Capital Asset Pricing Model (CAPM) — это фундаментальная модель в финансовой теории, разработанная для оценки ожидаемой доходности актива с учётом его систематического риска. Она помогает инвесторам понять, какую премию за риск они должны требовать, вкладывая средства в конкретный актив. CAPM широко используется в инвестиционном анализе, управлении портфелем и корпоративных финансах.
Исторический контекст
Модель CAPM была предложена в 1960-х годах экономистами Уильямом Шарпом, Джоном Линтнером и Яном Моссином на основе работ Гарри Марковица о диверсификации портфеля. Шарп получил за неё Нобелевскую премию по экономике в 1990 году. CAPM стала краеугольным камнем современной теории портфеля, объединив идеи риска, доходности и рыночного равновесия.
Основные компоненты модели
Формула CAPM выражает ожидаемую доходность актива как функцию трёх параметров:
E(Ri) = Rf + βi * (E(Rm) - Rf)
1. Безрисковая ставка (Rf)
— Доходность по активам с нулевым риском (например, государственным облигациям). Служит базой для расчёта премии за риск.
2. Бета-коэффициент (β)
— Мера чувствительности актива к рыночным колебаниям:
- β = 1: Актив движется синхронно с рынком.
- β > 1: Актив более волатилен (например, акции технологических компаний).
- β < 1: Актив менее волатилен (например, коммунальные предприятия).
🔗 Мой телеграмм - тут ещё веду свои портфели
3. Рыночная премия за риск (E(Rm) - Rf)
— Разница между ожидаемой доходностью рыночного портфеля (например, индекса S&P 500) и безрисковой ставкой. Отражает дополнительную компенсацию за принятие рыночного риска.
Пример расчёта
Предположим:
- Безрисковая ставка Rf = 4%,
- Бета актива βi = 1.5,
- Ожидаемая доходность рынка E(Rm) = 12%.
Тогда:
βi = Cov(Ri, Rm) / Var(Rm)
E(Ri) = 4% + 1.5 * (12% - 4%) = 4% + 12% = 16%
Инвесторы должны ожидать 16% доходности от этого актива. Если реальная доходность ниже, актив считается переоценённым.
Применение CAPM на практике
1. Оценка акций
— Сравнение ожидаемой доходности с фактической помогает выявить недооценённые или переоценённые активы.
2. Расчёт стоимости капитала (WACC)
— Компании используют CAPM для определения стоимости собственного капитала, что важно при оценке инвестиционных проектов.
3. Формирование портфеля
— Инвесторы выбирают активы с высокой ожидаемой доходностью при заданном уровне риска.
4. Performance Evaluation
— Оценка эффективности управляющих: если портфель приносит доход выше предсказанного CAPM, это может указывать на их мастерство.
Критика и ограничения
1. Нереалистичные допущения
— CAPM предполагает, что все инвесторы рациональны, имеют одинаковый доступ к информации и не влияют на рынок. В реальности существуют транзакционные издержки, налоги и поведенческие аномалии.
2. Бета как мера риска
— Бета основывается на исторических данных и может не отражать будущую волатильность.
3. Спорная рыночная премия
— Расхождения в оценке E(Rm) приводят к разным результатам. Например, для США историческая премия колеблется от 5% до 8%.
4. Игнорирование многомерности риска
— CAPM учитывает только рыночный риск, тогда как другие факторы (например, инфляция, ликвидность) остаются за рамками модели.
Альтернативой CAPM является Многофакторная модель (Fama-French) она учитывает размер компании, отношение стоимости к балансовой стоимости и другие факторы.
Заключение
Несмотря на критику, CAPM остаётся важным инструментом в арсенале финансистов. Её простота и интуитивная понятность делают её идеальной для обучения и базовых расчётов. Однако в условиях сложных рынков CAPM часто дополняют другими моделями и подходами.