WACC (Weighted Average Cost of Capital) — это средняя посленалоговая стоимость капитала компании, объединяющая все источники финансирования: собственные и заемные средства. Этот показатель отражает минимальную доходность, которую компания должна обеспечить, чтобы оправдать ожидания инвесторов и кредиторов.
Формула расчета
WACC = (E/V * Re) + (D/V * Rd * (1 - Tc))
Где:
E: Рыночная стоимость собственного капитала (акции);
D: Рыночная стоимость долга (облигации, кредиты);
V: Общая стоимость капитала (V = E + D);
Re: Стоимость собственного капитала (рассчитывается через модель CAPM);
Rd: Стоимость заемного капитала (доходность долга до налогообложения);
Tc: Ставка корпоративного налога.
Основные компоненты
1. Стоимость собственного капитала (Re)
Чаще всего оценивается с помощью модели CAPM (Capital Asset Pricing Model):
Re = Rf + beta * (Rm - Rf)
Где:
Rf: Безрисковая ставка (например, доходность 10-летних гособлигаций);
beta: Бета-коэффициент (чувствительность акций к рыночным рискам);
Rm: Ожидаемая доходность рыночного портфеля.
Альтернативные подходы: модель Гордона, разберем её позже.
🔗 Мой телеграмм - тут ещё веду свои портфели
2. Стоимость заемного капитала (Rd)
Например: если ставка по кредиту — 8%, а налог на прибыль — 20%, посленалоговая стоимость долга составит 8% * (1 - 0.20) = 6.4%.
3. Доли капитала (E/V и D/V)
Используются рыночные, а не балансовые значения, чтобы отразить текущие условия финансирования.
Пример расчета
Условия:
- Собственный капитал (E) = 750 млн. руб.
- Заемный капитал (D) = 250 млн. руб. → V = 1 млрд. руб.
- Re = 12% (рассчитано через CAPM), Rd = 7%, Tc = 15%.
Расчет:
WACC = (750/1000 * 12%) + (250/1000 * 7% * 0.85) = 9% + 1.49% = 10.49%.
Компания должна добиваться доходности проектов выше 10.49%, чтобы создавать стоимость для акционеров.
Применение WACC
Оценка инвестпроектов: WACC используется как пороговая ставка в анализе NPV и IRR (В следующих статьях разберем эти показатели);
Финансовое моделирование: Базовая ставка дисконтирования в DCF-моделях;
Оптимизация структуры капитала: Поиск баланса между налоговыми выгодами долга и риском банкротства;
Сравнение с ROIC: Если рентабельность инвестированного капитала (ROIC) превышает WACC, компания эффективна.
Ограничения модели
- Упрощенные допущения: CAPM не учитывает индивидуальные риски компании, такие как репутация или качество менеджмента;
- Чувствительность к данным: Небольшие изменения в beta или Rm сильно влияют на итоговый WACC;
- Не учитывает краткосрочные колебания: Например, внезапные изменения ставок ЦБ или рыночных кризисов.
Практические советы
Для российских компаний: учитывайте волатильность рубля и влияние санкций на стоимость заемного капитала. Используйте средние значения beta по отрасли, если акции компании неликвидны. Регулярно пересчитывайте WACC при изменении рыночных условий.
Заключение
WACC — это не просто формула, а инструмент стратегического управления. Он помогает находить баланс между риском и доходностью, учитывая специфику налоговой среды и рыночные реалии. Для российского бизнеса особенно важно адаптировать расчеты под местные экономические условия и регуляторные особенности.