Очередная мода на рынке – цифровые финансовые активы, ЦФА: платформы и банки анонсируют новые инструменты. Задача инвестора – оценить привлекательность таких инструментов. Аббревиатура ЦФА – не гарантия результата. Разберу один из подходов к оценке ЦФА без погружения в детали работы инфраструктуры.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Цифровые финансовые активы и законодательство
Без законодательства никуда, немного скучных терминов. Выпуск и обращение ЦФА регулируют 259-ФЗ "О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации" и Указание Банка России № 5635-У. Это уже не Дикий Запад, но практика работы с ЦФА пока развивается.
Из любопытного:
- Решение о выпуске предшествует появлению ЦФА и содержит существенные условия инструмента. Похоже на решение о выпуске по классическим ценным бумагам из 39-ФЗ
- Оператор информационной системы, где учитывают ЦФА, включается в отдельный реестр Банка России – реестр операторов информационных систем. Реестр доступен на сайте Банка России, на момент публикации заметки включает 10 операторов
- Оператор обмена проводит сделки с ЦФА. В реестре Банка России пока 1 оператор: МосБиржа. Оператор информационной системы тоже может проводить сделки по ЦФА
- Есть ограничения для неквалицифированных инвесторов. Подробнее можно почитать на сайте Банка России
Дальше погружаться в законодательство не буду: расскажу о подходе к оценке отдельных ЦФА.
Оценка цифровых финансовых активов
Разберу отдельный тип ЦФА, которые удостоверяют денежные требования, на примере размещения AzurDrive на платформе Атомайз.
Начну с решения о выпуске, которое оказалось компактным:
- Эмитент: Финансовые системы, лизинговая компания, бренд AzurDrive
- Количество: 100 тыс. шт.
- Номинал: 1 тыс. руб.
- Дата погашения: 6 декабря 2026 года
- Указаны 36 расчетных периодов с формулой периодической выплаты, ПВ, которая аналогична купонным платежам по облигациям. Последний период может оказаться короче из-за даты погашения
- ЦФА дает право владельцу получать от эмитента периодические выплаты и сумму номинала в дату погашения
- Ставка ПВ: 17% годовых
- Длина расчетного периода: 30 дней
- Начало размещения: 6 декабря 2023 года
- Окончание размещения: 22 декабря 2023 года
- Отдельно задается формула накопленной периодической выплаты, НПВ, – аналог накопленного купонного дохода, НКД, для облигаций
Получился цифровой аналог облигации: есть дата погашения, номинал, ПВ = купон, НПВ = НКД.
Остается найти нецифровую бумагу, чтобы сопоставить параметры. Финансовые системы выпустили облигации на 500 млн руб. в августе 2023 года. Бумаги торгуются с доходностью к погашению 21,64% годовых и дюрацией 2,1 года. Кредитный рейтинг: ruBB от ЭкспертРА.
Доступны кредитные спреды по Финансовым системам и лизинговым компаниям с близким рейтингом. Среднее значение у Финансовых систем шире конкурентов. Приближается к 1000 бп значение спреда по итогам торгов 7 декабря.
Максимум по спреду ФИНСИСТ 01 – повод посмотреть на динамику. Спред расширялся с начала октября 2023 года. Похожее движение в выпусках других компаний, но масштаб ФИНСИСТ 01 больше, что настораживает.
Доходность к погашению цифрового выпуска: 18,39% годовых при дюрации 2,4 года и спреде к кривой ОФЗ 619 бп на 7 декабря. Старый выпуск торгуется со спредом 942 бп при близкой дюрации. Странное ценообразование: биржевой выпуск оказался дешевле ЦФА.
Итоги
Отдельные ЦФА похожи на облигации: достаточно изучить решение о выпуске, чтобы разобраться в типе инструмента. В решение могут указать дополнительные условия по выплатам, ограничения, досрочное погашение и т.д. Такой инструмент назову ЦФА-облигацией.
Биржевой рынок – источник информации для оценки и сравнения ЦФА-облигаций с классическими выпусками. Можно брать кредитные спреды и анализировать финансовую отчетность: достаточно найти бумаги эмитента и аналоги, которые уже торгуются на МосБирже.
Отдельный вопрос – ликвидность ЦФА и комиссии платформы при "вторичной" продаже. Логична дополнительная премия по доходности, если условия хуже в сравнении с биржевыми.
Хайп не делает историю ЦФА выгоднее и надежнее в сравнении с классикой только из-за приставки "цифровой".
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
