Добрый день, уважаемые читатели. К сожалению лето, несмотря на активные размещения, не балует нас новыми лицами. А потому будут потихоньку ковырять тех "старичков", которые по тем или иным причинам ускользнули от моего внимания. И сегодня я хочу немного поговорить о компании, бонды которой изначально не вписывались в полной мере в параметры ВДО. Но снижение стоимости облигаций привело к росту доходности бумаг и сделало их более привлекательными. Герой для - ООО "Славянск ЭКО".
Уже почти ВДО. Описание облигаций
На день написания обзора в обращении был лишь один выпуск облигаций.
Однако, ходили слухи о том, что компания не прочь повторить опыт привлечения средств на бирже.
Вместе прочими облигациями котировки бондов эмитента провалились на фоне известных событий. Но, в отличие от прочих бумаг, облигации компании так и не смогли вырасти до уровня, превышающего номинал На сегодняшний деть бумаги компании торгуются на уровне, близком к 96% от номинальной стоимости. Доходность, соответственно, превышает 15%, что уже нечасто встретишь даже в нашей песочнице. Номинальная ставка - 11% с ежемесячной уплатой.
Рейтинг от АКРА - на уровне ВВВ, присвоен в декабре прошлого года. Если честно, значение рейтинга вызывает некоторое удивление, но об этом позже (или ниже).
Выпуск облигаций этого эмитента на момент размещения вряд ли можно было отнести к ВДО. Однако, мы получили "подарок" в виде снижения цены бумаг и это уже вызывает определённый интерес.
Ху а ю? Описание эмитента
Эмитент ООО «Славянск ЭКО», ИНН 2370000496, входит в одноименную Группу компаний. Занимается компания нефтепереработкой и производством топлива. Расположена в Краснодарском крае и контролируются физическими лицами, с характерными для региона фамилиями. Помимо эмитента Группа объединяет ещё ряд юридических лиц, задействованных в схожих отраслях (в частности, розничная торговля топливом).
Нефтепереработка в нашей стране представлена, в основном, заводами, принадлежащими крупным нефтедобывающим холдингам (Роснефть, Лукойл и прочие уважаемые товарищи). Эмитент является одним из небольших независимых переработчиков.
Отрасль, в значительной степени ориентированная ранее на экспорт нефтепродуктов, немало пострадала от введённых всякими редисками санкций. Не стану оценивать их общее влияние на всю отрасль, но эмитент, судя по всему, прочувствовал последствия на полную катушку.
Главными рисками, присущими эмитенту на данном этапе, являются влияние санкций на отрасль нефтепереработки, а также отсутствие полноценного раскрытия всей группы компании. Перспективы развития компании, а также обоснованность вложений в развитие производства, кажутся туманными.
Всё нормально - падаем. Отчётность эмитента
Компания заявляет, что не является часть холдингов и групп, что не совсем справедливо. Однако, так как консолидированная отчетность всё равно не предоставлена, будем оценивать эмитента на основании его индивидуальной отчётности по РСБУ.
Перед вами Баланс компании по состоянию на конец 1 кв. 23. Наблюдаем рост Валюты Баланса. Посмотрим, за счёт чего это происходит.
Актив в значительной степени формируется внеоборотными активами, что неудивительно при производственном характере деятельности эмитента. На конец 1 квартала имеет место рост основных средств, что отражает стремление компании вкладываться в модернизацию производства. Но меня больше смущает рост дебиторской задолженности, который не синхронизирован с динамикой выручки. Это может говорить как об ухудшение собираемости задолженности (вплоть до роста «просрочки»), так и о серьезном изменении условий расчетов. В любом случае, фактор скорее негативно влияет на финансовое положение предприятия, т.к. увеличивается срок возврата бабок.
Пассив чуть менее, чем на треть, формируется собственным капиталом. Его динамика положительна, но доля в Пассиве снизилась за счёт опережающего роста совокупного Долга. Предположу, что благодаря новым заимствованиям и финансировались вложения в ОС.
В целом, по сравнению с данными на 31.03.22 основные показатели ухудшились – долговая нагрузка на Капитал и EBITDA на весьма высоком уровне.
Но всё, что сказано выше относительно структуры и динамики статей Баланса не столь важно на фоне того, что нам показывает ОФР. А тут мы наблюдаем выраженное падение выручки. Это привело к тому, что значение Прибыли от продаж переместилось в отрицательную зону. Также существенно ухудшился показатель покрытия текущих процентов, значительно снизилась рентабельность. Налицо выраженные негативные тенденции. Чем вызван спад? Комментарии эмитента найти не удалось, но предположу, что виной тому ухудшения экспортной конъюнктуры.
К слову, поквартальная динамика выручки ещё более показательна: спад продаж наблюдается на протяжении трёх последних кварталов и не факт, что дно достигнуто. Очень буду ждать отчётности за полугодие в надежде, что тренд будет переломлен и компания компенсирует падение последнего времени. Надежда, если честно, слабовата.
Финансовое положение, как мне кажется, является тем фактором, который не позволяет котировкам облигаций компании вернуться к номиналу. Баланс демонстрирует высокий уровень долговой нагрузки и ухудшение оборачиваемости «дебиторки». Показатели ОФР ещё печальнее – медленное сползание компании на дно просматривается вполне ясно.
Мутноватый осадочек. Краткие выводы
Последний раздел обзора призван «закруглить» повествование и свести пространную писанину к ограниченному количеству выводов. И по итогам статьи я имею сказать следующее:
- Выпуск облигаций в момент его размещения не вполне соответствовал определению ВДО как по объему, так и по доходности. Но последующее снижение котировок это исправило. На сегодняшний день, на фоне бодрого отрастания бондов прочих эмитентов, облигации компании всё ещё торгуются ниже номинала и позволяют инвесторам надеяться на неплохую доходность. С точки зрения рейтинга на уровне триплБи доходность очень неплохая. Но тут вспоминается древний анекдот про нюансы.
- Компания относится к отрасли нефтепереработки. При этом, не аффилирована ни с кем из крупных игроков отрасли, выступая в роли одного из многих независимых переработчиков. Впрочем, собственники компании владеют иными предприятиями, задействованными в смежных отраслях. Информация о связанных компания не предоставлена и оценить уровень угрозы, исходящий от аффилированных лиц.
- В прошлом и текущем году отмечается рост числа арбитражей. Общая сумма исков к эмитенту не критична с учётом выручки компании, но тенденция настораживает.
- «Финка» эмитента не внушает оптимизма – всё говорит о том, что у компании явные проблемы со сбытом. Если ситуация не выправится, у инвесторов есть все шансы поиметь проблемы с возвратом своих вложений.
Вот такая немного печальная картина вырисовывается. Я отнюдь не утверждаю, что уже завтра эмитент «крякнет», но предпосылки для этого есть. А решение о том, насколько текущая доходность покрывает все имеющиеся риски, принимать только вам.
Спасибо за внимание. Надеюсь, вы не зря потратили время на чтение моей статьи.
С уважением, ХЖ.
PS. Все написанное выше является частным мнением автора и не является рекомендацией по покупке или продаже ценных бумаг.
PPS. Если материал был интересным/полезным, прошу отблагодарить подпиской, залайкать меня полностью и обязательно комментировать.
Недавние статьи:
Облигации ООО "СЕЛЛ-Сервис". Будет ли это съедобно?
Новый/старый эмитент: облигации ООО "Ультра"
Бодрое "хрю" с далёкой Камчатки: разбор облигаций ООО "Агротек"