Продолжаю свою самую непопулярную рубрику с разбором эмитентов, #инвестиции в которые интересны на долгосрочном промежутке времени.
Эта компания весьма известна в кругу российских инвесторов, отчасти благодаря тому, что она оказалась в фонде Кэти Вуд, отчасти благодаря блогерам.
Но существующие обзоры на ProtoLabs создают впечатление молодого стартапа, в гараже которого стоит несколько 3D-принтеров. В действительности всё интереснее.
О компании
Proto Labs, Inc. основана в 1999 году, штаб-квартира расположена в США (Миннесота), и в настоящий момент является одним из самых крупных производителей цифровых прототипов и деталей по заказу в мире.
В рамках своей деятельности компания осуществляет литьё под давлением, обработку с ЧПУ и 3D-печать. Технологии производства позволяют создавать детали из пластика, листового металла и жидкого силиконового каучука.
При этом производимые ProtoLabs детали касаются самых разных сфер и применяются в производстве приборов и инструментов, комплектующих в медицине, робототехнике, строительстве и т.д.
Стоит отметить, что деятельность компании началась не с идеи изготовления деталей, а с идеи ускорить этот производственный процесс. Благодаря такому подходу и существенным вложениям в автоматизацию производственного процесса путём разработки программного обеспечения, которое взаимодействует с сетью заводов и прессов, ProtoLabs удалось значительно сократить время выполнения заказов и деталей до нескольких дней.
Миссия компании:
Мы даём возможность компаниям выводить на рынок новые идеи, предлагая самые быстрые и комплексные услуги цифрового производства в мире.
Немного сухих цифр:
- ProtoLabs обслуживает 45,000 клиентов (разработчиков продуктов) в 60 странах;
- Имеет производственные мощности в 12 странах (только 8 производственных объектов находятся в США). Планирует наращивать своё присутствие в Европе и Японии, а также открывать новые глобальные предприятия в этих странах.
- Суммарная площадь производственных помещений - 1 миллион футов.
- В месяц компания производит: 100,000+ печатных частей, 75,000+ обработанных частей, 4,4 миллиона формовых частей, 45,000+ деталей.
Данные за 2018-2019.
Также, компания создала собственную лабораторию Protoworks, занимающуюся исследованиями и разработкой новых продуктов, улучшающих производственные процессы и делающих их более цифровыми, масштабируемыми и экономичными.
В 2021 стало известно о покупке ProtoLabs компании 3D Hubs, Inc. Вот, как выглядят совместные активы этих двух компаний на карте мира:
Активы Proto Labs, Inc.
Капитализация компании упала с 4,8 до 2,5 миллиардов $ на фоне существенной коррекции в стоимости акций. При этом капитал и активы растут, а чистый долг остаётся в отрицательном значении.
Финансовые потоки
До 2020 потоки росли. В 2020 из-за локдаунов количество клиентов существенно снизилось, а объем заказов уникальных продуктов уменьшился с 47 до 42 тысяч.
Несмотря на сокращение выручки и прибыли, а также дохода на акцию, свободный денежный поток компании вырос по итогам 2020.
Тут я ожидаю возвращения к прежнему уровню показателей и постепенный рост.
Рентабельность
Рентабельность средняя, что в принципе нашло своё отражение в финансовых показателях - потоки растущие, но достаточно слабые для компании такого уровня.
Возможно, общий тренд улучшит маржинальность, но об этом чуть позже.
Визуальное отображение
Ну и всё то же самое, но в визуальном отображении.
Мультипликаторы и оценка
А теперь о самом неприятном - оценке компании рынком.
Даже несмотря на недавнюю существенную коррекцию в акциях ProtoLabs, компания продолжает стоить очень дорого - 62 годовых прибыли (P/E) и 5,8 выручек (P/S).
В целом, компания ещё ни разу не стоила приемлемых денег с 2015 года, то есть для ProtoLabs переоценённость рынком - норма.
С другой стороны, фундаментально очень сложно вложиться в акции на текущих уровнях. ProtoLabs не продаёт ПО, софт и не работает по модели подписки (SaaS), а любое увеличение финансовых потоков связано с производственными мощностями, которые весьма затратно наращивать.
По оценке Blackterminal акции переоценены на 32%, что при текущей стоимости приблизительно в 90$ подразумевает справедливую оценку в 62$ за акцию.
Сектор, компания и акции
В прошлом году Statista Research оценил объем глобального рынка 3D-печати в 16 миллиардов $, а к 2024 году он прогнозирует рост почти в 2,5 раза – до 40,8 миллиардов $ (рост по 26,4% в год).
Оправдаются ли прогнозы сказать сложно, равно как и какие движения будут отыгрывать акции Proto Labs в период роста компании и увеличения рынка. Но если отталкиваться от имеющихся трендов, то расширение рынка 3D-печати выглядит вполне уместным, закономерным и естественным.
Как уже говорил, в начале этого года Proto Labs купила компанию 3D Hubs за 280 миллионов $.
3D Hubs — ведущая производственная онлайн-платформа, которая по запросу предоставляет инженерам доступ к глобальной сети, состоящей примерно из 240 партнеров-производителей премиум-класса.
Ожидается, что данное приобретение ускорит темпы роста выручки Proto Labs, но также компания будет выплачивать по 50 миллионов $ бывшим акционерам в течении 2 ближайших лет.
В 2017 году ProtoLabs поглотила небольшого поставщика услуг по изготовлению листового металла Rapid, что с одной стороны расширило области работы, а с другой понизило общую рентабельность компании.
Компания запустила новую систему электронной коммерции Proto Labs 2.0, отдача от которой ожидается в следующем, 2022 году.
- По итогу, всё это может ускорить рост компании и её потоков в случае удачной синергии.
От своих максимумов в январе 2021 года акции потеряли 64%. И это не предел, если отталкиваться от справедливой оценки, но не факт, что рынок даст справедливую стоимость.
Выводы и риски
По итогу мы имеем весьма крупную и перспективную компанию, осуществляющую свою деятельность в рамках зарождающегося и набирающего оборота тренда на 3D-печать, литьё и ЧПУ.
В акции заложены высокие ожидания относительного будущего успеха компании. И хотя сейчас рынок даёт возможность добавить акции в свой #инвестиционный портфель по цене 2017-го года, какие-то рыночные и производственные факторы нужно учитывать в качестве риска.
Среди рыночных - большая доля участия крупных фондов в акционерном капитале, включая фонд Кэти Вуд. Хочется верить, что они не устроят распродажу на манер той, что была в Baidu, но совсем исключать такой вероятности нельзя.
Также к рискам стоит отнести и вероятную коррекцию на всём рынке. С другой стороны, компания не только перспективная, но и прибыльная, что ставит её на порядок выше многих американских "техов".
Я пока не решил, начну ли набирать долю в Proto Labs уже сейчас или дождусь коррекции на всём рынке. Но отмечу, что такие компании стоит оценивать исключительно с долгосрочной точки зрения, как неотъемлемую часть будущего мира. По-крайней мере так мне это видится и здесь я полностью солидарен с аналитикой Ark Invest (Кэти Вуд).
Предыдущие заметки из этого цикла:
Alteryx. Собираю инвестиционный портфель будущего (1).
Teradyne. Собираю инвестиционный портфель будущего (2).
Задействованные сервисы для оценки:
Благодарю, что читаете. И за поддержку блога лайками и комментариями.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
