ФНБ
Еще один креатив – зеркалирование инвестиций из ФНБ: деньги фонда идут на инфраструктурные проекты и покупку ценных бумаг. Основная часть инвестиций идет за счет конвертации евро: осталось 3,5 млрд евро от 10,5 млрд евро на начало 2023 года. Средства ФНБ учитываются в составе золотовалютных резервов, ЗВР, поэтому конверсия – техническая операция: валюта перешла на баланс Банка России внутри ЗВР. Заморозка ЗВР не играет роли.
Продажа валюты проходит на рынке в обычной ситуации, поэтому Банк России решил зеркалировать операции. Одна проблема: на баланс зашли евро, продавать будут юани или золото: сокращается незамороженная часть ЗВР.
Банк России оценил зеркальные операции за 2 полугодие 2023 года в 731 млрд руб. Сумма распределяется на 6 месяцев, продажи составят 6,2 млрд руб./день.
Сводим цифры вместе
Получили продажу валюты вместо покупки. Допускал такое развитие ситуации, когда писал про ноябрьский ФНБ. Сюрпризом стали 2,9 трлн руб. расходов на финансирование дефицита из ФНБ.
План продаж валюты на 2024 год: 11,8 млрд руб./день. Январский объем больше на 0,8 млрд руб./день: Банк России завершает зеркалирование за 1 полугодие 2023 года.
Оценка недельного объема продаж валюты: 59 млрд руб. при цифре 11,8 млрд руб./день. Биржевой оборот по доллару, евро и юаню: 1,5-2,2 трлн руб./неделю. Банк России проводит операции в юане и золоте. Объем торгов юанем: 0,7-1 трлн руб./неделю. Доля Банка России составит 6-8% недельного оборота в юане. Эффект распространится на доллар и евро за счет внутреннего арбитража: трейдеры могут работать с кросс-курсами доллара к юаню и евро к доллару на МосБирже. Это снизит влияние на рынок.
Недельный оборот по золоту в инструменте GLDRUB_TOM на МосБирже: 1-3 млрд руб./неделю. Банку России нечего делать на таком рынке: из 59 млрд руб./неделю без сильного ущерба для котировок получится использовать 0,1-0,3 млрд руб./неделю.
Итоги
Банк России может удивлять: легким движением руки отложенные 1,6 трлн руб. покупки валюты превратились в 1,4 трлн руб. продажи. Надеюсь, что Банк России не запутается в расчетах.
Могут уйти 2,9 трлн руб. из ФНБ до конца года. Ликвидная часть сократится в 1,8 раз: с 6,7 трлн руб. до 3,8 трлн руб.
Продажа валюты сократит объем незаблокированной части ЗВР. Писал недавно про монетарный курс, где отмечал риск сохранения валютных ограничений: ЗВР недостаточно для сглаживания курсовых колебаний. Косвенное подтверждение: Банк России расширяет мониторинг крупнейших экспортеров.
Объем продаж не выглядит большим для валютного рынка, но операции Банка России поддержат рубль.
Запасы валюты сокращаются, усложняются правила и расчеты, растет риск нестабильности на валютном рынке.
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.