Принято считать, что у дальних облигаций "выше риски, поэтому и доходность по ним выше". Так скажет любой инвестор, и вроде бы всем всё сразу становится понятно. В статье я решил подробнее раскрыть этот момент, чтобы понятно стало не только лишь всем, но и мне тоже.
Риски инвестиций в облигации
У облигаций есть два основных риска:
- Дефолт эмитента. За редким исключением это полная потеря вложений.
- Инфляция выше доходности облигаций. Это приводит к тому, что капитал теряет в покупательской способности с течением времени, медленно, но неумолимо.
Порассуждаем абстрактно
Вот решили вы купить облигацию какого-то эмитента, посмотрели кредитные рейтинги от агентств, оценили отчетность компании и в текущий момент времени вас все устраивает. Покупаете.
Какова вероятность, что завтра вдруг произойдет что-то плохое и либо эмитент объявит себя банкротом, либо инфляция резко подскочит в 2 раза?
Вероятность таких событий вроде бы не нулевая, но и не сказать, что прям высокая. Скорее всего, завтра будет таким же, как и сегодня (примерно). Выходит, что особо больших рисков инвестиции сроком на 1 день не несут (с учетом, что показатели работы эмитента вам подходят), а значит и большую доходность ожидать не стоит.
Пример: есть однодневные облигации ВТБ, которые погашаются на следующий день после размещения. Они приносят доходность около ключевой ставки ЦБ
Продолжаем рассуждения
Какова вероятность, что в течение месяца произойдет что-то очень плохое? Она, конечно, уже выше, чем при временном горизонте "завтра", но все еще не сильно высокая. Доходность можно ожидать чуть выше, чем при "однодневных инвестициях", но разница будет не сильно большая.
А как Вы оцените вероятность наступления каких-то плохих событий, которые повлияют на кредитоспособность эмитента и/или скорость обесценивания капитала через год? Неопределенность становится выше, риски растут, инвесторы будут просить доходность повыше.
А если взять временно промежуток в 3 года? 5 лет? 10 лет? Естественно, чем дальше горизонт инвестиций в облигации, тем выше неопределенность и вероятность прилета такого "черного лебедя", о котором мы сегодня даже не догадываемся.
И чем дальше срок погашения облигации, тем выше неопределенность туманного будущего и, соответственно, выше вероятность реализации одного из рисков выше (дефолт, гиперинфляция).
Соответственно инвесторы хотят получить от облигаций с дальним сроком погашения бОльшую доходность, ведь они берут на себя бОльшую неопределенность.
Получается, что чем выше риски, тем на бОльшую доходность будут согласны инвесторы.
На этой разнице в доходности облигаций с разным сроком погашения строится стратегия "Кривая доходности", о которой я писал ранее:
Небольшие дополнения касательно ОФЗ
Особое место в портфеле облигаций занимают ОФЗ. По ним дефолт не ожидается в принципе. Почему? Потому что наше государство не пойдет на дефолт в национальной валюте, которую оно может "напечатать" сколько угодно и расплатиться со всеми кредиторами.
Выходит, что первый риск при инвестициях в ОФЗ перестает иметь значение. А значит доходность по ним всегда будет ниже, чем по бумагам других эмитентов (это мы наблюдаем на рынке). Также это значит, что и разница в доходности между короткими и длинными бумагами должна быть не такая уж и большая.
Однако, разница все равно присутствует. Почему?
Потому что второй риск (риск обесценивания капитала из-за повышенной инфляции) как раз влияет на ОФЗ сильнее в виду их меньшей доходности.
Снижение риска дефолта уменьшает требуемую инвесторами доходность, что в свою очередь увеличивает риск обесценивания капитала.
Заключение
Надеюсь, я смог понятно объяснить почему по дальним облигациям доходность выше, чем по более коротким. Просто потому что участники рынка просят за бОльшую неопределенность бОльшую доходность своих вложений.
Какие облигации лучше длинные и короткие? - решать всегда вам самим. Абсолютно универсального решения здесь нет и быть не может. Все строго индивидуально.
P.S. Иногда возникает "инверсия кривой доходности", когда доходность по коротким облигациям становится выше, чем по длинным. Обычно это происходит в периоды сильных и неожиданных потрясений. Такую ситуацию можно характеризовать так: "непонятно, что будет в самое ближайшее время, но спустя несколько лет все скорее всего наладится".